Paridad de tasa de interés

paridad de tipos de interés es una condición sin arbitraje que representa un estado de equilibrio en el que los inversores aplican los tipos de interés disponibles sobre los depósitos bancarios en dos países. El hecho de que esta condición no siempre se cumpla permite oportunidades potenciales de obtener ganancias sin riesgo a partir del arbitraje de intereses cubierto. Dos supuestos centrales para la paridad de tasas de interés son la movilidad del capital y la perfecta sustituibilidad de los activos internos y externos. Dado el equilibrio del mercado de divisas, la condición de paridad de tasas de interés implica que el rendimiento esperado de los activos internos será igual al rendimiento esperado ajustado al tipo de cambio de los activos en moneda extranjera. Entonces, los inversores no pueden obtener ganancias de arbitraje pidiendo prestado en un país con una tasa de interés más baja, intercambiando moneda extranjera e invirtiendo en un país extranjero con una tasa de interés más alta, debido a las ganancias o pérdidas del cambio a su moneda nacional al vencimiento. La paridad de tipos de interés adopta dos formas distintivas: paridad de tipos de interés descubierta se refiere a la condición de paridad en la que la exposición al riesgo cambiario (cambios imprevistos en los tipos de cambio) no está inhibida, mientras que paridad de tipos de interés cubierta se refiere a la condición en la que se ha utilizado un contrato a término para cubrir (eliminar la exposición al) riesgo de tipo de cambio. Cada forma de condición de paridad demuestra una relación única con implicaciones para el pronóstico de los tipos de cambio futuros: el tipo de cambio a término y el tipo de cambio al contado futuro.

Los economistas han encontrado evidencia empírica de que la paridad de las tasas de interés cubiertas generalmente se cumple, aunque no con precisión debido a los efectos de diversos riesgos, costos, impuestos y diferencias finales en la liquidez. Cuando se mantiene la paridad de tasas de interés cubiertas y descubiertas, se expone una relación que sugiere que la tasa forward es un predictor insesgado de la tasa spot futura. Esta relación se puede emplear para comprobar si se mantiene la paridad descubierta de tasas de interés, para lo cual los economistas han encontrado resultados mixtos. Cuando la paridad descubierta de la tasa de interés y la paridad del poder adquisitivo se mantienen juntas, iluminan una relación denominada paridad de la tasa de interés real, que sugiere que las tasas de interés reales esperadas representan ajustes esperados en el tipo de cambio real. Esta relación generalmente se mantiene sólida en plazos más largos y entre los países de mercados emergentes.

Suposiciones

La paridad de las tasas de interés se basa en ciertos supuestos, el primero es que el capital es móvil: los inversores pueden intercambiar fácilmente activos nacionales por activos extranjeros. El segundo supuesto es que los activos tienen perfecta sustituibilidad, debido a sus similitudes en cuanto a riesgo y liquidez. Dada la movilidad del capital y la perfecta sustituibilidad, se esperaría que los inversores mantuvieran aquellos activos que ofrecieran mayores rendimientos, ya fueran activos nacionales o extranjeros. Sin embargo, tanto los activos nacionales como los extranjeros están en manos de inversores. Por lo tanto, debe ser cierto que no puede existir diferencia entre los rendimientos de los activos internos y los rendimientos de los activos extranjeros. Esto no quiere decir que los inversores nacionales y los inversores extranjeros obtendrán rendimientos equivalentes, sino que un solo inversor de cualquier lado esperaría obtener rendimientos equivalentes de cualquiera de las decisiones de inversión.

Paridad de tipos de interés descubierta

Cuando la condición de no arbitraje se cumple sin el uso de un contrato a término para protegerse contra la exposición al riesgo de tipo de cambio, se dice que la paridad de tasas de interés está descubierta. Los inversores neutrales al riesgo serán indiferentes entre las tasas de interés disponibles en dos países porque se espera que el tipo de cambio entre esos países se ajuste de manera que el rendimiento en dólares de los depósitos en dólares sea igual al rendimiento en dólares de los depósitos en euros, eliminando así el potencial de ganancias por arbitraje de intereses. La paridad descubierta de las tasas de interés ayuda a explicar la determinación del tipo de cambio al contado. La siguiente ecuación representa la paridad de tasas de interés descubierta.

()1+i$ $ )=Et()St+k)St()1+ic){displaystyle (1+i_{$})={frac {E_{t} {}{S_{t}}}} {i_{c})} {c}} {c}} {c}}} {c}}} {c}} {c}}}} {c}}}}}} {c}}}}}}}}} { }

dónde

Et()St+k){displaystyle E_{t} (S_{t+k})} es el tipo de cambio de lugar previsto a la vez t + k

k es el número de períodos en el futuro desde el tiempo t

S_t es el tipo de cambio actual a la vez t

i_$ es la tasa de interés en un país (por ejemplo, Estados Unidos)

i_c es la tasa de interés en otro país o zona monetaria (por ejemplo, la eurozona)

El dólar de vuelta en depósitos en dólares, 1+i$ $ {displaystyle 1+i_{$}, se muestra igual a la devolución del dólar en depósitos del euro, Et()St+k)St()1+ic){displaystyle {frac {E_{t} {c} {c}} {c}} {c}}(1+i_{c}) }.

Aproximación

La paridad de tipos de interés descubierta afirma que un inversor con depósitos en dólares obtendrá el tipo de interés disponible para los depósitos en dólares, mientras que un inversor que tenga depósitos en euros obtendrá el tipo de interés disponible en la eurozona, pero también una posible ganancia o pérdida en euros dependiendo sobre el ritmo de apreciación o depreciación del euro frente al dólar. Los economistas han extrapolado una aproximación útil de la paridad descubierta de tasas de interés que se desprende intuitivamente de estos supuestos. Si se mantiene la paridad descubierta de tasas de interés, de manera que a un inversionista le resulta indiferente entre los depósitos en dólares y en euros, entonces cualquier exceso de rendimiento sobre los depósitos en euros debe compensarse con alguna pérdida esperada por la depreciación del euro frente al dólar. Por el contrario, cierto déficit en el rendimiento de los depósitos en euros debe compensarse con alguna ganancia esperada derivada de la apreciación del euro frente al dólar. La siguiente ecuación representa la aproximación de la paridad de tasas de interés descubierta.

i$ $ =ic+Δ Δ Et()St+k)St{displaystyle I_{$}=i_{c}+{frac} {fnMicrosoft Sans} {fnK}} {f}}}} {f}}}}} {f}}}} {f}}}} {f}}}}}}}}} {f}}} {f}}}}}}}}}} {f}}}}} {f}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}

dónde

Δ Δ Et()St+k){displaystyle {fnMicrosoft Sans Serif} es el cambio en el tipo de cambio de lugar previsto

Δ Δ Et()St+k)/St{displaystyle {fnMicrosoft Sans Serif} {fnMicrosoft Sans Serif} es la tasa prevista depreciación (o apreciación) del dólar

Una forma más universal de expresar la aproximación es "la tasa de interés local es igual a la tasa de interés extranjera más la tasa esperada de depreciación de la moneda local".

Paridad de tipos de interés cubierta

Cuando se cumple la condición de no arbitraje con el uso de un contrato a plazo para protegerse contra la exposición al riesgo de tipo de cambio, se dice que la paridad de tipos de interés está cubierta. Los inversores seguirán siendo indiferentes entre las tasas de interés disponibles en dos países porque el tipo de cambio a plazo mantiene un equilibrio tal que el rendimiento en dólares de los depósitos en dólares es igual al rendimiento en dólares de los depósitos en el extranjero, eliminando así el potencial de ganancias de arbitraje de intereses cubiertos. Además, la paridad de tipos de interés cubiertos ayuda a explicar la determinación del tipo de cambio a plazo. La siguiente ecuación representa la paridad de tasas de interés cubiertas.

()1+i$ $ )=FtSt()1+ic){displaystyle (1+i_{$})={frac {F_{t}{S_}}(1+i_{c}) }

dónde

Ft{displaystyle F_{t} es el tipo de cambio a la vez t

El dólar de vuelta en depósitos en dólares, 1+i$ $ {displaystyle 1+i_{$}, se muestra igual a la devolución del dólar en depósitos del euro, FtSt()1+ic){displaystyle {frac {}{S_{t}}(1+i_{c}) }.

Evidencia empírica

Tradicionalmente, se consideraba que la paridad de tipos de interés cubiertos (CIRP) se mantenía cuando había movilidad abierta de capital y controles de capital limitados, y este hallazgo se confirma para todas las monedas que se negocian libremente en la actualidad. Un ejemplo de ello es cuando el Reino Unido y Alemania abolieron los controles de capital entre 1979 y 1981. Maurice Obstfeld y Alan Taylor calcularon beneficios hipotéticos como lo implica la expresión de una desigualdad potencial en la ecuación CIRP (es decir, una diferencia en los rendimientos de los activos nacionales frente a los extranjeros). ) durante las décadas de 1960 y 1970, lo que habría constituido oportunidades de arbitraje si no fuera por la prevalencia de los controles de capital. Sin embargo, dada la liberalización financiera y la consiguiente movilidad del capital, el arbitraje se hizo temporalmente posible hasta que se restableciera el equilibrio. Desde la abolición de los controles de capital en el Reino Unido y Alemania, las ganancias potenciales del arbitraje han sido cercanas a cero. Si se tienen en cuenta los costos de transacción derivados de las tarifas y otras regulaciones, las oportunidades de arbitraje son fugaces o inexistentes cuando dichos costos exceden las desviaciones de la paridad. Si bien el CIRP generalmente se cumple, no lo hace con precisión debido a la presencia de costos de transacción, riesgos políticos, implicaciones fiscales para las ganancias por intereses versus las ganancias por divisas y diferencias en la liquidez de los activos nacionales versus los extranjeros.

Los investigadores encontraron evidencia de que las desviaciones significativas del CIRP durante el inicio de la crisis financiera global en 2007 y 2008 fueron impulsadas por preocupaciones sobre el riesgo planteado por las contrapartes de los bancos e instituciones financieras en Europa y Estados Unidos en el mercado de swaps de divisas. Los esfuerzos del Banco Central Europeo por proporcionar liquidez en dólares estadounidenses en el mercado de swaps de divisas, junto con esfuerzos similares de la Reserva Federal, tuvieron un impacto moderador en las desviaciones del CIRP entre el dólar y el euro. Se encontró que tal escenario recordaba las desviaciones del CIRP durante la década de 1990 impulsadas por los bancos japoneses en dificultades que miraban hacia los mercados de swaps de divisas para tratar de adquirir dólares para reforzar su solvencia crediticia. Un segundo período de desviaciones del CIRP después de 2012, en un momento de mercados relativamente tranquilos, dio lugar a un renovado debate sobre el alcance y el origen de las desviaciones del CIRP. Las explicaciones incluyen restricciones intermedias que pueden llevar a límites al arbitraje, como los costos del arbitraje en el balance, planteados por un equipo de investigadores del Banco de Pagos Internacionales. Otras explicaciones cuestionan los supuestos comunes que subyacen a la condición CIRP, como la elección de los factores de descuento. Las desviaciones del CIRP siguen siendo objeto de debate en curso.

Cuando se cumple la paridad de tasas de interés (UIRP), cubierta y descubierta, dicha condición arroja luz sobre una relación notable entre los tipos de cambio spot a plazo y futuros esperados, como se demuestra a continuación.

UIRP:()1+i$ $ )=Et()St+k)St()1+ic){displaystyle UIRP:(1+i_{$})={frac {E_{t} {S_{t+k}{S_{t}} {1+i_{c}) }

CIRP:()1+i$ $ )=FtSt()1+ic){displaystyle CIRP:(1+i_{$})={frac {F_{t}{S_}}(1+i_{c}) }

Dividir la ecuación de UIRP por la ecuación de CIRP produce la siguiente ecuación:

1=Et()St+k)Ft{displaystyle 1={f}} {f}} {f}}}} {f}}}} {f}}

que se puede reescribir como:

Ft=Et()St+k){displaystyle {F_{t}=E_{t}(S_{t+k)}

Esta ecuación representa la hipótesis de insesgación, que establece que el tipo de cambio a término es un predictor insesgado del tipo de cambio al contado futuro. Dada una fuerte evidencia de que el CIRP se cumple, la hipótesis de insesgación de la tasa a plazo puede servir como prueba para determinar si la UIRP se cumple (para que la tasa a plazo y la tasa al contado esperada sean iguales, deben cumplirse las condiciones de CIRP y UIRP). La evidencia sobre la validez y precisión de la hipótesis de insesgación, en particular la evidencia sobre la cointegración entre el tipo de cambio a plazo y el tipo de cambio al contado futuro, es mixta, ya que los investigadores han publicado numerosos artículos que demuestran tanto el apoyo empírico como el fracaso empírico de la hipótesis.

Se ha descubierto que la UIRP tiene cierto respaldo empírico en las pruebas de correlación entre las tasas esperadas de depreciación de la moneda y la prima o descuento a término. La evidencia sugiere que la vigencia de la UIRP depende de la moneda examinada, y se ha descubierto que las desviaciones de la UIRP son menos sustanciales cuando se examinan horizontes temporales más largos. Algunos estudios de política monetaria han ofrecido explicaciones de por qué la UIRP fracasa empíricamente. Los investigadores demostraron que si un banco central gestiona los diferenciales de las tasas de interés en fuerte respuesta a los diferenciales del período anterior, esos diferenciales de las tasas de interés tenían coeficientes negativos en las pruebas de regresión de la UIRP. Otro estudio que estableció un modelo en el que la política monetaria del banco central responde a shocks exógenos, afirma que la suavización de las tasas de interés por parte del banco central puede explicar las fallas empíricas de la UIRP.

Un estudio de las intervenciones del banco central sobre el dólar estadounidense y el marco alemán encontró sólo evidencia limitada de algún efecto sustancial sobre las desviaciones de la UIRP. Se ha descubierto que la UIRP se mantiene durante períodos de tiempo muy pequeños (que cubren sólo una cantidad de horas) con una alta frecuencia de datos sobre tipos de cambio bilaterales. Las pruebas de la UIRP para economías que experimentaron cambios de régimen institucional, utilizando datos de tipos de cambio mensuales para el dólar estadounidense frente al marco alemán y la peseta española frente a la libra esterlina, han encontrado cierta evidencia de que la UIRP se mantuvo cuando los cambios de régimen en Estados Unidos y Alemania fueron volátiles, y se mantuvo entre España y el Reino Unido, particularmente después de que España se uniera a la Unión Europea en 1986 y comenzara a liberalizar la movilidad de capital.

Paridad de tipos de interés reales

Cuando se cumplen tanto la UIRP (particularmente en su forma de aproximación) como la paridad del poder adquisitivo (PPA), las dos condiciones de paridad juntas revelan una relación entre las tasas de interés reales esperadas, en la que los cambios en las tasas de interés reales esperadas reflejan los cambios esperados en el tipo de cambio real. tasa. Esta condición se conoce como paridad de tipos de interés reales (PRIP) y está relacionada con el efecto Fisher internacional. Las siguientes ecuaciones demuestran cómo derivar la ecuación RIRP.

UIRP:Δ Δ Et()St+k)/St=()Et()St+k)− − St)/St=i$ $ − − ic{displaystyle ¿Qué?

PPP:Δ Δ Et()St+k)/St=Et()p$ $ t+k)− − Et()pct+k){displaystyle PPP:{Delta }E_{t}(S_{t+k})/S_{t}=E_{t}({$}_{t+k})-E_{t}({p^{c}_{t+k}}}}}}

dónde

p{displaystyle p} representa la inflación

Si se cumplen las condiciones anteriores, se pueden combinar y reorganizar de la siguiente manera:

RIRP:i$ $ − − Et()p$ $ t+k)=ic− − Et()pct+k){displaystyle ¿Qué?

El RIRP se basa en varios supuestos, incluidos mercados eficientes, ninguna prima de riesgo país y cero cambios en el tipo de cambio real esperado. La condición de paridad sugiere que las tasas de interés reales se igualarán entre los países y que la movilidad del capital dará como resultado flujos de capital que eliminarán las oportunidades de arbitraje. Existe evidencia sólida de que el RIRP se mantiene firme entre los mercados emergentes de Asia y también de Japón. Los investigadores examinaron el período de vida media de las desviaciones del RIRP y determinaron que era de aproximadamente seis o siete meses, pero entre dos y tres meses para ciertos países. Esta variación en las vidas medias de las desviaciones puede reflejar diferencias en el grado de integración financiera entre los grupos de países analizados. El RIRP no se mantiene en horizontes temporales cortos, pero la evidencia empírica ha demostrado que generalmente se mantiene bien en horizontes temporales largos, de cinco a diez años.