Valoración de opciones reales

Valoración de opciones reales, también denominada análisis de opciones reales, (ROV o ROA) aplica la valoración de opciones técnicas a las decisiones de presupuesto de capital. Una opción real en sí misma es el derecho, pero no la obligación, de emprender ciertas iniciativas comerciales, como diferir, abandonar, expandir, organizar o contratar un proyecto de inversión de capital. Por ejemplo, la valoración de opciones reales podría examinar la oportunidad de invertir en la expansión de la fábrica de una empresa y la opción alternativa de vender la fábrica.

Las opciones reales generalmente se distinguen de las opciones financieras convencionales en que normalmente no se negocian como valores y no suelen implicar decisiones sobre un activo subyacente que se negocia como un valor financiero. Otra distinción es que los titulares de opciones aquí, es decir, la administración, pueden influir directamente en el valor del proyecto subyacente de la opción; mientras que esto no es una consideración con respecto a la garantía subyacente de una opción financiera. Además, la gerencia no puede medir la incertidumbre en términos de volatilidad y, en cambio, debe confiar en sus percepciones de incertidumbre. A diferencia de las opciones financieras, la dirección también tiene que crear o descubrir opciones reales, y tal proceso de creación y descubrimiento comprende una tarea empresarial o empresarial. Las opciones reales son más valiosas cuando la incertidumbre es alta; la gerencia tiene una flexibilidad significativa para cambiar el curso del proyecto en una dirección favorable y está dispuesta a ejercer las opciones.

El análisis de opciones reales, como disciplina, se extiende desde su aplicación en finanzas corporativas, a la toma de decisiones bajo incertidumbre en general, adaptando las técnicas desarrolladas para las opciones financieras a la "vida real" decisiones Por ejemplo, los gerentes de I+D pueden utilizar la valoración de opciones reales para ayudarlos a lidiar con diversas incertidumbres al tomar decisiones sobre la asignación de recursos entre proyectos de I+D. Los ejemplos no comerciales pueden ser evaluar el costo de las máquinas de minería de criptomonedas, o la decisión de unirse a la fuerza laboral, o más bien, renunciar a varios años de ingresos para asistir a la escuela de posgrado. Por lo tanto, obliga a los tomadores de decisiones a ser explícitos sobre los supuestos que subyacen a sus proyecciones y, por esta razón, el ROV se emplea cada vez más como una herramienta en la formulación de estrategias comerciales. Esta extensión de opciones reales a proyectos del mundo real a menudo requiere sistemas de soporte de decisiones personalizados, porque de lo contrario, las complejas opciones reales compuestas se volverán demasiado difíciles de manejar.

Tipos de opciones reales

La flexibilidad disponible para la gestión, es decir, las "opciones reales" – genéricamente, se relacionará con el tamaño del proyecto, el momento del proyecto y la operación del proyecto una vez establecido. En todos los casos, cualquier gasto inicial (no recuperable) relacionado con esta flexibilidad es la prima de la opción. Las opciones reales también se aplican comúnmente a la valoración de acciones (consulte Valoración de empresas § Enfoques de fijación de precios de opciones), así como a otras "Aplicaciones" se hace referencia a continuación.

Opciones relacionadas con el tamaño del proyecto

Cuando el alcance del proyecto es incierto, la flexibilidad en cuanto al tamaño de las instalaciones relevantes es valiosa y constituye una opción.

• Opción de ampliar: Aquí el proyecto se construye con capacidad superior al nivel esperado de salida para que pueda producir a un ritmo más alto si es necesario. La administración entonces tiene la opción (pero no la obligación) de ampliar – es decir, el ejercicio de la opción – si las condiciones resultan ser favorables. Un proyecto con la opción de ampliar costará más establecer, el exceso es la prima de opción, pero vale más que la misma sin la posibilidad de expansión. Esto equivale a una opción de llamada.
• Opción de contrato : El proyecto está diseñado para que la producción pueda ser contratada en el futuro si las condiciones resultan desfavorables. La ejecución de estos gastos futuros constituye un ejercicio de opciones. Esto equivale a una opción de puesta, y de nuevo, el exceso de gastos iniciales es la prima de opción.
• Opción de ampliación o contrato: Aquí el proyecto está diseñado de tal manera que su operación puede ser activada y apagada dinámicamente. La administración puede cerrar parte o toda la operación cuando las condiciones son desfavorables (una opción de colocación), y puede reiniciar operaciones cuando las condiciones mejoran (una opción de llamada). Un sistema de fabricación flexible (FMS) es un buen ejemplo de este tipo de opción. Esta opción también se conoce como Opción de conmutación.

Opciones relacionadas con la vida y el tiempo del proyecto

Cuando existe incertidumbre sobre cuándo y cómo se materializarán las condiciones comerciales u otras, la flexibilidad en cuanto a la programación de los proyectos relevantes es valiosa y constituye una opción. Las opciones de crecimiento son quizás las más genéricas de esta categoría: implican la opción de ejercer solo aquellos proyectos que parecen ser rentables en el momento del inicio.

• Opciones de iniciación o aplazamiento: Aquí la administración tiene flexibilidad en cuanto a cuándo iniciar un proyecto. Por ejemplo, en la exploración de recursos naturales una empresa puede retrasar la minería de un depósito hasta que las condiciones del mercado sean favorables. Esto constituye una opción de llamada estilo americano.
• Opción de demora con patente de producto: Una firma con derecho de patente sobre un producto tiene derecho a desarrollar y comercializar el producto exclusivamente hasta la expiración de la patente. La firma comercializará y desarrollará el producto sólo si el valor actual de los flujos de efectivo esperados de las ventas de productos excede el costo del desarrollo. Si esto no ocurre, la firma puede deshacer la patente y no incurrir en ningún coste adicional.
• Opción de abandonar: La administración puede tener la opción de poner fin a un proyecto durante su vida y, posiblemente, de realizar su valor de rescate. Aquí, cuando el valor actual de los flujos de efectivo restantes se encuentra por debajo del valor de liquidación, el activo puede ser vendido, y este acto es efectivamente el ejercicio de una opción puesta. Esta opción también se conoce como Opción de terminación. Las opciones de abandono son estilo americano.
• Opciones de secuencia: Esta opción se relaciona con la opción de iniciación anterior, aunque implica flexibilidad en cuanto al momento de más de uno de los proyectos interrelacionados: el análisis aquí es en cuanto a si es ventajoso implementarlos secuencialmente o en paralelo. Aquí, observando los resultados relacionados con el primer proyecto, la firma puede resolver algunas de las incertidumbres relativas a la empresa en general. Una vez resuelto, la administración tiene la opción de proceder o no con el desarrollo de los otros proyectos. Si se toma en paralelo, la administración ya habría gastado los recursos y se pierde el valor de la opción de no gastarlos. La secuencia de proyectos es una cuestión importante en la estrategia corporativa. Related here is also the notion of Intraproject vs. Opciones de interproyecto.
• Opción al prototipo: Se están desarrollando continuamente nuevos sistemas de generación y almacenamiento de energía debido al cambio climático, la escasez de recursos y las leyes ambientales. Algunos sistemas son innovaciones incrementales de los sistemas existentes, mientras que otros son innovaciones radicales. Los sistemas de innovación radical son inversiones riesgosas debido a sus incertidumbres técnicas y económicas pertinentes. Prototipado puede cubrir estos riesgos mediante el gasto de una fracción del costo de un sistema a gran escala y a cambio recibir información económica y técnica sobre el sistema. En términos económicos, el prototipado es una opción para subsanar el riesgo a un costo que debe evaluarse adecuadamente.

Opciones relacionadas con la operación del proyecto

La gerencia puede tener flexibilidad en relación con el producto producido y/o el proceso utilizado en la fabricación. Como en los casos anteriores, esta flexibilidad incrementa el valor del proyecto, correspondiendo a su vez, a la "prima" pagado por la opción real.

• Opciones de mezcla de productos: La opción de producir diferentes productos de la misma instalación se conoce como una opción de mezcla de salida o flexibilidad del producto. Estas opciones son particularmente valiosas en industrias donde la demanda es volátil o donde las cantidades demandadas en total para un bien particular son típicamente bajas, y la administración desearía cambiar a un producto diferente rápidamente si fuera necesario.
• Opciones de mezcla de insumos: Una opción de mezcla de entrada – flexibilidad del proceso– permite a la administración utilizar diferentes insumos para producir la misma salida según corresponda. Por ejemplo, un agricultor valorará la opción de cambiar entre varias fuentes de alimentación, prefiriendo utilizar la alternativa aceptable más barata. Una utilidad eléctrica, por ejemplo, puede tener la opción de cambiar entre varias fuentes de combustible para producir electricidad, y por lo tanto una planta flexible, aunque más cara puede ser más valiosa.
• Opciones de escala operacional: La administración puede tener la opción de cambiar la tasa de salida por unidad de tiempo o cambiar la duración total del tiempo de producción, por ejemplo en respuesta a las condiciones del mercado. Estas opciones también se conocen como Opciones de intensidad.

Valoración

Teniendo en cuenta lo anterior, está claro que existe una analogía entre las opciones reales y las opciones financieras y, por lo tanto, esperaríamos que aquí se aplicaran modelos y análisis basados en opciones. Al mismo tiempo, es importante entender por qué las técnicas de valoración más estándar pueden no ser aplicables para ROV.

Aplicabilidad de técnicas estándar

El ROV a menudo se contrasta con técnicas más estándar de presupuesto de capital, como el análisis de flujo de caja descontado (DCF)/valor actual neto (NPV). Bajo este "estándar" Enfoque NPV, los flujos de efectivo futuros esperados se valoran según la medida de probabilidad empírica a una tasa de descuento que refleja el riesgo implícito en el proyecto; ver CAPM, APT, WACC. Aquí, solo se consideran los flujos de efectivo esperados y la "flexibilidad" se "ignora" para alterar la estrategia corporativa en vista de las realizaciones reales del mercado; véase a continuación, así como Finanzas corporativas § Flexibilidad de valoración. El marco NPV (implícitamente) asume que la gestión es "pasiva" con respecto a su Inversión de Capital una vez comprometida. Algunos analistas dan cuenta de esta incertidumbre (i) ajustar la tasa de descuento, p. al aumentar el costo del capital, o (ii) ajustando los flujos de efectivo, p. utilizando equivalentes de certeza, o (iii) aplicando (subjetivamente) "cortes de cabello" a los números de pronóstico, o (iv) a través de ponderaciones de probabilidad como en rNPV. Sin embargo, incluso cuando se emplean, estos últimos métodos normalmente no tienen en cuenta adecuadamente los cambios en el riesgo durante el ciclo de vida del proyecto y, por lo tanto, no logran adaptar adecuadamente el ajuste del riesgo.

Por el contrario, ROV asume que la administración es "activa" y puede "continuamente" responder a los cambios del mercado. Las opciones reales consideran "todas" escenarios (o "estados") e indicar la mejor acción corporativa en cada uno de estos eventos contingentes. Debido a que la gerencia se adapta a cada resultado negativo al disminuir su exposición y a los escenarios positivos al aumentar la escala, la empresa se beneficia de la incertidumbre en el mercado subyacente, logrando una menor variabilidad de las ganancias que bajo la postura de compromiso/VAN. La naturaleza contingente de las ganancias futuras en los modelos de opciones reales se captura empleando las técnicas desarrolladas para opciones financieras en la literatura sobre análisis de derechos contingentes. En este caso, el enfoque, conocido como valoración neutral al riesgo, consiste en ajustar la distribución de probabilidad para la consideración del riesgo, mientras se descuenta a la tasa libre de riesgo. Esta técnica también se conoce como la "martingala" y utiliza una medida neutral al riesgo. Para consideraciones técnicas aquí, ver más abajo.

Dados estos diferentes tratamientos, el valor real de las opciones de un proyecto suele ser mayor que el VAN y la diferencia será más marcada en proyectos con mayor flexibilidad, contingencia y volatilidad. En cuanto a las opciones financieras, una mayor volatilidad del subyacente conduce a un mayor valor. (Una aplicación de Valoración de Opciones Reales en la industria bancaria filipina mostró que los mayores niveles de volatilidad de los ingresos pueden afectar negativamente los valores de las opciones en la cartera de préstamos, cuando se considera la presencia de asimetría de información. En este caso, el aumento de la volatilidad puede limitar el valor de un opción.) Parte de la crítica (y, posteriormente, la lenta adopción) de la valoración de opciones reales en la práctica y en la academia se deriva de los valores generalmente más altos para los activos subyacentes que generan estas funciones. Sin embargo, los estudios han demostrado que estos modelos son estimadores confiables del valor del activo subyacente, cuando los valores de entrada se identifican adecuadamente.

Valoración basada en opciones

Aunque existe mucha similitud entre la modelización de opciones reales y opciones financieras, ROV se diferencia de estas últimas en que tiene en cuenta la incertidumbre sobre la evolución futura de los parámetros que determinan el valor del proyecto, junto con la capacidad de la gerencia para responder a la evolución de estos parámetros. Es el efecto combinado de estos lo que hace que el ROV sea técnicamente más desafiante que sus alternativas.

En primer lugar, debe determinar la gama completa de posibles valores para el activo subyacente.... Esto implica estimar cuál sería el valor del activo si existiera hoy y pronosticar ver el conjunto completo de posibles valores futuros... [Estos] cálculos le proporcionan números para todos los posibles valores futuros de la opción en los diversos puntos donde se necesita una decisión sobre si continuar con el proyecto...

Al valorar la opción real, el analista debe, por lo tanto, considerar las entradas para la valoración, el método de valoración empleado y si se pueden aplicar limitaciones técnicas. Conceptualmente, la valoración de una opción real analiza la prima entre las entradas y los desembolsos para un proyecto en particular. Las entradas al valor de una opción real (tiempo, tasas de descuento, volatilidad, entradas y salidas de efectivo) se ven afectadas por los términos del negocio y los factores ambientales externos en los que existe un proyecto. Términos del negocio como información sobre propiedad, recopilación de datos los costos y las patentes se forman en relación con factores políticos, ambientales, socioculturales, tecnológicos, ambientales y legales que afectan a una industria. Así como los términos de negocio se ven afectados por factores ambientales externos, estas mismas circunstancias afectan la volatilidad de los rendimientos, así como la tasa de descuento (como riesgo específico de la empresa o del proyecto). Además, las influencias ambientales externas que afectan a una industria afectan las proyecciones sobre las entradas y salidas esperadas.

Insumos de valoración

Dada la similitud en el enfoque de valoración, los insumos requeridos para modelar la opción real corresponden, genéricamente, a los requeridos para la valoración de una opción financiera. Sin embargo, la aplicación específica es la siguiente:

• La opción subyacente es el proyecto en cuestión – se modela en términos de:
  • Precio del spot: se requiere el valor inicial o actual del proyecto: esto se basa generalmente en la "mejor conjetura" de la administración en cuanto al valor bruto de los flujos de efectivo del proyecto y el NPV resultante;
  • Volatilidad: se requiere una medida de incertidumbre en cuanto al cambio de valor con el tiempo:
    • la volatilidad en el valor del proyecto se utiliza generalmente, derivada mediante simulación de monte carlo; a veces se prefiere la volatilidad de los flujos de efectivo del primer período; véase más adelante en el financiamiento corporativo para una discusión relacionada con la estimación del VPN y la volatilidad del proyecto.
    • algunos analistas sustituyen a una seguridad listada como un proxy, utilizando o bien su volatilidad de precios (volatilidad histórica), o, si existen opciones sobre esta seguridad, su volatilidad implícita.
  • Dividendos generados por el activo subyacente: Como parte de un proyecto, el dividendo equipara a cualquier ingreso que pudiera derivarse de los activos reales y pagado al propietario. Estos reducen el reconocimiento del activo.
• Características de la opción:
  • Precio de huelga: esto corresponde a cualquier gasto de inversión (no recuperable), típicamente los costos prospectivos del proyecto. En general, la administración procedería (es decir, la opción estaría en el dinero) dado que el valor actual de las corrientes de efectivo previstas excede esta cantidad;
  • Duración de la opción: el tiempo durante el cual la administración puede decidir actuar, o no actuar, corresponde a la vida de la opción. Como se ha indicado anteriormente, los ejemplos incluyen el tiempo para expirar una patente o los derechos minerales de una nueva mina. Ver Valor de tiempo de opción. Tenga en cuenta que dada la flexibilidad relacionada con el tiempo como se describe, la precaución debe ser aplicada aquí.
  • Estilo de opción y ejercicio de opción. La capacidad de la administración para responder a los cambios de valor se modela en cada punto de decisión como una serie de opciones, como por encima de estas pueden comprender, es decir:
    • la opción de contratar el proyecto (una opción de poner estilo americano);
    • la opción de abandonar el proyecto (también un puesto americano);
    • la opción de ampliar o ampliar el proyecto (ambas opciones de llamada estilo americano);
    • cambiar opciones o opciones compuestas que también pueden aplicarse al proyecto.

Métodos de valoración

Los métodos de valoración habitualmente empleados, asimismo, son una adaptación de técnicas desarrolladas para la valoración de opciones financieras. Sin embargo, tenga en cuenta que, en general, mientras que la mayoría de los "real" Los problemas permiten un ejercicio de estilo americano en cualquier punto (muchos puntos) de la vida del proyecto y se ven afectados por múltiples variables subyacentes, los métodos estándar están limitados con respecto a la dimensionalidad, al ejercicio inicial o a ambos. Al seleccionar un modelo, por lo tanto, los analistas deben hacer un balance entre estas consideraciones; ver Opción (finanzas) § Implementación del modelo. El modelo también debe ser lo suficientemente flexible para permitir que la regla de decisión relevante se codifique adecuadamente en cada punto de decisión.

• Forma cerrada, las soluciones tipo Black–Scholes se emplean a veces. Estas son aplicables sólo para opciones estilo europeo o opciones americanas perpetuas. Tenga en cuenta que esta aplicación de Black-Scholes supone costos constantes, es decir, determinísticos: en los casos en que los costos del proyecto, como sus ingresos, también se asumen estásticos, entonces la fórmula de Margrabe puede (debería) ser aplicada en lugar, valorando la opción de "excambiar" los gastos de ingresos. (Relatedly, where the project is exposed to two (or more) uncertaintyties — e.g. for natural resources, price and quantity — some analistas attempt to use an overall volatility; this, though, is more properly treated as a rainbow option, usually valued using simulation as below.)
• Los métodos más utilizados son latijas binomiales. Estas son más utilizadas dado que la mayoría de las opciones reales son estilo americano. Además, y en particular, los modelos basados en la celosía permiten flexibilidad en cuanto al ejercicio, cuando las reglas pertinentes y diferentes pueden ser codificadas en cada nodo. Tenga en cuenta que las celosías no pueden manejar fácilmente problemas de alta dimensión; tratar los costos del proyecto como estocástico añadiría (al menos) una dimensión a la celosía, aumentando el número de nodos finales por la plaza (el exponente aquí, correspondiente al número de fuentes de incertidumbre).
• Especializado Monte Carlo También se han elaborado métodos que se aplican cada vez más a los problemas de alta dimensión y en particular. Tenga en cuenta que para las opciones reales de estilo americano, esta aplicación es un poco más compleja; aunque la investigación reciente combina un enfoque mínimo cuadrado con la simulación, permitiendo la valoración de opciones reales que son tanto multidimensionales como americanas; vea métodos Monte Carlo para la fijación de precios de opciones § Least Square Monte Carlo.
• Cuando la Opción Real se puede modelar utilizando una ecuación diferencial parcial, a veces se aplican métodos de diferencia Finite para la fijación de opciones. Aunque muchos de los primeros artículos de ROV discutieron este método, su uso es relativamente poco común hoy —particularmente entre los practicantes— debido a la necesaria sofisticación matemática; estos también no se pueden utilizar fácilmente para problemas de alta dimensión.

Se han desarrollado varios otros métodos, dirigidos principalmente a profesionales, para la valoración de opciones reales. Por lo general, utilizan escenarios de flujo de efectivo para la proyección de la distribución futura de pagos y no se basan en suposiciones restrictivas similares a las que subyacen en las soluciones de forma cerrada (o incluso numéricas) discutidas. Las adiciones más recientes incluyen el método de Datar-Mathews, el método de pago difuso y el método de simulación con umbrales de ejercicio optimizados.

Limitaciones

La relevancia de las opciones reales, incluso como marco de pensamiento, puede verse limitada debido a consideraciones de mercado, organizativas y/o técnicas. Cuando se emplea el marco, por lo tanto, el analista primero debe asegurarse de que el ROV sea relevante para el proyecto en cuestión. Estas consideraciones son las siguientes.

Características del mercado

Como se discutió anteriormente, el mercado y el entorno subyacente al proyecto deben ser aquellos en los que el "cambio sea más evidente", y la "fuente, tendencias y evolución" en la demanda y oferta de productos, crea la "flexibilidad, contingencia y volatilidad" que dan como resultado la opcionalidad. Sin esto, el marco del VAN sería más relevante.

Consideraciones organizativas

Las opciones reales son "particularmente importantes para las empresas con algunas características clave" y, de lo contrario, pueden ser menos relevantes. En resumen, es importante considerar lo siguiente para determinar si el marco RO es aplicable:

1. La estrategia empresarial debe adaptarse a los acontecimientos de los contingentes. Algunas empresas se enfrentan a rigideces organizativas y no pueden reaccionar ante cambios de mercado; en este caso, el enfoque del VPN es adecuado.
2. Prácticamente, el negocio debe estar posicionado de tal manera que tenga flujo de información adecuado, y oportunidades de actuar. Esto a menudo será un líder del mercado y / o una empresa que disfruta de economías de escala y alcance.
3. La administración debe entender las opciones, ser capaz de identificarlas y crearlas, y ejercerlas adecuadamente. This contrasts with business leaders focused on maintaining the status quo and / or near-term accounting revenue.
4. La situación financiera de la empresa debe ser tal que tiene la capacidad de financiar el proyecto como, y cuando, requerido (es decir, acciones de emisión, absorber más deuda y / o utilizar flujo de efectivo generado internamente); véase análisis de estados financieros. La administración debe, correspondientemente, tener acceso adecuado a esta capital.
5. La administración debe estar en condiciones de ejercer, en la medida en que algunas opciones reales son propietarias (propiadas o ejercitables por un solo individuo o una empresa) mientras que otras son compartidas (sólo pueden ser ejercidas por muchas partes).

Consideraciones técnicas

Las limitaciones en cuanto al uso de estos modelos surgen debido al contraste entre las opciones reales y las opciones financieras, para las cuales se desarrollaron originalmente. La principal diferencia es que el subyacente a menudo no es negociable, p. el propietario de la fábrica no puede vender fácilmente la fábrica sobre la que tiene la opción. Además, es posible que la opción real en sí misma no sea negociable, p. el propietario de la fábrica no puede vender el derecho de ampliar su fábrica a otra parte, solo él puede tomar esta decisión (sin embargo, se pueden vender algunas opciones reales, por ejemplo, la propiedad de un terreno baldío es una opción real para desarrollar ese terreno en el futuro). Incluso cuando existe un mercado, para el subyacente o para la opción, en la mayoría de los casos la liquidez del mercado es limitada (o nula). Finalmente, incluso si la empresa puede adaptarse activamente a los cambios del mercado, queda por determinar el paradigma correcto para descontar reclamos futuros.

Las dificultades, entonces, son:

1. As above, data issues arise as far as far as estimating key model inputs. Aquí, ya que el valor o precio de lo subyacente no puede ser (directamente) observado, siempre habrá cierta (much) incertidumbre en cuanto a su valor (es decir, precio de spot) y volatilidad (más complicado por la incertidumbre en cuanto a las acciones de la administración en el futuro).
2. A menudo es difícil captar las normas relativas al ejercicio y las medidas consiguientes de la administración. Además, un proyecto puede tener una cartera de opciones reales integradas, algunas de las cuales pueden ser mutuamente excluyentes.
3. También pueden surgir dificultades teóricas, que son más graves.

• Los modelos de precios de opción se basan en la lógica de precios racionales. Aquí, esencialmente: (a) se presupone que se puede crear una "portafolio edificado" que comprende una opción y acciones "delta" de lo subyacente. (b) Arbitrage arguments then allow for the option's price to be estimated today; see Rational pricing § Delta hedging. c) Cuando es posible atender este tipo de cobertura, ya que la cobertura del delta y los precios neutrales de riesgo son matemáticamente Se puede aplicar una valoración neutral idéntica y de riesgo, como ocurre con la mayoría de los modelos de precios de opción. d) Sin embargo, la opción y (generalmente) sus fundamentos no se intercambian claramente, y la formación de una cartera de cobertura sería difícil, si no imposible.
• Modelos de opción estándar: a) Supongamos que las características de riesgo de lo subyacente no cambian a lo largo de la vida de la opción, generalmente expresadas mediante una suposición de volatilidad constante. b) Por lo tanto, se puede aplicar una tasa gratuita de riesgo como tasa de descuento en cada punto de decisión, lo que permite una valoración neutral de riesgo. Bajo ROV, sin embargo: (a) las acciones de las gerencias realmente cambian las características de riesgo del proyecto en cuestión, y por lo tanto (b) la tasa de retorno requerida podría diferir dependiendo de qué estado se realizó, y una prima sobre el riesgo libre sería necesaria, invalidando (técnicamente) la suposición de neutralidad de riesgo.

Estos problemas se abordan a través de varias suposiciones interrelacionadas:

1. Como se mencionó anteriormente, los problemas de datos se tratan generalmente utilizando una simulación del proyecto, o un proxy listado. Varios métodos nuevos – ver por ejemplo los descritos anteriormente – también abordan estos temas.
2. También como arriba, las reglas específicas del ejercicio se pueden alojar a menudo codificando éstas en un árbol binomio a medida; ver:.
3. Los temas teóricos:

• Para utilizar modelos de precios de opciones estándar aquí, a pesar de las dificultades relacionadas con la fijación de precios racionales, los profesionales adoptan la "ficción" que la opción real y el proyecto subyacente son ambos negociados: el llamado enfoque "Descargo de activos comercializados" (MAD). Aunque esta es una suposición fuerte, se señala que una ficción similar de hecho sustenta la valoración estándar NPV / DCF (y utilizando la simulación como arriba). Mira: y.
• Para abordar el hecho de que las características cambiantes invalidan el uso de una tasa de descuento constante, algunos analistas utilizan el "aceramiento de cartera replicante", en lugar de la valoración neutral de riesgo, y modifican sus modelos correspondientemente. Bajo este enfoque, a) "replicamos" los flujos de efectivo en la opción mediante la celebración de un bono libre de riesgo y el subyacente en las proporciones correctas. A continuación, b) puesto que los flujos de efectivo de la opción y la cartera siempre ser idénticos, por argumentos arbitrarios sus valores pueden (deben) equipararse hoy, y c) no Se requiere descuento. (Para una alternativa, modificando Black-Scholes, ver:.)

Historia

Mientras que los gerentes de negocios han estado tomando decisiones de inversión de capital durante siglos, el término "opción real" es relativamente nuevo y fue acuñado por el profesor Stewart Myers de la Sloan School of Management del MIT en 1977. En 1930, Irving Fisher escribió explícitamente sobre las "opciones" disponible para el dueño de un negocio (La Teoría del Interés, II.VIII). Sin embargo, la descripción de tales oportunidades como "opciones reales" siguió al desarrollo de técnicas analíticas para opciones financieras, como Black–Scholes en 1973. Como tal, el término "opción real"; está estrechamente relacionado con estos métodos de opciones.

Las opciones reales son hoy un campo activo de investigación académica. El profesor Lenos Trigeorgis ha sido un nombre destacado durante muchos años, publicando varios libros y artículos académicos influyentes. Otros académicos pioneros en el campo incluyen a los profesores Michael Brennan, Eduardo Schwartz, Graham Davis, Gonzalo Cortazar, Han Smit, Avinash Dixit y Robert Pindyck (los dos últimos, autores del texto pionero en la disciplina). Anualmente se organiza una conferencia académica sobre opciones reales (Conferencia Internacional Anual sobre Opciones Reales).

Entre otros, el concepto fue "popularizado" por Michael J. Mauboussin, entonces estratega jefe de inversiones en EE. UU. para Credit Suisse First Boston. Utiliza opciones reales para explicar la brecha entre cómo el mercado de valores valora algunas empresas y el "valor intrínseco" para esos negocios. Trigeorgis también ha ampliado la exposición a opciones reales a través de artículos para laicos en publicaciones como The Wall Street Journal. Esta popularización es tal que ROV ahora es una oferta estándar en los títulos de posgrado en finanzas y, a menudo, incluso en los planes de estudio de MBA en muchas escuelas de negocios.

Recientemente, las opciones reales se han empleado en la estrategia empresarial, tanto con fines de valoración como de marco conceptual. La idea de tratar las inversiones estratégicas como opciones fue popularizada por Timothy Luehrman en dos artículos de HBR: "En términos financieros, una estrategia comercial se parece mucho más a una serie de opciones que a una serie de flujos de efectivo estáticos". Las oportunidades de inversión se trazan en un "espacio de opciones" con dimensiones "volatilidad" &amperio; valor-costo ("NPVq").

Luehrman también fue coautor con William Teichner de un estudio de caso de la Escuela de Negocios de Harvard, Arundel Partners: The Sequel Project, en 1992, que puede haber sido el primer estudio de caso de una escuela de negocios en enseñar ROV. Reflejando la "transversalización" de ROV, el profesor Robert C. Merton discutió los puntos esenciales de Arundel en su Conferencia del Premio Nobel en 1997. Arundel involucra a un grupo de inversionistas que está considerando adquirir los derechos de continuación de una cartera de largometrajes que aún no se han estrenado. En particular, los inversores deben determinar el valor de los derechos de secuela antes de que se produzca cualquiera de las primeras películas. Aquí, los inversores se enfrentan a dos opciones principales. Pueden producir una película original y una secuela al mismo tiempo o pueden esperar para decidirse por una secuela después de que se estrene la película original. El segundo enfoque, afirma, brinda la opción no de hacer una secuela en caso de que la película original no tenga éxito. Esta opción real tiene valor económico y puede valorarse monetariamente utilizando un modelo de valoración de opciones. Ver Opción (realización de películas).