Tasa libre de riesgo

La tasa de rendimiento libre de riesgo, generalmente abreviada como tasa libre de riesgo, es la tasa de rendimiento de una inversión hipotética con pagos programados durante un período fijo de tiempo que se supone que cumple con todas las obligaciones de pago.

Dado que la tasa libre de riesgo se puede obtener sin riesgo, cualquier otra inversión que tenga algún riesgo tendrá que tener una tasa de rendimiento más alta para inducir a los inversores a mantenerla.

En la práctica, para inferir la tasa de interés libre de riesgo en una moneda en particular, los participantes del mercado a menudo eligen el rendimiento al vencimiento de un bono libre de riesgo emitido por un gobierno de la misma moneda cuyos riesgos de incumplimiento son tan bajos como para ser insignificante. Por ejemplo, la tasa de rendimiento de las letras del Tesoro a veces se considera la tasa de rendimiento libre de riesgo en dólares estadounidenses.

Medición teórica

Como afirma Malcolm Kemp en el capítulo cinco de su libro Market Consistency: Model Calibration in Imperfect Markets, la tasa libre de riesgo significa diferentes cosas para diferentes personas y no hay consenso sobre cómo actuar. sobre una medida directa de la misma.

Una interpretación de la tasa libre de riesgo teórica está alineada con el concepto de expectativas inflacionarias de Irving Fisher, descrito en su tratado The Theory of Interest (1930), que se basa en la costos y beneficios teóricos de mantener moneda. En el modelo de Fisher, estos se describen mediante dos movimientos potencialmente compensatorios:

1. Los aumentos esperados de la oferta de dinero deben dar lugar a que los inversores prefieran el consumo actual a los ingresos futuros.
2. Los aumentos previstos de la productividad deben dar lugar a que los inversores prefieran ingresos futuros al consumo actual.

La interpretación correcta es que la tasa libre de riesgo puede ser positiva o negativa y, en la práctica, el signo de la tasa libre de riesgo esperada es una convención institucional; esto es análogo al argumento que hace Tobin en la página 17 de su libro Dinero, Crédito y Capital. En un sistema con creación endógena de dinero y donde las decisiones de producción y los resultados están descentralizados y son potencialmente intratables para la previsión, este análisis respalda el concepto de que la tasa libre de riesgo puede no ser directamente observable.

Sin embargo, comúnmente se observa que para las personas que aplican esta interpretación, el valor de suministrar moneda normalmente se percibe como positivo. No está claro cuál es la verdadera base de esta percepción, pero puede estar relacionado con la necesidad práctica de alguna forma de moneda (¿crédito?) para respaldar la especialización del trabajo, cuyos beneficios percibidos fueron detallados por Adam Smith en La Riqueza de las Naciones. Sin embargo, Smith no proporcionó un 'límite superior' al nivel deseable de especialización del trabajo y no abordó completamente los temas de cómo debería organizarse esto a nivel nacional o internacional.

Una interpretación alternativa (menos desarrollada) es que la tasa libre de riesgo representa la preferencia temporal de un trabajador representativo por una canasta representativa de consumo. Nuevamente, hay razones para creer que en esta situación la tasa libre de riesgo puede no ser directamente observable.

Una tercera interpretación (también menos desarrollada) es que, en lugar de mantener el ritmo del poder adquisitivo, un inversor representativo puede requerir una inversión libre de riesgos para mantener el ritmo de los salarios.

Dada la 'niebla' teórica En torno a este tema, en la práctica, la mayoría de los profesionales de la industria confían en algún tipo de proxy para la tasa libre de riesgo, o utilizan otras formas de tasa de referencia que se supone que incorporan la tasa libre de riesgo más algún riesgo de incumplimiento. Sin embargo, también hay problemas con este enfoque, que se analizan en la siguiente sección.

Más discusiones sobre el concepto de una 'tasa de descuento estocástica' están disponibles en The Econometrics of Financial Markets de Campbell, Lo y MacKinley.

Proxies de la tasa libre de riesgo

EURIBOR se utiliza como un proxy para la tasa libre de riesgos en contextos europeos. Euribor-12m (red), 3m (azul), 1w (verde) valor

El rendimiento de los bonos del gobierno a corto plazo mantenidos en el país normalmente se percibe como un buen indicador de la tasa libre de riesgo. En la valoración empresarial, el rendimiento a largo plazo de los bonos con cupón del Tesoro de EE. UU. generalmente se acepta como la tasa de rendimiento libre de riesgo. Sin embargo, en teoría, esto solo es correcto si no se percibe un riesgo de incumplimiento asociado con el bono. Los bonos del gobierno se consideran convencionalmente relativamente libres de riesgo para un tenedor nacional de un bono del gobierno porque, por definición, no hay riesgo de incumplimiento: el bono es una forma de obligación del gobierno que se cumple mediante el pago de otra forma de gobierno. obligación (es decir, la moneda nacional). De hecho, el incumplimiento de la deuda del gobierno ocurre, por lo que si en teoría esto es imposible, entonces esto señala una deficiencia de la teoría. Otro problema de este enfoque es que, con los bonos con cupones, el inversor no sabe ex ante cuál será su rendimiento sobre los cupones reinvertidos (y, por lo tanto, el rendimiento no puede considerarse realmente libre de riesgo).

Algunos académicos respaldan el uso de tasas swap como medida de la tasa libre de riesgo. Feldhutter &amperio; Lando (2007) harvp error: no target: CITEREFFeldhutterLando2007 (ayuda) estado: "… la tasa sin riesgo está mejor representada por la tasa swap que la tasa del Tesoro para todos los vencimientos.

También existe el riesgo de que el gobierno 'imprima más dinero' para cumplir con la obligación, pagando así en moneda de menor valor. Esto puede percibirse como una forma de impuesto, en lugar de una forma de incumplimiento, un concepto similar al de señoreaje. Pero el resultado para el inversor es el mismo, pérdida de valor según su medida, por lo que centrarse estrictamente en el incumplimiento no incluye todo el riesgo.

La misma consideración no se aplica necesariamente a un tenedor extranjero de un bono del gobierno, ya que un tenedor extranjero también requiere una compensación por posibles movimientos de divisas además de la compensación requerida por un tenedor nacional. Dado que la tasa libre de riesgo teóricamente debería excluir cualquier riesgo, impago o de otro tipo, esto implica que los rendimientos de la deuda pública extranjera no pueden utilizarse como base para calcular la tasa libre de riesgo.

Dado que el rendimiento requerido de los bonos del gobierno para los tenedores nacionales y extranjeros no se puede distinguir en un mercado internacional de deuda del gobierno, esto puede significar que los rendimientos de la deuda del gobierno no son un buen indicador de la tasa libre de riesgo.

Otra posibilidad que se utiliza para estimar la tasa libre de riesgo es la tasa activa interbancaria. Esto parece basarse en la premisa de que estas instituciones se benefician de una garantía implícita, respaldada por el papel de las autoridades monetarias como 'prestamista de última instancia'. (En un sistema con una oferta monetaria endógena, las "autoridades monetarias" pueden ser agentes privados además del banco central; consulte "La teoría de la producción monetaria" de Graziani). La misma observación se aplica a los bancos como proxy de la tasa libre de riesgo: si se percibe algún riesgo de incumplimiento implícito en la tasa de préstamo interbancaria, no es apropiado utilizar esta tasa como proxy de la tasa libre de riesgo.

Se pueden extraer conclusiones similares de otras posibles tasas de referencia, incluidos los bonos corporativos con calificación AAA de instituciones consideradas "demasiado grandes para quebrar".

Una solución que se ha propuesto para resolver el problema de no tener un buen 'proxy' para el activo libre de riesgo, para proporcionar un 'observable' tasa libre de riesgo es tener algún tipo de activo internacional garantizado que proporcionaría un rendimiento garantizado durante un período de tiempo indefinido (posiblemente incluso a perpetuidad). Existen algunos activos que podrían replicar algunas de las propiedades hipotéticas de este activo. Por ejemplo, un candidato potencial es el 'consol' bonos emitidos por el gobierno británico en el siglo XVIII.

Solicitud

La tasa de interés libre de riesgo es muy importante en el contexto de la aplicación general del modelo de fijación de precios de activos de capital que se basa en la teoría moderna de la cartera. Existen numerosos problemas con este modelo, el más básico de los cuales es la reducción de la descripción de la utilidad de la tenencia de acciones a la media esperada y la varianza de los rendimientos de la cartera. En realidad, puede haber otra utilidad de la tenencia de acciones, como lo describe Robert J. Shiller en su artículo 'Los precios de las acciones y la dinámica social'.

La tasa libre de riesgo también es una entrada necesaria en los cálculos financieros, como la fórmula de Black-Scholes para fijar el precio de las opciones sobre acciones y la relación de Sharpe. Tenga en cuenta que algunas teorías financieras y económicas asumen que los participantes del mercado pueden pedir prestado a la tasa libre de riesgo; en la práctica, muy pocos prestatarios (si es que hay alguno) tienen acceso a financiamiento a la tasa libre de riesgo.

La tasa de rendimiento libre de riesgo es la entrada clave en los cálculos del costo de capital, como los que se realizan con el modelo de fijación de precios de activos de capital. Entonces, el costo del capital en riesgo es la suma de la tasa de rendimiento libre de riesgo y ciertas primas de riesgo.