Bono basura

En finanzas, un bono basura (bono de enorme rentabilidad o bono especulativo) es un bono que las agencias de calificación crediticia califican por debajo del grado de inversión. Estos bonos tienen un mayor riesgo de incumplimiento u otros eventos crediticios adversos, pero ofrecen rendimientos más altos que los bonos de grado de inversión para compensar el mayor riesgo.

Riesgo predeterminado

Como lo indican sus calificaciones crediticias más bajas, la deuda de alto rendimiento implica más riesgo para el inversor en comparación con los bonos de grado de inversión. Los inversores requieren un mayor rendimiento para compensarlos por invertir en valores de mayor riesgo.

En el caso de los bonos de alto rendimiento, el riesgo es en gran parte el de incumplimiento: la posibilidad de que el emisor no pueda cumplir con los pagos programados de intereses y principal de manera oportuna. La tasa de incumplimiento en el sector de alto rendimiento del mercado de bonos de EE. UU. ha promediado alrededor del 5% a largo plazo. Durante la crisis de liquidez de 1989-90, la tasa de incumplimiento estuvo en el rango de 5,6% a 7%. Durante la pandemia de 2020, las tasas de incumplimiento aumentaron a poco menos del 9%. Una recesión y el consiguiente debilitamiento de las condiciones comerciales tienden a aumentar la posibilidad de incumplimiento en el sector de bonos de alto rendimiento.

Inversores

Los inversores institucionales (como fondos de pensiones, fondos mutuos, bancos y compañías de seguros) son los mayores compradores de deuda de alto rendimiento. Los inversionistas individuales participan en el sector de alto rendimiento principalmente a través de fondos mutuos.

Algunos inversionistas institucionales tienen estatutos que prohíben invertir en bonos que tienen calificaciones por debajo de un nivel particular. Como resultado, los valores con calificaciones más bajas pueden tener una base de inversores institucionales diferente a la de los bonos con grado de inversión..

Mercado e índices de EE. UU.

Se estima que los bonos de alto rendimiento de EE. UU. en circulación al primer trimestre de 2021 ascienden a unos 1,7 billones de dólares, lo que representa alrededor del 16 % del mercado de bonos corporativos de EE. UU., que asciende a 10,7 billones de dólares. Las nuevas emisiones ascendieron a $ 435 mil millones en 2020.

Los índices para el mercado de alto rendimiento incluyen:

• Índice de rendimiento total de alto rendimiento de EE. UU. de ICE Bank of America,
• Índice de rendimiento total de alto rendimiento corporativo de EE. UU. de Bloomberg Barclays,
• Índice de bonos corporativos de alto rendimiento emitidos por S&P US, y
• Índice del mercado de alto rendimiento de EE. UU. FTSE.

Algunos inversores, que prefieren dedicarse a inversiones de mayor calificación y menor riesgo, utilizan un índice que solo incluye valores con calificación BB y B. Otros inversionistas se enfocan en la deuda de menor calidad con calificación CCC o valores en dificultades, comúnmente definidos como aquellos que rinden 1500 puntos básicos sobre los bonos gubernamentales equivalentes.

Uso

Deuda corporativa

Los bonos de grado especulativo originales eran bonos que alguna vez habían sido de grado de inversión en el momento de la emisión, pero en los que la calificación crediticia del emisor había descendido y la posibilidad de incumplimiento aumentó significativamente. Estos lazos se llaman "ángeles caídos".

El banquero de inversión Michael Milken se dio cuenta de que los ángeles caídos regularmente se valoraban menos de lo que valían. Su experiencia con bonos de grado especulativo comenzó con su inversión en estos. A mediados de la década de 1980, Milken y otros banqueros de inversión de Drexel Burnham Lambert crearon un nuevo tipo de deuda de alto rendimiento: bonos que eran de grado especulativo desde el principio y se usaban como herramienta de financiación en adquisiciones apalancadas y adquisiciones hostiles.En una compra apalancada (LBO), un adquirente emitiría bonos de grado especulativo para ayudar a pagar una adquisición y luego usaría el flujo de efectivo del objetivo para ayudar a pagar la deuda a lo largo del tiempo. Las empresas adquiridas de esta manera solían cargar con cargas de deuda muy altas, lo que obstaculizaba su flexibilidad financiera. Las relaciones de deuda a capital de al menos 6 a 1 eran comunes en tales transacciones. Esto generó controversia en cuanto a las consecuencias económicas y sociales de la transformación de las empresas mediante el uso agresivo del apalancamiento financiero.

En 2005, más del 80% del monto principal de la deuda de alto rendimiento emitida por empresas estadounidenses se destinó a fines corporativos en lugar de adquisiciones o adquisiciones.

En los mercados emergentes, como China y Vietnam, los bonos se han vuelto cada vez más importantes como opciones de financiamiento a plazo, ya que siempre se ha demostrado que el acceso a los créditos bancarios tradicionales es limitado, especialmente si los prestatarios son empresas no estatales. El mercado de bonos corporativos se ha desarrollado en línea con la tendencia general del mercado de capitales y el mercado de valores en particular.

Reempaquetado de deuda y crisis subprime

Los bonos de alto rendimiento también pueden reempaquetarse en obligaciones de deuda garantizada (CDO), elevando así la calificación crediticia de los tramos senior por encima de la calificación de la deuda original. Los tramos senior de CDO de alto rendimiento pueden cumplir así los requisitos mínimos de calificación crediticia de los fondos de pensiones y otros inversores institucionales a pesar del riesgo significativo en la deuda de alto rendimiento original.

Cuando dichos CDO están respaldados por activos de valor dudoso, como préstamos hipotecarios de alto riesgo, y pierden liquidez en el mercado, los bonos y sus derivados se convierten en lo que se conoce como "deuda tóxica". Tener tales activos "tóxicos" condujo a la desaparición de varios bancos de inversión como Lehman Brothers y otras instituciones financieras durante la crisis de las hipotecas de alto riesgo de 2007–09 y llevó al Tesoro de los EE. UU. a buscar asignaciones del Congreso para comprar esos activos en septiembre de 2008 para evitar crisis sistémica de los bancos.

Dichos activos representan un serio problema para los compradores debido a su complejidad. Habiendo sido reempaquetado quizás varias veces, es difícil y requiere mucho tiempo para los auditores y contadores determinar su verdadero valor. Cuando llegó la recesión de 2008–09, su valor disminuyó aún más a medida que más deudores incumplían, por lo que representaban un activo que se depreciaba rápidamente. Incluso aquellos activos que podrían haber aumentado su valor a largo plazo se depreciaron rápidamente, convirtiéndose rápidamente en "tóxicos" para los bancos que los tenían. Los activos tóxicos, al aumentar la varianza de los activos de los bancos, pueden convertir a instituciones sanas en zombis. Los bancos potencialmente insolventes otorgaron muy pocos préstamos buenos, lo que generó un problema de sobreendeudamiento.Alternativamente, los bancos potencialmente insolventes con activos tóxicos buscaron préstamos especulativos muy riesgosos para trasladar el riesgo a sus depositantes y otros acreedores.

El 23 de marzo de 2009, el secretario del Tesoro de EE. UU., Timothy Geithner, anunció una asociación de inversión pública y privada (PPIP) para comprar activos tóxicos de los balances de los bancos. Los principales índices bursátiles de los Estados Unidos subieron el día del anuncio en más del seis por ciento con las acciones de los bancos a la cabeza.PPIP tiene dos programas principales. El Programa de Préstamos Legacy intentará comprar préstamos residenciales de los balances de los bancos. La Corporación Federal de Seguros de Depósitos proporcionará garantías de préstamos sin recurso por hasta el 85 por ciento del precio de compra de los préstamos heredados. Los administradores de activos del sector privado y el Tesoro de los EE. UU. proporcionarán los activos restantes. El segundo programa se denomina programa de valores heredados y comprará valores respaldados por hipotecas (RMBS) que originalmente tenían calificación AAA y valores respaldados por hipotecas comerciales (CMBS) y valores respaldados por activos (ABS) que tienen calificación AAA. Los fondos provendrán en muchos casos en partes iguales del dinero del Programa de Alivio de Activos en Problemas del Tesoro de los EE. UU., de inversionistas privados y de préstamos de la Facilidad de Préstamo de Activos a Término (TALF, por sus siglas en inglés) de la Reserva Federal.El economista ganador del Premio Nobel Paul Krugman ha sido muy crítico con este programa argumentando que los préstamos sin recurso conducen a un subsidio oculto que se dividirá entre los administradores de activos, los accionistas de los bancos y los acreedores. La analista bancaria Meredith Whitney argumenta que los bancos no venderán activos malos a valores de mercado justos porque son reacios a aceptar amortizaciones de activos. Eliminar los activos tóxicos también reduciría la volatilidad de los precios de las acciones de los bancos. Debido a que las acciones son similares a una opción de compra sobre los activos de una empresa, esta pérdida de volatilidad afectará el precio de las acciones de los bancos en dificultades. Por lo tanto, dichos bancos solo venderán activos tóxicos a precios superiores al mercado.

Crisis de la deuda de los estados miembros de la UE

El 27 de abril de 2010, Standard & Poor's redujo la calificación de la deuda griega al estado de "basura" en medio de temores de incumplimiento por parte del gobierno griego. También redujeron las calificaciones crediticias de Portugal en dos escalones a A, por preocupaciones sobre su deuda estatal y finanzas públicas el 28 de abril. El 5 de julio de 2011, Moody's redujo la calificación de Portugal al estado de "basura" (en cuatro escalones de Baa1 a Ba2) diciendo que había un riesgo creciente de que el país necesitara un segundo rescate antes de que estuviera listo para pedir dinero prestado de los mercados financieros. de nuevo, y los prestamistas privados podrían tener que contribuir.

El 13 de julio de 2012, Moody's rebajó la calificación crediticia de Italia dos escalones, a Baa2 (dejándola justo por encima de basura). Moody's advirtió al país que podría reducirse aún más.

Con el proceso de desapalancamiento en curso dentro del sistema bancario europeo, muchos CFO europeos siguen emitiendo bonos de alto rendimiento. Como resultado, a finales de septiembre de 2012, el importe total de las emisiones primarias anuales de bonos ascendía a 50.000 millones de euros. Se supone que los bonos de alto rendimiento siguen siendo atractivos para las empresas con una base de financiación estable, aunque las calificaciones han disminuido continuamente para la mayoría de esos bonos.