Bono municipal

Un bono municipal, comúnmente conocido como muni, es un bono emitido por los gobiernos estatales o locales, o entidades que crean tales como autoridades y distritos especiales. En los Estados Unidos, los ingresos por intereses recibidos por los tenedores de bonos municipales a menudo, pero no siempre, están exentos de impuestos sobre la renta federales y estatales. Por lo general, solo los inversores en los tramos impositivos más altos se benefician de la compra de bonos municipales exentos de impuestos en lugar de bonos imponibles. Se requieren cálculos de rendimiento equivalente imponible para hacer comparaciones justas entre las dos categorías.

El mercado de deuda municipal de EE. UU. es relativamente pequeño en comparación con el mercado corporativo. La deuda municipal total pendiente era de $4 billones en el primer trimestre de 2021, en comparación con casi $15 billones en los mercados corporativos y extranjeros.

Las autoridades locales de muchos otros países del mundo emiten bonos similares, a veces llamados bonos de autoridades locales u otros nombres.

Historia

La deuda municipal es anterior a la deuda corporativa por varios siglos: las ciudades-estado italianas del Renacimiento temprano tomaron dinero prestado de las principales familias de banqueros. Los préstamos de las ciudades estadounidenses datan del siglo XIX, y los registros de bonos municipales estadounidenses indican su uso alrededor de principios del siglo XIX. Oficialmente, el primer bono municipal registrado fue un bono de obligación general emitido por la ciudad de Nueva York para un canal en 1812. Durante la década de 1840, muchas ciudades de EE. UU. estaban endeudadas y, en 1843, las ciudades tenían aproximadamente $ 25 millones en deuda pendiente. En las décadas siguientes, el rápido desarrollo urbano demostró un crecimiento correspondientemente explosivo de la deuda municipal. La deuda se utilizó para financiar mejoras urbanas y un creciente sistema de educación pública.

Años después de la Guerra Civil Estadounidense, se emitió una deuda local significativa para construir ferrocarriles. Los ferrocarriles eran corporaciones privadas y estos bonos eran muy similares a los bonos de ingresos industriales actuales. Los costos de construcción en 1873 de uno de los ferrocarriles transcontinentales más grandes, el Pacífico Norte, cerraron el acceso a nuevos capitales. Casi al mismo tiempo, el banco más grande del país en ese momento, que era propiedad del mismo inversionista que el de Northern Pacific, colapsó. Las empresas más pequeñas siguieron su ejemplo, así como el mercado de valores. El pánico de 1873 y los años de depresión que siguieron detuvieron abrupta pero temporalmente el rápido crecimiento de la deuda municipal.En respuesta a los incumplimientos generalizados que sacudieron el mercado de bonos municipales del momento, se aprobaron nuevos estatutos estatales que restringieron la emisión de deuda local. Varios estados escribieron estas restricciones en sus constituciones. Los bonos ferroviarios y su legalidad fueron ampliamente cuestionados, y esto dio lugar a la demanda de todo el mercado de que una opinión de un abogado de bonos calificado acompañara cada nueva emisión.

Cuando la economía estadounidense comenzó a avanzar una vez más, la deuda municipal continuó con su impulso, que se mantuvo hasta bien entrada la primera parte del siglo XX. La Gran Depresión de la década de 1930 detuvo el crecimiento, aunque los incumplimientos no fueron tan severos como en la década de 1870.Antes de la Segunda Guerra Mundial, muchos recursos estadounidenses se dedicaron al ejército, y la deuda municipal de antes de la guerra estalló en un nuevo período de rápido crecimiento para una variedad cada vez mayor de usos. Actualmente, además de los 50 estados y sus gobiernos locales (incluidas ciudades, condados, pueblos y distritos escolares), el Distrito de Columbia y los territorios y posesiones de los EE. UU. (Samoa Americana, el Estado Libre Asociado de Puerto Rico, Guam, las Islas Marianas del Norte, y las Islas Vírgenes de EE. UU.) pueden y emiten bonos municipales. Otra categoría importante de emisores de bonos municipales que incluye autoridades y distritos especiales también ha crecido en número y variedad en los últimos años. Las dos primeras autoridades más prominentes fueron la Autoridad del Puerto de Nueva York, formada en 1921 y rebautizada como Autoridad Portuaria de Nueva York y Nueva Jersey en 1972,

Tipos de bonos municipales

Los tipos básicos de bonos municipales son:

• Bonos de obligación general: el capital y los intereses están garantizados por la plena fe y el crédito del emisor y, por lo general, respaldados por el poder impositivo ilimitado o limitado del emisor. Estos bonos generalmente se consideran el tipo de bono municipal más seguro y, por lo tanto, tienen la tasa de interés más baja. En muchos casos, los bonos de obligación general son aprobados por los votantes. El financiamiento de bonos generalmente se usa para financiar inversiones de capital, no gastos operativos corrientes.
• Los bonos de ingresos prometen reembolsar el capital y los intereses de un flujo específico de ingresos futuros, como los ingresos generados por una empresa de servicios públicos de agua a partir de los pagos de los clientes. Otros proyectos públicos financiados por bonos de ingresos incluyen carreteras de peaje, puentes, aeropuertos, instalaciones de tratamiento de agua y alcantarillado, hospitales y viviendas protegidas.
• Los bonos de evaluación prometen el pago en función de las evaluaciones de impuestos sobre la propiedad de las propiedades ubicadas dentro de los límites del emisor.

Proceso de emisión tradicional

En algunos casos, el financiamiento de un proyecto público primero debe ser aprobado por los votantes. Antes de que se ofrezca al público un bono municipal en particular, el emisor debe publicar una "declaración oficial" que revele información importante sobre la oferta. Los actores clave en el proceso de emisión incluyen:

• Asesor municipal: actúa como fiduciario de la emisión municipal, ocupándose de todos los bienes y finanzas involucrados en el proceso de emisión. El asesor está legalmente obligado a representar los intereses del emisor y servir como fuente de asesoramiento financiero.
• Abogado de bonos: verifica los aspectos legales de la emisión y opina si una emisión está exenta de impuestos estatales o federales.
• Suscriptor de valores: gestiona la distribución de los bonos a los inversores a través de corredores.

Las regulaciones fiscales generalmente exigen que todo el dinero recaudado por la venta de bonos municipales se gaste en proyectos de capital dentro de los tres a cinco años posteriores a la emisión.

Características de los bonos municipales

Imponibilidad

En los Estados Unidos, aunque no todos los bonos municipales están exentos de impuestos, la mayoría sí lo está. Los valores exentos de impuestos representaron alrededor del 80 % del volumen de negociación de bonos municipales de EE. UU. en 2020. Los ingresos por intereses de la mayoría de los bonos municipales se pueden excluir de los ingresos brutos a efectos del impuesto sobre la renta federal y también pueden estar exentos del impuesto sobre la renta estatal, según el país aplicable. leyes estatales. La sección 103(a) del Código de Rentas Internas es la disposición legal que excluye los intereses de los bonos municipales del impuesto federal sobre la renta. Sin embargo, a partir de 2004, otras reglas, como las relativas a los bonos de actividad privada, se encuentran en las secciones 141–150, 1394, 1400, 7871.

La exención estatal y local fue objeto de litigio en el caso del Departamento de Ingresos de Kentucky v. Davis.

Los bonos emitidos para ciertos fines están sujetos al impuesto mínimo alternativo como elemento de preferencia fiscal.

Tasas de cupón

Las tasas de cupón de los bonos municipales son generalmente más bajas que las de los bonos corporativos comparables, pero más altas que las de sus contrapartes aseguradas por la FDIC: CD, cuentas de ahorro, cuentas del mercado monetario y otros.

Liquidez

Históricamente, los bonos municipales han sido uno de los activos menos líquidos del mercado. A diferencia de los bonos corporativos y del Tesoro, que es más probable que estén en manos de inversionistas institucionales, los propietarios de bonos municipales son más diversos y, por lo tanto, más difíciles de ubicar, lo que le da a este mercado menos liquidez. En comparación con las acciones, los bonos municipales son mucho más difíciles de maniobrar. Al mismo tiempo, los montos mínimos de inversión para acciones suelen ser <$500 y alrededor de $1000 para CD y mercados monetarios; en comparación, los bonos municipales tienen mínimos de compra promedio más altos de $5000.

Durante la última década, se han aplicado soluciones tecnológicas para que el mercado responda mejor a los inversores, sea más transparente desde el punto de vista financiero y, en última instancia, sea más fácil para emisores y compradores. La aparición de bonos municipales de pequeña denominación hace que el mercado de bonos municipales sea más accesible para los compradores de ingresos medios. Se cree que estas iniciativas reducirán los menores costos de emisión de deuda.

Riesgo de impago, calificaciones crediticias y seguros

El riesgo de incumplimiento es una medida de la posibilidad de que el emisor no realice todos los pagos de intereses y principal, a tiempo y en su totalidad. Es uno de los riesgos evaluados por una agencia calificadora, que asigna una calificación crediticia al bono. Las calificaciones crediticias son generalmente el punto de partida que utilizan los compradores para decidir cuánto pagar por un bono municipal.

Las tasas de incumplimiento históricas han sido más bajas en el sector municipal que en el mercado corporativo. Esto puede deberse en parte al hecho de que algunos municipios están respaldados por el poder del gobierno estatal y local para cobrar impuestos o ingresos de los servicios públicos. Sin embargo, las fuertes caídas en las valoraciones de las propiedades (como en la crisis hipotecaria de 2009) pueden ejercer presión sobre las finanzas estatales y locales, lo que podría generar incumplimientos municipales. Harrisburg, PA, cuando se enfrentó a la caída de los ingresos, se saltó varios pagos de bonos en un incinerador municipal de residuos para energía. El controlador de Harrisburg planteó la posibilidad de una quiebra municipal, aunque el alcalde de Harrisburg se opuso.

El riesgo de incumplimiento para el inversionista se puede reducir en gran medida a través del seguro de bonos municipales, que promete pagar intereses y capital si el emisor no lo hace.

Análisis de retorno

Proyectar el rendimiento al vencimiento de los bonos municipales generalmente implica incorporar tramos impositivos.

Comparación con bonos imponibles

Comparar el rendimiento de un bono municipal con el de un bono corporativo o del Tesoro de EE. UU. puede ser engañoso, debido al diferente tratamiento fiscal de los ingresos de los dos tipos de valores. Por esa razón, los inversionistas utilizan el concepto de rendimiento equivalente imponible para comparar bonos municipales y corporativos o del Tesoro. El rendimiento equivalente imponible de un bono municipal se calcula de la siguiente manera. Donde r _m = tasa de interés de bonos municipales, rc = _tasa de interés de bonos corporativos comparables y t = tramo impositivo del inversionista (también conocido como tasa impositiva marginal):

Por ejemplo, suponga que a un inversionista en la categoría impositiva del 38 % se le ofrece un bono municipal que tiene un rendimiento libre de impuestos del 1,0 %. Con la fórmula anterior, el rendimiento equivalente imponible del bono municipal es del 1,6 % (0,01/(1-0,38) = 0,016), una cifra que se puede comparar con los rendimientos de las inversiones sujetas a impuestos, como los bonos corporativos o del Tesoro de EE. UU., a efectos de la toma de decisiones.

Por lo general, los inversionistas en los tramos impositivos más altos se benefician al comprar bonos municipales exentos de impuestos en lugar de bonos corporativos sujetos a impuestos, pero los que se encuentran en los tramos impositivos más bajos pueden estar mejor comprando bonos corporativos y pagando los impuestos. Los inversionistas en tramos impositivos más altos pueden arbitrar bonos municipales contra bonos corporativos usando una estrategia llamada arbitraje de bonos municipales.

Regulación legal

La Corte Suprema de los EE. UU. sostuvo en 1895 que el gobierno federal no tenía poder bajo la Constitución de los EE. UU. para gravar los intereses de los bonos municipales. Pero, en 1988, la Corte Suprema declaró que el Congreso podía gravar los ingresos por intereses de los bonos municipales si así lo deseaba sobre la base de que la exención fiscal de los bonos municipales no está protegida por la Constitución. En este caso, la Corte Suprema declaró que la decisión contraria de la Corte 1895 en el caso de Pollock v. Farmers' Loan & Trust Co. había sido "efectivamente anulada por la jurisprudencia posterior".

La Ley de Ingresos de 1913 codificó por primera vez la exención de intereses sobre los bonos municipales del impuesto federal sobre la renta.

La Ley de Reforma Fiscal de 1986 redujo en gran medida las actividades privadas que pueden financiarse con los ingresos de los bonos exentos de impuestos.

En otros países

La Agencia de Bonos Municipales del Reino Unido (UK MBA, por sus siglas en inglés) brinda servicios de préstamo a los municipios. Canadá tiene CIBC.

Las agencias de bonos municipales, también conocidas como bancos de bonos o agencias de financiación del gobierno local, existen en otros países, como Suecia y Finlandia. En Nueva Zelanda, la Agencia de Financiamiento del Gobierno Local (LGFA) es el segundo mayor emisor de deuda en dólares de Nueva Zelanda después del gobierno.