Inmunización (finanzas)

En finanzas, la inmunización de tasas de interés, como la desarrolló Frank Redington, es una estrategia que asegura que un cambio en las tasas de interés no afectará el valor de una cartera. De manera similar, la inmunización se puede utilizar para garantizar que el valor de los activos de un fondo de pensiones o de una empresa aumente o disminuya exactamente en la cantidad opuesta a sus pasivos, dejando así el valor del excedente del fondo de pensiones o el patrimonio de la empresa sin cambios, independientemente de los cambios en la tasa de interés.

La inmunización de la tasa de interés se puede lograr mediante varios métodos, que incluyen el ajuste del flujo de efectivo, el ajuste de la duración y el ajuste de la volatilidad y la convexidad. También se puede lograr mediante la negociación de bonos a plazo, futuros u opciones.

Otros tipos de riesgos financieros, como el riesgo cambiario o el riesgo bursátil, pueden ser inmunizados utilizando estrategias similares. Si la inmunización es incompleta, estas estrategias generalmente se denominan cobertura. Si la inmunización es completa, estas estrategias suelen denominarse arbitraje.

Coincidencia de flujo de efectivo

Conceptualmente, la forma más sencilla de inmunización es la equiparación del flujo de caja. Por ejemplo, si una compañía financiera está obligada a pagar 100 dólares a alguien en 10 años, puede protegerse comprando y manteniendo un bono cupón cero a 10 años que vence en 10 años y tiene un valor de rescate de $100. Por lo tanto, las entradas de efectivo esperadas de la empresa coincidirían exactamente con sus salidas de efectivo esperadas y un cambio en las tasas de interés no afectaría la capacidad de la empresa para pagar sus obligaciones. Sin embargo, una empresa con muchos flujos de efectivo esperados puede encontrar que la correspondencia de flujos de efectivo puede ser difícil o costosa de lograr en la práctica. Eso significaba que solo los inversores institucionales podían permitírselo. Pero los últimos avances tecnológicos han aliviado gran parte de esta dificultad. La teoría de la cartera dedicada se basa en la coincidencia del flujo de efectivo y los asesores financieros personales la están utilizando para construir carteras de jubilación para particulares. Los retiros de la cartera para pagar los gastos de manutención representan el flujo de flujos de efectivo futuros esperados que se igualarán. Se compran bonos individuales con vencimientos escalonados cuyos cupones de interés y redenciones proporcionan los flujos de efectivo para hacer frente a los retiros de los jubilados.

Coincidencia de duración

Un método de inmunización alternativo más práctico es la comparación de la duración. Aquí, la duración de los activos se compara con la duración de los pasivos. Para que la combinación sea realmente rentable con tipos de interés cambiantes, los activos y pasivos se organizan de modo que la convexidad total de los activos exceda la convexidad de los pasivos. En otras palabras, uno puede hacer coincidir las primeras derivadas (con respecto a la tasa de interés) de las funciones de precios de los activos y pasivos y asegurarse de que la segunda derivada de la función de precios de los activos se establezca para que sea mayor o igual que la segunda derivada. de la función de precio pasivo.

Cálculo de la inmunización

La inmunización comienza con la suposición de que la curva de rendimiento es plana. Luego asume que los cambios en la tasa de interés son cambios paralelos hacia arriba o hacia abajo en esa curva de rendimiento. Denote el flujo de efectivo neto en el momento por , es decir:

donde y representan entradas y salidas de efectivo o pasivos respectivamente.

Suponiendo que el valor presente de las entradas de efectivo de los activos es igual al valor presente de las salidas de efectivo de los pasivos, entonces:

Inmunización en la práctica

La inmunización se puede realizar en una cartera de un solo tipo de activo, como los bonos del gobierno, mediante la creación de posiciones largas y cortas a lo largo de la curva de rendimiento. Normalmente es posible inmunizar una cartera frente a los factores de riesgo más prevalentes. Un análisis de componentes principales de los cambios a lo largo de la curva de rendimiento del Tesoro del Gobierno de EE. UU. revela que más del 90 % de los cambios en la curva de rendimiento son cambios paralelos, seguidos de un porcentaje menor de cambios de pendiente y un porcentaje muy pequeño de cambios de curvatura. Utilizando ese conocimiento, se puede crear una cartera inmunizada mediante la creación de posiciones largas con duraciones en el extremo largo y corto de la curva, y una posición corta equivalente con una duración en el medio de la curva. Estas posiciones protegen contra desplazamientos paralelos y cambios de pendiente, a cambio de exposición a cambios de curvatura.

Dificultades

La inmunización, si es posible y completa, puede proteger contra el desfase de los plazos, pero no contra otros tipos de riesgos financieros como el incumplimiento del prestatario (es decir, el emisor de un bono). También puede ser difícil encontrar activos con estructuras de flujo de efectivo adecuadas que sean necesarias para garantizar un nivel particular de volatilidad general de los activos para que coincida adecuadamente con la de los pasivos.

Una vez que hay un cambio en la tasa de interés, se tiene que reestructurar toda la cartera para inmunizarla nuevamente. Tal proceso de reestructuración continua de carteras hace que la inmunización sea una tarea costosa y tediosa.

Los usuarios de esta técnica incluyen bancos, compañías de seguros, fondos de pensiones y corredores de bonos; los inversores individuales rara vez tienen los recursos para inmunizar adecuadamente sus carteras.

La desventaja asociada con la coincidencia de duración es que asume que la duración de los activos y pasivos permanece sin cambios, lo que rara vez es el caso.

Historia

La inmunización fue descubierta de forma independiente por varios investigadores a principios de las décadas de 1940 y 1950. Este trabajo fue ignorado en gran medida antes de ser reintroducido a principios de la década de 1970, después de lo cual ganó popularidad. Consulte Teoría de la cartera dedicada#Historia para obtener más detalles.