Sistema financiero global
El sistema financiero global es el marco mundial de acuerdos legales, instituciones y actores económicos formales e informales que juntos facilitan los flujos internacionales de capital financiero con fines de inversión y financiamiento del comercio. Desde que surgió a fines del siglo XIX durante la primera ola moderna de globalización económica, su evolución está marcada por el establecimiento de bancos centrales, tratados multilaterales y organizaciones intergubernamentales destinadas a mejorar la transparencia, la regulación y la eficacia de los mercados internacionales.A fines del siglo XIX, la migración mundial y la tecnología de la comunicación facilitaron un crecimiento sin precedentes en el comercio y la inversión internacionales. Al comienzo de la Primera Guerra Mundial, el comercio se contrajo a medida que los mercados de divisas se paralizaron por la falta de liquidez del mercado monetario. Los países buscaron defenderse de los impactos externos con políticas proteccionistas y el comercio prácticamente se detuvo en 1933, lo que empeoró los efectos de la Gran Depresión mundial hasta que una serie de acuerdos comerciales recíprocos redujeron lentamente los aranceles en todo el mundo. Los esfuerzos para renovar el sistema monetario internacional después de la Segunda Guerra Mundial mejoraron la estabilidad del tipo de cambio, fomentando un crecimiento récord en las finanzas globales.
Una serie de devaluaciones monetarias y crisis del petróleo en la década de 1970 llevó a la mayoría de los países a dejar flotar sus monedas. La economía mundial se integró financieramente cada vez más en las décadas de 1980 y 1990 debido a la liberalización de la cuenta de capital y la desregulación financiera. Siguió una serie de crisis financieras en Europa, Asia y América Latina con efectos contagiosos debido a una mayor exposición a flujos de capital volátiles. La crisis financiera global, que se originó en los Estados Unidos en 2007, se propagó rápidamente entre otras naciones y es reconocida como el catalizador de la Gran Recesión mundial. Un ajuste del mercado al incumplimiento de Grecia con su unión monetaria en 2009 provocó una crisis de deuda soberana entre las naciones europeas conocida como la crisis de la Eurozona. La historia de las finanzas internacionales muestra un patrón en forma de U en los flujos de capital internacional:La volatilidad de los flujos de capital ha sido mayor desde la década de 1970 que en períodos anteriores.
La decisión de un país de operar una economía abierta y globalizar su capital financiero conlleva implicaciones monetarias capturadas por la balanza de pagos. También genera exposición a riesgos en las finanzas internacionales, como deterioro político, cambios regulatorios, controles de cambio de divisas e incertidumbres legales para derechos de propiedad e inversiones. Tanto los individuos como los grupos pueden participar en el sistema financiero global. Los consumidores y las empresas internacionales se dedican al consumo, la producción y la inversión. Los gobiernos y los organismos intergubernamentales actúan como proveedores del comercio internacional, el desarrollo económico y la gestión de crisis. Los organismos reguladores establecen regulaciones financieras y procedimientos legales, mientras que los organismos independientes facilitan la supervisión de la industria. Institutos de investigación y otras asociaciones analizan datos,
Si bien el sistema financiero mundial avanza hacia una mayor estabilidad, los gobiernos deben abordar las diferentes necesidades regionales o nacionales. Algunas naciones están tratando de interrumpir sistemáticamente las políticas monetarias no convencionales instaladas para cultivar la recuperación, mientras que otras están ampliando su alcance y escala. Los formuladores de políticas de los mercados emergentes enfrentan un desafío de precisión, ya que deben instituir cuidadosamente políticas macroeconómicas sostenibles durante la extraordinaria sensibilidad del mercado sin provocar que los inversionistas retiren su capital a mercados más fuertes. La incapacidad de las naciones para alinear intereses y lograr un consenso internacional en asuntos como la regulación bancaria ha perpetuado el riesgo de futuras catástrofes financieras globales. De este modo,
Historia de la arquitectura financiera internacional
Surgimiento de la globalización financiera: 1870-1914
El mundo experimentó cambios sustanciales a fines del siglo XIX que crearon un entorno favorable para el aumento y desarrollo de los centros financieros internacionales. El principal de esos cambios fue el crecimiento sin precedentes de los flujos de capital y la rápida integración resultante del centro financiero, así como una comunicación más rápida. Antes de 1870, Londres y París existían como los únicos centros financieros destacados del mundo. Poco después, Berlín y Nueva York crecieron hasta convertirse en los principales centros que brindan servicios financieros para sus economías nacionales. Una variedad de centros financieros internacionales más pequeños se volvió importante a medida que encontraron nichos de mercado, como Ámsterdam, Bruselas, Zúrich y Ginebra. Londres siguió siendo el principal centro financiero internacional en las cuatro décadas previas a la Primera Guerra Mundial.
La primera ola moderna de globalización económica comenzó durante el período de 1870 a 1914, marcada por la expansión del transporte, niveles récord de migración, mejores comunicaciones, expansión del comercio y crecimiento de las transferencias de capital. A mediados del siglo XIX, el sistema de pasaportes en Europa se disolvió a medida que el transporte ferroviario se expandía rápidamente. La mayoría de los países que expiden pasaportes no requieren su portación, por lo que las personas pueden viajar libremente sin ellos. La estandarización de los pasaportes internacionales no surgiría hasta 1980 bajo la dirección de la Organización de Aviación Civil Internacional de las Naciones Unidas.Desde 1870 hasta 1915, 36 millones de europeos emigraron fuera de Europa. Aproximadamente 25 millones (o el 70%) de estos viajeros emigraron a los Estados Unidos, mientras que la mayoría del resto llegó a Canadá, Australia y Brasil. La propia Europa experimentó una afluencia de extranjeros entre 1860 y 1910, pasando del 0,7% de la población al 1,8%. Si bien la ausencia de requisitos de pasaporte significativos permitió viajar gratis, la migración en una escala tan enorme habría sido prohibitivamente difícil si no fuera por los avances tecnológicos en el transporte, en particular la expansión de los viajes en tren y el dominio de los barcos a vapor sobre los barcos de vela tradicionales. El kilometraje ferroviario mundial creció de 205.000 kilómetros en 1870 a 925.000 kilómetros en 1906, mientras que el tonelaje de carga de los barcos de vapor superó al de los veleros en la década de 1890. Avances como el teléfono y la telegrafía inalámbrica (el precursor de la radio) revolucionaron las telecomunicaciones al proporcionar comunicación instantánea. En 1866, se tendió el primer cable transatlántico bajo el océano para conectar Londres y Nueva York, mientras que Europa y Asia se conectaron a través de nuevas líneas fijas.
La globalización económica creció bajo el libre comercio, comenzando en 1860 cuando el Reino Unido firmó un acuerdo de libre comercio con Francia conocido como el Tratado Cobden-Chevalier. Sin embargo, la edad de oro de esta ola de globalización sufrió un regreso al proteccionismo entre 1880 y 1914. En 1879, el canciller alemán Otto von Bismarck introdujo aranceles protectores sobre los productos agrícolas y manufactureros, convirtiendo a Alemania en la primera nación en instituir nuevas políticas comerciales protectoras. En 1892, Francia introdujo la tarifa Méline, aumentando considerablemente los derechos de aduana sobre los productos agrícolas y manufactureros. Estados Unidos mantuvo un fuerte proteccionismo durante la mayor parte del siglo XIX, imponiendo derechos de aduana entre el 40 y el 50 % a las mercancías importadas. A pesar de estas medidas, el comercio internacional siguió creciendo sin detenerse. Paradójicamente,
El crecimiento sin precedentes de la inversión extranjera desde la década de 1880 hasta la década de 1900 fue el principal impulsor de la globalización financiera. El total mundial de capital invertido en el extranjero ascendió a US $ 44 mil millones en 1913 ($ 1,02 billones en dólares de 2012), con la mayor parte de los activos extranjeros en manos del Reino Unido (42%), Francia (20%), Alemania (13%), y Estados Unidos (8%). Los Países Bajos, Bélgica y Suiza juntos mantuvieron inversiones extranjeras a la par con Alemania en alrededor del 12%.
Pánico de 1907
En octubre de 1907, Estados Unidos experimentó una corrida bancaria en Knickerbocker Trust Company, lo que obligó a cerrar el fideicomiso el 23 de octubre de 1907, lo que provocó más reacciones. El pánico se alivió cuando el secretario del Tesoro de EE. UU., George B. Cortelyou, y John Pierpont "JP" Morgan depositaron $ 25 millones y $ 35 millones, respectivamente, en los bancos de reserva de la ciudad de Nueva York, lo que permitió cubrir por completo los retiros. La corrida bancaria en Nueva York condujo a una contracción del mercado monetario que se produjo al mismo tiempo que aumentaba la demanda de crédito por parte de los exportadores de cereales y granos. Dado que estas demandas solo podían satisfacerse mediante la compra de cantidades sustanciales de oro en Londres, los mercados internacionales quedaron expuestos a la crisis. El Banco de Inglaterra tuvo que mantener una tasa de préstamo de descuento artificialmente alta hasta 1908.) en oro.
Nacimiento del Sistema de la Reserva Federal de EE. UU.: 1913
El Congreso de los Estados Unidos aprobó la Ley de la Reserva Federal en 1913, dando lugar al Sistema de la Reserva Federal. Su inicio tuvo influencia del pánico de 1907, lo que apuntaló la vacilación de los legisladores en confiar en inversores individuales, como John Pierpont Morgan, para que sirvieran nuevamente como prestamista de última instancia. El diseño del sistema también consideró los hallazgos de la investigación del Comité Pujo sobre la posibilidad de un fideicomiso de dinero en el que se cuestionó la concentración de influencia de Wall Street sobre los asuntos financieros nacionales y en el que se sospechaba que los banqueros de inversión tenían una participación inusualmente profunda en los directorios de corporaciones manufactureras. Aunque los hallazgos del comité no fueron concluyentes, la sola posibilidad fue suficiente para motivar el apoyo a la noción de establecer un banco central, resistida durante mucho tiempo. El objetivo general de la Reserva Federal era convertirse en el único prestamista de último recurso y resolver la inelasticidad de la oferta monetaria de los Estados Unidos durante cambios significativos en la demanda de dinero. Además de abordar los problemas subyacentes que precipitaron las ramificaciones internacionales de la crisis del mercado monetario de 1907, los bancos de Nueva York se liberaron de la necesidad de mantener sus propias reservas y comenzaron a asumir mayores riesgos. El nuevo acceso a las instalaciones de redescuento les permitió abrir sucursales en el extranjero, reforzando la rivalidad de Nueva York con el competitivo mercado de descuento de Londres. Además de abordar los problemas subyacentes que precipitaron las ramificaciones internacionales de la crisis del mercado monetario de 1907, los bancos de Nueva York se liberaron de la necesidad de mantener sus propias reservas y comenzaron a asumir mayores riesgos. El nuevo acceso a las instalaciones de redescuento les permitió abrir sucursales en el extranjero, reforzando la rivalidad de Nueva York con el competitivo mercado de descuento de Londres. Además de abordar los problemas subyacentes que precipitaron las ramificaciones internacionales de la crisis del mercado monetario de 1907, los bancos de Nueva York se liberaron de la necesidad de mantener sus propias reservas y comenzaron a asumir mayores riesgos. El nuevo acceso a las instalaciones de redescuento les permitió abrir sucursales en el extranjero, reforzando la rivalidad de Nueva York con el competitivo mercado de descuento de Londres.
Período de entreguerras: 1915-1944
Los economistas se han referido al inicio de la Primera Guerra Mundial como el final de una era de inocencia para los mercados de divisas, ya que fue el primer conflicto geopolítico que tuvo un impacto desestabilizador y paralizante. El Reino Unido declaró la guerra a Alemania el 4 de agosto de 1914 tras la invasión alemana de Francia y Bélgica. En las semanas anteriores, el mercado de divisas de Londres fue el primero en mostrar dificultades. Las tensiones europeas y la creciente incertidumbre política motivaron a los inversores a buscar liquidez, lo que llevó a los bancos comerciales a pedir grandes préstamos en el mercado de descuento de Londres. A medida que el mercado monetario se endureció, los prestamistas de descuento comenzaron a redescontar sus reservas en el Banco de Inglaterra en lugar de descontar nuevas libras esterlinas. El Banco de Inglaterra se vio obligado a aumentar las tasas de descuento diariamente durante tres días del 3% el 30 de julio al 10% el 1 de agosto. Como los inversionistas extranjeros recurrieron a comprar libras para enviarlas a Londres solo para pagar sus valores recién vencidos, la repentina demanda de libras hizo que la libra se apreciara más allá de su valor en oro frente a la mayoría de las principales monedas, pero se depreció fuertemente frente al franco francés después de que los bancos franceses comenzaron liquidando sus cuentas en Londres. El envío de remesas a Londres se hizo cada vez más difícil y culminó con un tipo de cambio récord de US$6,50/GBP. Se introdujeron medidas de emergencia en forma de moratorias y feriados bancarios extendidos, pero sin efecto ya que los contratos financieros no se pudieron negociar informalmente y los embargos de exportación frustraron los envíos de oro. Una semana después, el Banco de Inglaterra comenzó a abordar el punto muerto en los mercados de divisas mediante el establecimiento de un nuevo canal para pagos transatlánticos mediante el cual los participantes podían realizar pagos de remesas al Reino Unido mediante el depósito de oro designado para una cuenta del Banco de Inglaterra con el Ministro de Finanzas de Canadá, y a cambio recibe libras esterlinas a una tasa de cambio de $4.90. Aproximadamente US$104 millones en remesas fluyeron a través de este canal en los próximos dos meses. Sin embargo, la liquidez de la libra esterlina finalmente no mejoró debido al alivio inadecuado para los bancos comerciales que recibían billetes en libras esterlinas. Dado que la libra esterlina era la moneda de reserva mundial y la principal moneda vehículo, la falta de liquidez del mercado y la vacilación de los bancos comerciales para aceptar billetes en libras esterlinas paralizaron los mercados de divisas. depositando oro designado para una cuenta del Banco de Inglaterra con el Ministro de Finanzas de Canadá y, a cambio, recibe libras esterlinas a una tasa de cambio de $ 4.90. Aproximadamente US$104 millones en remesas fluyeron a través de este canal en los próximos dos meses. Sin embargo, la liquidez de la libra esterlina finalmente no mejoró debido al alivio inadecuado para los bancos comerciales que recibían billetes en libras esterlinas. Dado que la libra esterlina era la moneda de reserva mundial y la principal moneda vehículo, la falta de liquidez del mercado y la vacilación de los bancos comerciales para aceptar billetes en libras esterlinas paralizaron los mercados de divisas. depositando oro designado para una cuenta del Banco de Inglaterra con el Ministro de Finanzas de Canadá y, a cambio, recibe libras esterlinas a una tasa de cambio de $ 4.90. Aproximadamente US$104 millones en remesas fluyeron a través de este canal en los próximos dos meses. Sin embargo, la liquidez de la libra esterlina finalmente no mejoró debido al alivio inadecuado para los bancos comerciales que recibían billetes en libras esterlinas. Dado que la libra esterlina era la moneda de reserva mundial y la principal moneda vehículo, la falta de liquidez del mercado y la vacilación de los bancos comerciales para aceptar billetes en libras esterlinas paralizaron los mercados de divisas. la liquidez de la libra esterlina finalmente no mejoró debido al alivio inadecuado para los bancos comerciales que recibían billetes en libras esterlinas. Dado que la libra esterlina era la moneda de reserva mundial y la principal moneda vehículo, la falta de liquidez del mercado y la vacilación de los bancos comerciales para aceptar billetes en libras esterlinas paralizaron los mercados de divisas. la liquidez de la libra esterlina finalmente no mejoró debido al alivio inadecuado para los bancos comerciales que recibían billetes en libras esterlinas. Dado que la libra esterlina era la moneda de reserva mundial y la principal moneda vehículo, la falta de liquidez del mercado y la vacilación de los bancos comerciales para aceptar billetes en libras esterlinas paralizaron los mercados de divisas.
El gobierno del Reino Unido intentó varias medidas para revivir el mercado de divisas de Londres, la más notable de las cuales se implementó el 5 de septiembre para extender la moratoria anterior hasta octubre y permitir que el Banco de Inglaterra prestara fondos temporalmente para devolverlos al final de la guerra en un esfuerzo por liquidar aceptaciones pendientes o no pagadas por transacciones de divisas. A mediados de octubre, el mercado de Londres comenzó a funcionar correctamente como resultado de las medidas de septiembre. La guerra continuó presentando circunstancias desfavorables para el mercado de divisas, como el cierre prolongado de la Bolsa de Valores de Londres, la redirección de recursos económicos para apoyar una transición de producir exportaciones a producir armamento militar y una miríada de interrupciones en el transporte de mercancías y correo. La libra esterlina disfrutó de una estabilidad general durante la Primera Guerra Mundial, en gran parte debido a varias medidas tomadas por el gobierno del Reino Unido para influir en el valor de la libra de manera que, sin embargo, proporcionó a las personas la libertad de continuar comerciando con divisas. Tales medidas incluían intervenciones de mercado abierto en divisas, préstamos en moneda extranjera en lugar de libras esterlinas para financiar actividades de guerra, controles de salida de capital y restricciones limitadas a la importación.
En 1930, las potencias aliadas establecieron el Banco de Pagos Internacionales (BIS). Los propósitos principales del BIS eran administrar el pago programado de las reparaciones de Alemania impuestas por el Tratado de Versalles en 1919 y funcionar como un banco para los bancos centrales de todo el mundo. Las naciones pueden mantener una parte de sus reservas como depósitos en la institución. También sirve como foro para la cooperación y la investigación de los bancos centrales sobre asuntos monetarios y financieros internacionales. El BIS también opera como fideicomisario general y facilitador de acuerdos financieros entre naciones.
Tarifa Smoot-Hawley de 1930
El presidente de EE. UU., Herbert Hoover, promulgó la Ley de Aranceles Smoot-Hawley el 17 de junio de 1930. El objetivo del arancel era proteger la agricultura en los Estados Unidos, pero los representantes del Congreso finalmente aumentaron los aranceles sobre una gran cantidad de productos manufacturados, lo que resultó en aranceles promedio tan altos como 53% en más de mil productos diversos. Veinticinco socios comerciales respondieron con la introducción de nuevos aranceles en una amplia gama de productos estadounidenses. Hoover fue presionado y obligado a adherirse a la plataforma del Partido Republicano de 1928, que buscaba aranceles protectores para aliviar las presiones del mercado sobre los agronegocios en apuros de la nación y reducir la tasa de desempleo nacional. La culminación del colapso bursátil de 1929 y el inicio de la Gran Depresión aumentaron los temores,Las exportaciones de los Estados Unidos se desplomaron un 60% entre 1930 y 1933. El comercio internacional mundial prácticamente se detuvo. Los economistas atribuyen a las ramificaciones internacionales del arancel Smoot-Hawley, que comprenden políticas comerciales proteccionistas y discriminatorias y episodios de nacionalismo económico, la prolongación y propagación mundial de la Gran Depresión.
Abandono formal del patrón oro
El patrón oro clásico fue establecido en 1821 por el Reino Unido cuando el Banco de Inglaterra permitió el canje de sus billetes por lingotes de oro. Francia, Alemania, Estados Unidos, Rusia y Japón adoptaron el estándar uno por uno desde 1878 hasta 1897, marcando su aceptación internacional. La primera desviación del estándar ocurrió en agosto de 1914 cuando estas naciones impusieron embargos comerciales a las exportaciones de oro y suspendieron el canje de oro por billetes. Tras el final de la Primera Guerra Mundial el 11 de noviembre de 1918, Austria, Hungría, Alemania, Rusia y Polonia comenzaron a experimentar hiperinflación. Habiéndose apartado informalmente del estándar, la mayoría de las monedas se liberaron de la fijación del tipo de cambio y se les permitió flotar. La mayoría de los países a lo largo de este período buscaron obtener ventajas nacionales e impulsar las exportaciones depreciando el valor de sus monedas a niveles depredadores. Varios países, incluido Estados Unidos, hicieron intentos poco entusiastas y descoordinados para restaurar el antiguo patrón oro. Los primeros años de la Gran Depresión provocaron corridas bancarias en los Estados Unidos, Austria y Alemania, lo que ejerció presiones sobre las reservas de oro en el Reino Unido hasta tal punto que el patrón oro se volvió insostenible. Alemania se convirtió en la primera nación en abandonar formalmente el patrón oro posterior a la Primera Guerra Mundial cuando el Dresdner Bank implementó controles de cambio de divisas y anunció la bancarrota el 15 de julio de 1931. En septiembre de 1931, el Reino Unido permitió que la libra esterlina flotara libremente. A fines de 1931, una gran cantidad de países, incluidos Austria, Canadá, Japón y Suecia abandonaron el oro. Tras quiebras bancarias generalizadas y una hemorragia de las reservas de oro, Estados Unidos se liberó del patrón oro en abril de 1933. Francia no haría lo mismo hasta 1936 cuando los inversores huyeron del franco debido a preocupaciones políticas sobre el gobierno del primer ministro Léon Blum.
Liberalización del comercio en los Estados Unidos
Los efectos desastrosos de la tarifa Smoot-Hawley resultaron difíciles para la campaña de reelección de 1932 de Herbert Hoover. Franklin D. Roosevelt se convirtió en el presidente número 32 de los EE. UU. y el Partido Demócrata trabajó para revertir el proteccionismo comercial a favor de la liberalización del comercio. Como alternativa a la reducción de aranceles en todas las importaciones, los demócratas abogaron por la reciprocidad comercial. El Congreso de los Estados Unidos aprobó la Ley de Acuerdos Comerciales Recíprocos en 1934, cuyo objetivo es restaurar el comercio mundial y reducir el desempleo. La legislación autorizó expresamente al presidente Roosevelt a negociar acuerdos comerciales bilaterales y reducir considerablemente los aranceles. Si un país acordara reducir los aranceles sobre ciertos productos básicos, EE. UU. instituiría los recortes correspondientes para promover el comercio entre las dos naciones. Entre 1934 y 1947, EE. negoció 29 acuerdos de este tipo y la tasa arancelaria promedio disminuyó en aproximadamente un tercio durante este mismo período. La legislación contenía una importante cláusula de nación más favorecida, a través de la cual se igualaban los aranceles a todos los países, de modo que los acuerdos comerciales no resultaran en tasas arancelarias preferenciales o discriminatorias con ciertos países sobre una importación en particular, debido a las dificultades e ineficiencias asociadas con tipos arancelarios diferenciales. La cláusula generalizó efectivamente las reducciones arancelarias de los acuerdos comerciales bilaterales, reduciendo en última instancia las tasas arancelarias en todo el mundo. de manera que los acuerdos comerciales no resulten en tasas arancelarias preferenciales o discriminatorias con ciertos países sobre una importación en particular, debido a las dificultades e ineficiencias asociadas con las tasas arancelarias diferenciales. La cláusula generalizó efectivamente las reducciones arancelarias de los acuerdos comerciales bilaterales, reduciendo en última instancia las tasas arancelarias en todo el mundo. de manera que los acuerdos comerciales no resulten en tasas arancelarias preferenciales o discriminatorias con ciertos países sobre una importación en particular, debido a las dificultades e ineficiencias asociadas con las tasas arancelarias diferenciales. La cláusula generalizó efectivamente las reducciones arancelarias de los acuerdos comerciales bilaterales, reduciendo en última instancia las tasas arancelarias en todo el mundo.
Auge del orden financiero de Bretton Woods: 1945
A medida que el inicio de las Naciones Unidas como una entidad intergubernamental comenzó a formalizarse lentamente en 1944, los delegados de 44 de sus primeros estados miembros se reunieron en un hotel en Bretton Woods, New Hampshire para la Conferencia Monetaria y Financiera de las Naciones Unidas, ahora comúnmente conocida como la Conferencia de Bretton Woods. Los delegados se mantuvieron al tanto de los efectos de la Gran Depresión, las luchas para sostener el patrón oro internacional durante la década de 1930 y las inestabilidades del mercado relacionadas. Mientras que el discurso anterior sobre el sistema monetario internacional se centró en los tipos de cambio fijos frente a los flotantes, los delegados de Bretton Woods favorecieron los tipos de cambio fijos por su flexibilidad. Bajo este sistema, las naciones vincularían sus tipos de cambio al dólar estadounidense, que sería convertible en oro a US$35 la onza.Este arreglo se conoce comúnmente como el sistema de Bretton Woods. En lugar de mantener tasas fijas, las naciones vincularían sus monedas al dólar estadounidense y permitirían que sus tasas de cambio fluctuaran dentro de una banda del 1% de la paridad acordada. Para cumplir con este requisito, los bancos centrales intervendrían mediante ventas o compras de sus monedas frente al dólar.
Los miembros podían ajustar sus vinculaciones en respuesta a desequilibrios fundamentales a largo plazo en la balanza de pagos, pero eran responsables de corregir los desequilibrios a través de herramientas de política fiscal y monetaria antes de recurrir a estrategias de revinculación.La vinculación ajustable permitió una mayor estabilidad del tipo de cambio para las transacciones comerciales y financieras, lo que fomentó un crecimiento sin precedentes en el comercio internacional y la inversión extranjera. Esta característica creció a partir de las experiencias de los delegados en la década de 1930 cuando los tipos de cambio excesivamente volátiles y los controles de cambio proteccionistas reactivos que siguieron demostraron ser destructivos para el comercio y prolongaron los efectos deflacionarios de la Gran Depresión. La movilidad del capital enfrentó límites de facto bajo el sistema cuando los gobiernos instituyeron restricciones a los flujos de capital y alinearon su política monetaria para respaldar sus tipos fijos.
Un componente importante de los acuerdos de Bretton Woods fue la creación de dos nuevas instituciones financieras internacionales, el Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Banco Internacional de Reconstrucción y Fomento (BIRF). Conocidas colectivamente como las instituciones de Bretton Woods, entraron en funcionamiento en 1947 y 1946 respectivamente. El FMI se estableció para respaldar el sistema monetario facilitando la cooperación en cuestiones monetarias internacionales, brindando asesoramiento y asistencia técnica a los miembros y ofreciendo préstamos de emergencia a las naciones que experimentan dificultades repetidas para restablecer el equilibrio de la balanza de pagos. Los miembros contribuirían con fondos a un fondo de acuerdo con su participación en el producto mundial bruto, del cual podrían emitirse préstamos de emergencia.
Se autorizó y alentó a los estados miembros a emplear controles de capital según fuera necesario para gestionar los desequilibrios de pagos y cumplir los objetivos de vinculación, pero se les prohibió depender del financiamiento del FMI para cubrir hemorragias de capital particularmente a corto plazo. Si bien el FMI se instituyó para guiar a los miembros y proporcionar una ventana de financiamiento a corto plazo para los déficit recurrentes de la balanza de pagos, el BIRF se estableció para servir como un tipo de intermediario financiero para canalizar el capital global hacia oportunidades de inversión a largo plazo y proyectos de reconstrucción de posguerra. La creación de estas organizaciones fue un hito crucial en la evolución de la arquitectura financiera internacional, y algunos economistas la consideran el logro más significativo de la cooperación multilateral después de la Segunda Guerra Mundial.Desde el establecimiento de la Asociación Internacional de Fomento (AIF) en 1960, el BIRF y la AIF se conocen conjuntamente como el Banco Mundial. Mientras que el BIRF otorga préstamos a países en desarrollo de medianos ingresos, la AIF amplía el programa de préstamos del Banco al ofrecer préstamos en condiciones concesionarias y donaciones a las naciones más pobres del mundo.
Acuerdo General sobre Aranceles Aduaneros y Comercio: 1947
En 1947, 23 países firmaron el Acuerdo General sobre Aranceles Aduaneros y Comercio (GATT) en una conferencia de la ONU en Ginebra. Los delegados pretendían que el acuerdo fuera suficiente mientras que los estados miembros negociarían la creación de un organismo de la ONU que se conocería como la Organización Internacional de Comercio (ITO). Como la ITO nunca fue ratificada, el GATT se convirtió en el marco de facto para las negociaciones comerciales multilaterales posteriores. Los miembros hicieron hincapié en la reproducibilidad comercial como un enfoque para reducir las barreras en busca de beneficios mutuos. La estructura del acuerdo permitió a sus signatarios codificar y hacer cumplir las normas para el comercio de bienes y servicios.El GATT se basaba en dos preceptos: las relaciones comerciales debían ser equitativas y no discriminatorias, y debían prohibirse las subvenciones a las exportaciones no agrícolas. Como tal, la cláusula de nación más favorecida del acuerdo prohibía a los miembros ofrecer tasas arancelarias preferenciales a cualquier nación que de otro modo no ofrecería a otros miembros del GATT. En caso de que se descubrieran subsidios no agrícolas, los miembros estaban autorizados a contrarrestar tales políticas mediante la promulgación de aranceles compensatorios. El acuerdo proporcionó a los gobiernos una estructura transparente para gestionar las relaciones comerciales y evitar presiones proteccionistas. Sin embargo, los principios del GATT no se extendieron a la actividad financiera, en consonancia con el rígido desaliento de los movimientos de capital de la época.La ronda inicial del acuerdo logró solo un éxito limitado en la reducción de aranceles. Si bien EE. UU. redujo sus aranceles en un tercio, otros signatarios ofrecieron concesiones comerciales mucho menores.
Resurgimiento de la globalización financiera
Regímenes de tipo de cambio flexible: 1973-presente
Aunque la estabilidad del tipo de cambio sostenida por el sistema de Bretton Woods facilitó la expansión del comercio internacional, este éxito temprano enmascaró su falla de diseño subyacente, en la que no existía ningún mecanismo para aumentar la oferta de reservas internacionales para respaldar el crecimiento continuo del comercio.El sistema comenzó a experimentar presiones de mercado insuperables y al deterioro de la cohesión entre sus participantes clave a fines de la década de 1950 y principios de la de 1960. Los bancos centrales necesitaban más dólares estadounidenses para mantener como reservas, pero no podían expandir sus suministros de dinero si eso significaba exceder sus reservas en dólares y amenazar sus tipos de cambio fijos. Para adaptarse a estas necesidades, el sistema de Bretton Woods dependía de que Estados Unidos tuviera déficits en dólares. Como consecuencia, el valor del dólar comenzó a superar su respaldo en oro. A principios de la década de 1960, los inversores podían vender oro a un tipo de cambio del dólar mayor en Londres que en los Estados Unidos, lo que indicaba a los participantes del mercado que el dólar estaba sobrevaluado. El economista belga-estadounidense Robert Triffin definió este problema ahora conocido como el dilema de Triffin, en el que un país
Francia expresó su preocupación por el precio artificialmente bajo del oro en 1968 y pidió el retorno al antiguo patrón oro. Mientras tanto, el exceso de dólares fluía hacia los mercados internacionales a medida que Estados Unidos expandía su oferta monetaria para cubrir los costos de su campaña militar en la Guerra de Vietnam. Sus reservas de oro fueron asaltadas por inversores especulativos tras su primer déficit de cuenta corriente desde el siglo XIX. En agosto de 1971, el presidente Richard Nixon suspendió el intercambio de dólares estadounidenses por oro como parte del Nixon Shock. El cierre de la ventanilla del oro efectivamente desplazó la carga del ajuste de un dólar devaluado a otras naciones. Los comerciantes especulativos persiguieron otras monedas y comenzaron a vender dólares en previsión de que estas monedas se revaluaran frente al dólar.Luego de estos problemas relacionados con el dólar estadounidense, el precio del oro en dólares se elevó a US$ 38 por onza y el sistema de Bretton Woods se modificó para permitir fluctuaciones dentro de una banda aumentada del 2,25 % como parte del Acuerdo Smithsonian firmado por los miembros del G-10. en diciembre de 1971. El acuerdo retrasó la desaparición del sistema por dos años más. La erosión del sistema fue acelerada no solo por las devaluaciones del dólar ocurridas, sino también por las crisis del petróleo de la década de 1970 que enfatizaron la importancia de los mercados financieros internacionales en el reciclaje del petrodólar y el financiamiento de la balanza de pagos. Una vez que la moneda de reserva mundial comenzó a flotar, otras naciones comenzaron a adoptar regímenes de tipos de cambio flotantes.
Orden financiero posterior a Bretton Woods: 1976
Como parte de la primera enmienda a sus artículos de acuerdo en 1969, el FMI desarrolló un nuevo instrumento de reserva llamado derechos especiales de giro (SDR), que podrían estar en manos de los bancos centrales e intercambiarse entre ellos y el Fondo como una alternativa al oro. Los DEG entraron en servicio en 1970 originalmente como unidades de una canasta de mercado de dieciséis principales monedas vehículo de países cuya participación en las exportaciones mundiales totales superaba el 1%. La composición de la canasta cambió con el tiempo y actualmente consiste en el dólar estadounidense, el euro, el yen japonés, el yuan chino y la libra esterlina. Más allá de mantenerlos como reservas, las naciones pueden denominar transacciones entre ellos y el Fondo en DEG, aunque el instrumento no es un vehículo para el comercio. En las transacciones internacionales, la canasta de monedas'Los derechos especiales de giro equivalían originalmente a una cantidad específica de oro, pero no se podían canjear directamente por oro y, en cambio, servían como sustituto para obtener otras monedas que podían cambiarse por oro. El Fondo emitió inicialmente 9.500 millones de XDR entre 1970 y 1972.
Los miembros del FMI firmaron el Acuerdo de Jamaica en enero de 1976, que ratificó el final del sistema de Bretton Woods y reorientó el papel del Fondo en el apoyo al sistema monetario internacional. El acuerdo adoptó oficialmente los regímenes de tipos de cambio flexibles que surgieron tras el fracaso de las medidas del Acuerdo Smithsonian. Junto con los tipos de cambio flotantes, el acuerdo respaldó las intervenciones del banco central destinadas a eliminar la volatilidad excesiva. El acuerdo formalizó retroactivamente el abandono del oro como instrumento de reserva y, posteriormente, el Fondo desmonetizó sus reservas de oro, devolviendo el oro a los miembros o vendiéndolo para proporcionar fondos de ayuda a las naciones más pobres. Como resultado, los países en desarrollo y los países que no cuentan con recursos de exportación de petróleo disfrutaron de un mayor acceso a los programas de préstamo del FMI.
La segunda enmienda a los artículos del acuerdo se firmó en 1978. Formalizó legalmente la aceptación de flotación libre y la desmonetización del oro lograda por el Acuerdo de Jamaica, y exigió a los miembros apoyar tipos de cambio estables a través de políticas macroeconómicas. El sistema posterior a Bretton Woods fue descentralizado en el sentido de que los estados miembros conservaron la autonomía para seleccionar un régimen de tipo de cambio. La enmienda también amplió la capacidad de supervisión de la institución y encargó a los miembros apoyar la sostenibilidad monetaria cooperando con el Fondo en la implementación del régimen.Esta función se denomina vigilancia del FMI y se reconoce como un punto fundamental en la evolución del mandato del Fondo, que se amplió más allá de las cuestiones de balanza de pagos para abarcar una preocupación más amplia por las tensiones internas y externas sobre las políticas económicas generales de los países.
Bajo el dominio de los regímenes de tipos de cambio flexibles, los mercados de divisas se volvieron significativamente más volátiles. En 1980, la administración del recién elegido presidente de los EE. UU., Ronald Reagan, provocó un aumento del déficit de la balanza de pagos y del presupuesto. Para financiar estos déficits, Estados Unidos ofreció tasas de interés reales artificialmente altas para atraer grandes flujos de capital extranjero. A medida que crecía la demanda de dólares estadounidenses por parte de los inversionistas extranjeros, el valor del dólar se apreció sustancialmente hasta alcanzar su punto máximo en febrero de 1985. El déficit comercial de EE.) como consecuencia de la fuerte apreciación del dólar. El G5 se reunió en septiembre de 1985 en el Plaza Hotel de la ciudad de Nueva York y acordó que el dólar debería depreciarse frente a las principales monedas para resolver el déficit comercial de Estados Unidos y se comprometió a respaldar este objetivo con intervenciones concertadas en el mercado de divisas, en lo que se conoció como el Acuerdo Plaza. El dólar estadounidense siguió depreciándose, pero a las naciones industrializadas les preocupaba cada vez más que bajara demasiado y que aumentara la volatilidad del tipo de cambio. Para abordar estas preocupaciones, el G7 (ahora G8) celebró una cumbre en París en 1987, donde acordaron buscar una mejor estabilidad del tipo de cambio y coordinar mejor sus políticas macroeconómicas, en lo que se conoció como el Acuerdo del Louvre. Este acuerdo se convirtió en la procedencia del régimen de flotación administrada mediante el cual los bancos centrales intervienen conjuntamente para resolver las subvaluaciones y sobrevaluaciones en el mercado de divisas para estabilizar las monedas que de otro modo flotarían libremente. Los tipos de cambio se estabilizaron tras la adopción de la flotación controlada durante la década de 1990, con un sólido desempeño económico de EE. UU. de 1997 a 2000 durante la burbuja de las puntocom. Después de la corrección bursátil de 2000 de la burbuja de las puntocom, el déficit comercial del país creció, los ataques del 11 de septiembre aumentaron las incertidumbres políticas y el dólar comenzó a depreciarse en 2001. Desempeño económico de 1997 a 2000 durante la burbuja de las puntocom. Después de la corrección bursátil de 2000 de la burbuja de las puntocom, el déficit comercial del país creció, los ataques del 11 de septiembre aumentaron las incertidumbres políticas y el dólar comenzó a depreciarse en 2001. Desempeño económico de 1997 a 2000 durante la burbuja de las puntocom. Después de la corrección bursátil de 2000 de la burbuja de las puntocom, el déficit comercial del país creció, los ataques del 11 de septiembre aumentaron las incertidumbres políticas y el dólar comenzó a depreciarse en 2001.
Sistema Monetario Europeo: 1979
Tras el Acuerdo Smithsonian, los estados miembros de la Comunidad Económica Europea adoptaron una banda monetaria más estrecha del 1,125 % para los tipos de cambio entre sus propias monedas, creando un sistema de tipo de cambio fijo a menor escala conocido como la serpiente en el túnel. La serpiente resultó insostenible ya que no obligó a los países de la CEE a coordinar políticas macroeconómicas. En 1979, el Sistema Monetario Europeo (SME) eliminó gradualmente la moneda serpiente. El SME presentaba dos componentes clave: la Unidad Monetaria Europea (ECU), una cesta de mercado media ponderada artificial de las monedas de los miembros de la Unión Europea, y el Mecanismo de Tipo de Cambio (ERM), un procedimiento para gestionar las fluctuaciones del tipo de cambio de acuerdo con una paridad calculada grilla de valores nominales de las monedas.
La tabla de paridad se derivó de las paridades que cada país participante estableció para su moneda con todas las demás monedas del sistema, denominadas en términos de ecus. Los pesos dentro del ECU cambiaron en respuesta a las variaciones en los valores de cada moneda en su canasta. Según el ERM, si un tipo de cambio alcanzaba su límite superior o inferior (dentro de una banda del 2,25 %), ambas naciones en ese par de divisas estaban obligadas a intervenir colectivamente en el mercado de divisas y comprar o vender la moneda subvaluada o sobrevaluada según fuera necesario. devolver el tipo de cambio a su valor nominal según la matriz de paridad. El requisito de la intervención cooperativa en el mercado marcó una diferencia clave con el sistema de Bretton Woods. Sin embargo, de manera similar a Bretton Woods,Los tipos de cambio centrales de la matriz de paridad podían ajustarse en circunstancias excepcionales y se modificaban cada ocho meses en promedio durante los primeros cuatro años de operación de los sistemas. Durante su vida útil de veinte años, estas tasas centrales se ajustaron más de 50 veces.
Nacimiento de la Organización Mundial del Comercio: 1994
La Ronda Uruguay de negociaciones comerciales multilaterales del GATT tuvo lugar entre 1986 y 1994, y 123 países se convirtieron en parte de los acuerdos alcanzados a lo largo de las negociaciones. Entre los logros se encuentran la liberalización del comercio de productos agrícolas y textiles, el Acuerdo General sobre el Comercio de Servicios y acuerdos en materia de derechos de propiedad intelectual. La manifestación clave de esta ronda fue el Acuerdo de Marrakech firmado en abril de 1994, que estableció la Organización Mundial del Comercio (OMC). La OMC es una organización comercial multilateral autorizada, encargada de continuar con el mandato del GATT de promover el comercio, gobernar las relaciones comerciales y prevenir prácticas o políticas comerciales dañinas. Comenzó a funcionar en enero de 1995. En comparación con su antecesor de la secretaría del GATT, la OMC cuenta con un mecanismo mejorado para resolver disputas comerciales ya que la organización se basa en miembros y no depende del consenso como en las negociaciones comerciales tradicionales. Esta función fue diseñada para abordar las debilidades anteriores, por lo que las partes en disputa invocarían demoras, obstruirían las negociaciones o recurrirían a una aplicación débil.En 1997, los miembros de la OMC llegaron a un acuerdo que se comprometía a aplicar restricciones más suaves a los servicios financieros comerciales, incluidos los servicios bancarios, el comercio de valores y los servicios de seguros. Estos compromisos entraron en vigor en marzo de 1999 y consisten en 70 gobiernos que representan aproximadamente el 95% de los servicios financieros mundiales.
Integración financiera y crisis sistémicas: 1980-presente
La integración financiera entre las naciones industrializadas creció sustancialmente durante las décadas de 1980 y 1990, al igual que la liberalización de sus cuentas de capital. La integración entre los mercados financieros y los bancos rindió beneficios tales como una mayor productividad y una amplia distribución del riesgo en la macroeconomía. La interdependencia resultante también tuvo un costo sustancial en términos de vulnerabilidades compartidas y mayor exposición a riesgos sistémicos. Acompañando a la integración financiera en las últimas décadas hubo una sucesión de desregulación, en la que los países abandonaron cada vez más las regulaciones sobre el comportamiento de los intermediarios financieros y simplificaron los requisitos de divulgación al público y a las autoridades reguladoras.A medida que las economías se volvieron más abiertas, las naciones quedaron cada vez más expuestas a los choques externos. Los economistas han argumentado que una mayor integración financiera mundial ha resultado en flujos de capital más volátiles, aumentando así el potencial de turbulencia en los mercados financieros. Dada una mayor integración entre las naciones, una crisis sistémica en una puede infectar fácilmente a otras.
Las décadas de 1980 y 1990 vieron una ola de crisis monetarias e incumplimientos soberanos, incluidos los desplomes bursátiles del Lunes Negro de 1987, la crisis del Sistema Monetario Europeo de 1992, la crisis del peso mexicano de 1994, la crisis monetaria asiática de 1997, la crisis financiera rusa de 1998 y la crisis argentina de 1998-2002. crisis del peso Estas crisis diferían en términos de su amplitud, causas y agravantes, entre los que se encontraban las fugas de capital provocadas por ataques especulativos a monedas de tipo de cambio fijo que se percibían como mal valoradas dada la política fiscal de una nación, ataques especulativos autocumplidos por inversionistas que esperaban que otros inversionistas hacer lo mismo dadas las dudas sobre la vinculación de la moneda de una nación, la falta de acceso a los mercados de capitales nacionales desarrollados y en funcionamiento en los países de mercados emergentes,y reversiones de cuenta corriente durante condiciones de movilidad de capital limitada y sistemas bancarios disfuncionales.
Tras la investigación de las crisis sistémicas que asolaron a los países en desarrollo a lo largo de la década de 1990, los economistas han llegado al consenso de que la liberalización de los flujos de capital conlleva requisitos previos importantes si estos países quieren observar los beneficios que ofrece la globalización financiera. Tales condiciones incluyen políticas macroeconómicas estables, política fiscal saludable, regulaciones bancarias sólidas y una fuerte protección legal de los derechos de propiedad. Los economistas favorecen en gran medida la adhesión a una secuencia organizada de fomento de la inversión extranjera directa, la liberalización del capital social nacional y la aceptación de las salidas de capital y la movilidad del capital a corto plazo solo una vez que el país haya logrado que los mercados de capitales nacionales funcionen y haya establecido un marco regulatorio sólido.Una economía de mercado emergente debe desarrollar una moneda creíble a los ojos de los inversionistas nacionales e internacionales para obtener los beneficios de la globalización, como una mayor liquidez, mayores ahorros a tasas de interés más altas y un crecimiento económico acelerado. Si un país adopta el acceso sin restricciones a los mercados de capitales extranjeros sin mantener una moneda creíble, se vuelve vulnerable a las fugas de capitales especulativas y las paradas repentinas, que conllevan graves costos económicos y sociales.
Los países buscaron mejorar la sostenibilidad y la transparencia del sistema financiero mundial en respuesta a las crisis de los años ochenta y noventa. El Comité de Supervisión Bancaria de Basilea fue formado en 1974 por los gobernadores de los bancos centrales de los miembros del G-10 para facilitar la cooperación en la supervisión y regulación de las prácticas bancarias. Tiene su sede en el Banco de Pagos Internacionales en Basilea, Suiza. El comité ha llevado a cabo varias rondas de deliberación conocidas colectivamente como los Acuerdos de Basilea. El primero de estos acuerdos, conocido como Basilea I, tuvo lugar en 1988 y enfatizó el riesgo crediticio y la evaluación de diferentes clases de activos. Basilea I fue motivado por las preocupaciones sobre si los grandes bancos multinacionales estaban debidamente regulados, que surgieron de las observaciones durante la crisis de la deuda de América Latina en la década de 1980. Siguiendo a Basilea I, el comité publicó recomendaciones sobre nuevos requisitos de capital para los bancos, que las naciones del G-10 implementaron cuatro años después. En 1999, el G-10 estableció el Foro de Estabilidad Financiera (reconstituido por el G-20 en 2009 como la Junta de Estabilidad Financiera) para facilitar la cooperación entre las agencias reguladoras y promover la estabilidad en el sistema financiero mundial. El Foro se encargó de desarrollar y codificar doce estándares internacionales y su implementación.
El acuerdo de Basilea II se estableció en 2004 y nuevamente enfatizó los requisitos de capital como una salvaguarda contra el riesgo sistémico, así como la necesidad de consistencia global en las regulaciones bancarias para no perjudicar competitivamente a los bancos que operan internacionalmente. Fue motivado por lo que se consideró insuficiencias del primer acuerdo, como la divulgación pública insuficiente de los perfiles de riesgo de los bancos y la supervisión por parte de los organismos reguladores. Los miembros tardaron en implementarlo, y los esfuerzos importantes de la Unión Europea y los Estados Unidos se llevaron a cabo en 2007 y 2008.En 2010, el Comité de Basilea revisó los requisitos de capital en un conjunto de mejoras a Basilea II conocido como Basilea III, que se centró en un requisito de índice de apalancamiento destinado a restringir el apalancamiento excesivo por parte de los bancos. Además de fortalecer el índice, Basilea III modificó las fórmulas utilizadas para ponderar el riesgo y calcular los umbrales de capital necesarios para mitigar los riesgos de las participaciones bancarias, concluyendo que el umbral de capital debe fijarse en el 7% del valor de los activos ponderados por riesgo de un banco..
Nacimiento de la Unión Económica y Monetaria Europea 1992
En febrero de 1992, los países de la Unión Europea firmaron el Tratado de Maastricht, que esbozaba un plan de tres etapas para acelerar el progreso hacia una Unión Económica y Monetaria (UEM). La primera etapa se centró en liberalizar la movilidad de capitales y alinear las políticas macroeconómicas entre países. La segunda etapa estableció el Instituto Monetario Europeo, que finalmente se disolvió junto con el establecimiento en 1998 del Banco Central Europeo (BCE) y el Sistema Europeo de Bancos Centrales. La clave del Tratado de Maastricht fue la descripción de los criterios de convergencia que los miembros de la UE tendrían que cumplir antes de que se les permitiera proceder. La tercera y última etapa introdujo una moneda común para circulación conocida como el euro, adoptada por once de los entonces quince miembros de la Unión Europea en enero de 1999. Al hacerlo, desagregaron su soberanía en materia de política monetaria. Estos países continuaron haciendo circular sus monedas de curso legal nacionales, canjeables por euros a tipos fijos, hasta 2002, cuando el BCE comenzó a emitir monedas y billetes oficiales en euros. A partir de 2011, la UEM comprende 17 naciones que han emitido el euro y 11 estados que no son del euro.
Crisis financiera mundial
Luego de la turbulencia del mercado de las crisis financieras de la década de 1990 y los ataques del 11 de septiembre en los EE. UU. en 2001, se intensificó la integración financiera entre las naciones desarrolladas y los mercados emergentes, con un crecimiento sustancial en los flujos de capital entre los bancos y en el comercio de derivados financieros y productos financieros estructurados. Los flujos de capital internacional en todo el mundo crecieron de $ 3 billones a $ 11 billones de dólares estadounidenses entre 2002 y 2007, principalmente en forma de instrumentos del mercado monetario a corto plazo. Estados Unidos experimentó un crecimiento en el tamaño y la complejidad de las empresas dedicadas a una amplia gama de servicios financieros a través de las fronteras a raíz de la Ley Gramm-Leach-Bliley de 1999 que derogó la Ley Glass-Steagall de 1933, poniendo fin a las limitaciones a los bancos comerciales. 'Actividad de banca de inversión.
La crisis financiera global precipitada en 2007 y 2008 compartió algunas de las características clave exhibidas por la ola de crisis financieras internacionales en la década de 1990, incluyendo entradas de capital aceleradas, marcos regulatorios débiles, políticas monetarias relajadas, comportamiento de manada durante las burbujas de inversión, precios de activos colapsados, y desapalancamiento masivo. Los problemas sistémicos se originaron en los Estados Unidos y otras naciones avanzadas. De manera similar a la crisis asiática de 1997, la crisis mundial implicó préstamos amplios por parte de los bancos que realizaban inversiones inmobiliarias improductivas, así como estándares deficientes de gobierno corporativo dentro de los intermediarios financieros. Particularmente en Estados Unidos, la crisis se caracterizó por una creciente titulización de activos improductivos, grandes déficits fiscales y un financiamiento excesivo en el sector de la vivienda.Si bien la burbuja inmobiliaria en los EE. UU. desencadenó la crisis financiera, la burbuja fue financiada por capital extranjero proveniente de muchos países. A medida que sus efectos contagiosos comenzaron a infectar a otras naciones, la crisis se convirtió en precursora de la recesión económica mundial que ahora se conoce como la Gran Recesión. Tras la crisis, el volumen total del comercio mundial de bienes y servicios cayó un 10 % entre 2008 y 2009 y no se recuperó hasta 2011, con una mayor concentración en los países de mercados emergentes. La crisis financiera global demostró los efectos negativos de la integración financiera mundial, provocando un debate sobre cómo y si algunos países deberían desvincularse del sistema por completo.
Crisis de la eurozona
En 2009, un gobierno recién elegido en Grecia reveló la falsificación de los datos de su presupuesto nacional y que su déficit fiscal para el año fue del 12,7% del PIB en comparación con el 3,7% propugnado por la administración anterior. Esta noticia alertó a los mercados de que el déficit de Grecia superaba el máximo del 3% de la eurozona previsto en el Pacto de Estabilidad y Crecimiento de la Unión Económica y Monetaria. Los inversores preocupados por un posible impago soberano vendieron rápidamente bonos griegos. Dada la decisión anterior de Grecia de adoptar el euro como su moneda, ya no tenía autonomía de política monetaria y no podía intervenir para depreciar una moneda nacional para absorber el impacto y aumentar la competitividad, como era la solución tradicional a la fuga repentina de capitales. La crisis resultó contagiosa cuando se extendió a Portugal, Italia, y España (junto con Grecia, estos se conocen colectivamente como los PIGS). Las agencias calificadoras rebajaron la calificación de los instrumentos de deuda de estos países en 2010, lo que aumentó aún más el costo de refinanciar o pagar sus deudas nacionales. La crisis continuó extendiéndose y pronto se convirtió en una crisis de deuda soberana europea que amenazó la recuperación económica tras la Gran Recesión. Junto con el FMI, los miembros de la Unión Europea organizaron un rescate de 750 000 millones de euros para Grecia y otras naciones afectadas. Además, el BCE se comprometió a comprar bonos de las naciones de la eurozona en problemas en un esfuerzo por mitigar el riesgo de pánico en el sistema bancario. Los economistas reconocen que la crisis pone de relieve la profundidad de la integración financiera en Europa, contrasta con la falta de integración fiscal y unificación política necesaria para prevenir o responder con decisión a las crisis. Durante las olas iniciales de la crisis, el público especuló que la agitación podría resultar en la desintegración de la eurozona y el abandono del euro. El ministro federal alemán de Finanzas, Wolfgang Schäuble, pidió la expulsión de los países infractores de la eurozona. Ahora comúnmente conocida como la crisis de la eurozona, ha estado en curso desde 2009 y más recientemente comenzó a abarcar la crisis financiera chipriota de 2012-13. El ministro federal alemán de Finanzas, Wolfgang Schäuble, pidió la expulsión de los países infractores de la eurozona. Ahora comúnmente conocida como la crisis de la eurozona, ha estado en curso desde 2009 y más recientemente comenzó a abarcar la crisis financiera chipriota de 2012-13. El ministro federal alemán de Finanzas, Wolfgang Schäuble, pidió la expulsión de los países infractores de la eurozona. Ahora comúnmente conocida como la crisis de la eurozona, ha estado en curso desde 2009 y más recientemente comenzó a abarcar la crisis financiera chipriota de 2012-13.
Implicaciones del capital globalizado
Balance de pagos
Las cuentas de la balanza de pagos resumen los pagos realizados o recibidos de países extranjeros. Los recibos se consideran transacciones de crédito, mientras que los pagos se consideran transacciones de débito. La balanza de pagos es una función de tres componentes: las transacciones de exportación o importación de bienes y servicios forman la cuenta corriente, las transacciones de compra o venta de activos financieros forman la cuenta financiera y las transacciones de transferencias no convencionales de riqueza forman la cuenta de capital.La cuenta corriente resume tres variables: la balanza comercial, la renta neta de los factores del exterior y las transferencias unilaterales netas. La cuenta financiera resume el valor de las exportaciones versus las importaciones de activos, y la cuenta de capital resume el valor de las transferencias de activos recibidas netas de las transferencias otorgadas. La cuenta de capital también incluye la cuenta de reserva oficial, que resume las compras y ventas de moneda nacional, divisas, oro y DEG de los bancos centrales con el fin de mantener o utilizar las reservas bancarias.
Debido a que la balanza de pagos suma cero, un superávit en cuenta corriente indica un déficit en las cuentas de activos y viceversa. Un superávit o déficit en cuenta corriente indica hasta qué punto un país depende del capital extranjero para financiar su consumo e inversiones, y si está viviendo por encima de sus posibilidades. Por ejemplo, suponiendo un saldo de cuenta de capital de cero (por lo tanto, no hay transferencias de activos disponibles para financiamiento), un déficit de cuenta corriente de £ 1 mil millones implica un superávit de cuenta financiera (o exportaciones netas de activos) de £ 1 mil millones. Un exportador neto de activos financieros se conoce como prestatario, intercambiando pagos futuros por consumo actual. Además, una exportación neta de activos financieros indica un crecimiento de la deuda de un país. Desde esta perspectiva, la balanza de pagos vincula a una nación'Una posición saludable de la balanza de pagos es importante para el crecimiento económico. Si los países que experimentan un crecimiento de la demanda tienen problemas para mantener una balanza de pagos saludable, la demanda puede desacelerarse, dando lugar a: oferta no utilizada o excesiva, inversión extranjera desalentadora y exportaciones menos atractivas que pueden reforzar aún más un ciclo negativo que intensifica los desequilibrios de pagos.
La riqueza externa de un país se mide por el valor de sus activos externos netos de sus pasivos externos. Un superávit de la cuenta corriente (y el correspondiente déficit de la cuenta financiera) indica un aumento de la riqueza externa, mientras que un déficit indica una disminución. Aparte de las indicaciones de cuenta corriente de si un país es un comprador neto o un vendedor neto de activos, los cambios en la riqueza externa de una nación están influenciados por las ganancias y pérdidas de capital de las inversiones extranjeras. Tener una riqueza externa positiva significa que un país es un prestamista (o acreedor) neto en la economía mundial, mientras que una riqueza externa negativa indica un prestatario (o deudor) neto.
Riesgos financieros únicos
Las naciones y las empresas internacionales se enfrentan a una serie de riesgos financieros exclusivos de la actividad de inversión extranjera. El riesgo político es el potencial de pérdidas por la inestabilidad política de un país extranjero o por otros acontecimientos desfavorables, que se manifiesta de diferentes formas. El riesgo de transferencia enfatiza las incertidumbres que rodean los controles de capital y la balanza de pagos de un país. El riesgo operativo caracteriza las preocupaciones sobre las políticas regulatorias de un país y su impacto en las operaciones comerciales normales. El riesgo de control nace de las incertidumbres que rodean la propiedad y los derechos de decisión en la operación local de las inversiones extranjeras directas.El riesgo crediticio implica que los prestamistas pueden enfrentar un marco regulatorio ausente o desfavorable que brinda poca o ninguna protección legal a las inversiones extranjeras. Por ejemplo, los gobiernos extranjeros pueden comprometerse con un incumplimiento soberano o repudiar sus obligaciones de deuda con los inversionistas internacionales sin ninguna consecuencia o recurso legal. Los gobiernos pueden decidir expropiar o nacionalizar los activos en poder de extranjeros o promulgar cambios de política artificiales tras la decisión de un inversor de adquirir activos en el país anfitrión. El riesgo país abarca tanto el riesgo político como el riesgo crediticio, y representa la posibilidad de que acontecimientos imprevistos en un país anfitrión amenace su capacidad de pago de la deuda y la repatriación de las ganancias de intereses y dividendos.
Participantes
Actores económicos
Cada una de las funciones económicas centrales, el consumo, la producción y la inversión, se han vuelto altamente globalizados en las últimas décadas. Mientras que los consumidores importan cada vez más bienes extranjeros o compran bienes nacionales producidos con insumos extranjeros, las empresas continúan expandiendo la producción a nivel internacional para satisfacer un consumo cada vez más globalizado en la economía mundial. La integración financiera internacional entre las naciones ha brindado a los inversores la oportunidad de diversificar sus carteras de activos invirtiendo en el extranjero.Los consumidores, las corporaciones multinacionales, los inversionistas individuales e institucionales y los intermediarios financieros (como los bancos) son los actores económicos clave dentro del sistema financiero global. Los bancos centrales (como el Banco Central Europeo o el Sistema de la Reserva Federal de EE. UU.) realizan operaciones de mercado abierto en sus esfuerzos por alcanzar los objetivos de la política monetaria. Las instituciones financieras internacionales, como las instituciones de Bretton Woods, los bancos multilaterales de desarrollo y otras instituciones financieras de desarrollo, brindan financiamiento de emergencia a países en crisis, brindan herramientas de mitigación de riesgos a posibles inversionistas extranjeros y reúnen capital para iniciativas de financiamiento del desarrollo y reducción de la pobreza.Las organizaciones comerciales como la Organización Mundial del Comercio, el Instituto de Finanzas Internacionales y la Federación Mundial de Bolsas intentan facilitar el comercio, facilitar las disputas comerciales y abordar asuntos económicos, promover estándares y patrocinar publicaciones de investigación y estadísticas.
Cuerpos reguladores
Los objetivos explícitos de la regulación financiera incluyen la búsqueda de la estabilidad financiera de los países y la protección de los actores del mercado poco sofisticados frente a actividades fraudulentas, mientras que los objetivos implícitos incluyen ofrecer entornos financieros viables y competitivos a los inversores mundiales.Una sola nación con gobierno en funcionamiento, regulaciones financieras, seguro de depósito, financiamiento de emergencia a través de ventanas de descuento, prácticas contables estándar y procedimientos legales y de divulgación establecidos, puede desarrollar y hacer crecer un sistema financiero nacional saludable. Sin embargo, en un contexto global, no existe una autoridad política central que pueda extender estos arreglos globalmente. Más bien, los gobiernos han cooperado para establecer una serie de instituciones y prácticas que han evolucionado con el tiempo y se conocen colectivamente como la arquitectura financiera internacional.Dentro de esta arquitectura, las autoridades reguladoras, como los gobiernos nacionales y las organizaciones intergubernamentales, tienen la capacidad de influir en los mercados financieros internacionales. Los gobiernos nacionales pueden emplear sus ministerios de finanzas, tesorerías y agencias reguladoras para imponer aranceles y controles de capital extranjero o pueden usar sus bancos centrales para ejecutar una intervención deseada en los mercados abiertos.
Se produce cierto grado de autorregulación mediante el cual los bancos y otras instituciones financieras intentan operar dentro de las pautas establecidas y publicadas por organizaciones multilaterales como el Fondo Monetario Internacional o el Banco de Pagos Internacionales (en particular, el Comité de Supervisión Bancaria de Basilea y el Comité sobre el Fondo Mundial). Sistema Financiero).Otros ejemplos de organismos reguladores internacionales son: el Consejo de Estabilidad Financiera (FSB) establecido para coordinar información y actividades entre países desarrollados; la Organización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO) que coordina la regulación de valores financieros; la Asociación Internacional de Supervisores de Seguros (IAIS), que promueve una supervisión constante de la industria de seguros; el Grupo de Acción Financiera Internacional sobre Blanqueo de Capitales, que facilita la colaboración en la lucha contra el blanqueo de capitales y la financiación del terrorismo; y el Consejo de Normas Internacionales de Contabilidad (IASB), que publica normas de contabilidad y auditoría. Existen acuerdos públicos y privados para ayudar y guiar a los países que luchan con los pagos de la deuda soberana, como el Club de París y el Club de Londres.Las comisiones nacionales de valores y los reguladores financieros independientes supervisan las actividades del mercado de divisas de sus industrias. Dos ejemplos de reguladores financieros supranacionales en Europa son la Autoridad Bancaria Europea (EBA), que identifica los riesgos sistémicos y las debilidades institucionales y puede invalidar a los reguladores nacionales, y el Comité Regulador Financiero en la Sombra Europeo (ESFRC), que revisa los problemas de regulación financiera y publica recomendaciones de política.
Organizaciones de investigación y otros foros
Las instituciones académicas y de investigación, las asociaciones profesionales y los grupos de expertos tienen como objetivo observar, modelar, comprender y publicar recomendaciones para mejorar la transparencia y la eficacia del sistema financiero mundial. Por ejemplo, el Foro Económico Mundial independiente y no partidista facilita el Consejo de la Agenda Global sobre el Sistema Financiero Global y el Consejo de la Agenda Global sobre el Sistema Monetario Internacional, que informan sobre los riesgos sistémicos y reúnen recomendaciones de política. La Asociación de Mercados Financieros Globales facilita la discusión de temas financieros globales entre miembros de varias asociaciones profesionales alrededor del mundo.El Grupo de los Treinta (G30) se formó en 1978 como un grupo internacional privado de consultores, investigadores y representantes comprometidos con el avance de la comprensión de la economía internacional y las finanzas globales.
El futuro del sistema financiero mundial
El FMI ha informado que el sistema financiero mundial se encuentra en el camino hacia una mayor estabilidad financiera, pero enfrenta una serie de desafíos de transición confirmados por las vulnerabilidades regionales y los regímenes de políticas. Un desafío es gestionar la retirada de Estados Unidos de su política monetaria acomodaticia. Hacerlo de manera elegante y ordenada podría resultar difícil, ya que los mercados se ajustan para reflejar las expectativas de los inversores de un nuevo régimen monetario con tasas de interés más altas. Las tasas de interés podrían aumentar demasiado si se ven exacerbadas por una disminución estructural en la liquidez del mercado debido a tasas de interés más altas y una mayor volatilidad, o por un desapalancamiento estructural en valores a corto plazo y en el sistema bancario en la sombra (particularmente el mercado hipotecario y los fondos de inversión en bienes raíces). Otros bancos centrales están contemplando formas de salir de las políticas monetarias no convencionales empleadas en los últimos años. Sin embargo, algunas naciones, como Japón, están intentando programas de estímulo a mayor escala para combatir las presiones deflacionarias. Las naciones de la eurozona implementaron innumerables reformas nacionales destinadas a fortalecer la unión monetaria y aliviar la presión sobre los bancos y los gobiernos. Sin embargo, algunas naciones europeas como Portugal, Italia y España continúan luchando con sectores corporativos fuertemente apalancados y mercados financieros fragmentados en los que los inversionistas enfrentan ineficiencia en la fijación de precios y dificultades para identificar activos de calidad. Los bancos que operan en tales entornos pueden necesitar provisiones más sólidas para soportar los ajustes del mercado correspondientes y absorber pérdidas potenciales. Las economías de mercados emergentes enfrentan desafíos para una mayor estabilidad, ya que los mercados de bonos indican una mayor sensibilidad a la relajación monetaria por parte de los inversores externos que inundan los mercados nacionales, lo que genera exposición a posibles fugas de capital provocadas por el fuerte apalancamiento corporativo en entornos crediticios expansivos. Los encargados de formular políticas en estas economías tienen la tarea de hacer la transición a sectores financieros más sostenibles y equilibrados mientras siguen fomentando el crecimiento del mercado para no provocar el retiro de los inversores.
La crisis financiera mundial y la Gran Recesión impulsaron un discurso renovado sobre la arquitectura del sistema financiero mundial. Estos eventos llamaron la atención sobre la integración financiera, las insuficiencias de la gobernanza global y los riesgos sistémicos emergentes de la globalización financiera. Desde el establecimiento en 1945 de un sistema monetario internacional formal con el FMI autorizado como su guardián, el mundo ha experimentado grandes cambios políticos y económicos. Esto ha alterado fundamentalmente el paradigma en el que operan las instituciones financieras internacionales, aumentando las complejidades de los mandatos del FMI y el Banco Mundial. La falta de adherencia a un sistema monetario formal ha creado un vacío de restricciones globales sobre las políticas macroeconómicas nacionales y un déficit de gobernanza de las actividades financieras basado en reglas.El economista francés y director ejecutivo del Comité para la Reinvención de Bretton Woods del Foro Económico Mundial, Marc Uzan, ha señalado que algunas propuestas radicales como un "banco central global o una autoridad financiera mundial" se han considerado poco prácticas, lo que ha llevado a una mayor consideración de los mercados a mediano plazo. esfuerzos a largo plazo para mejorar la transparencia y la divulgación, fortalecer los climas financieros de los mercados emergentes, reforzar los entornos regulatorios prudenciales en las naciones avanzadas y moderar mejor la liberalización de la cuenta de capital y la selección del régimen cambiario en los mercados emergentes. También llamó la atención sobre los llamados a una mayor participación del sector privado en la gestión de las crisis financieras y el aumento de los recursos de las instituciones multilaterales.
La evaluación de las finanzas globales del Consejo de Relaciones Exteriores señala que las instituciones excesivas con directivas superpuestas y alcances de autoridad limitados, junto con la dificultad para alinear los intereses nacionales con las reformas internacionales, son las dos debilidades clave que inhiben la reforma financiera global. Las naciones actualmente no disfrutan de una estructura integral para la coordinación de políticas macroeconómicas, y los desequilibrios de ahorro global han abundado antes y después de la crisis financiera mundial hasta el punto de que se cuestionó el estatus de Estados Unidos como administrador de la moneda de reserva mundial. Los esfuerzos posteriores a la crisis para aplicar políticas macroeconómicas destinadas a estabilizar los mercados de divisas aún no se han institucionalizado. La falta de consenso internacional sobre la mejor manera de monitorear y gobernar la actividad bancaria y de inversión amenaza la capacidad del mundo para prevenir futuras crisis financieras globales. La implementación lenta y con frecuencia demorada de las regulaciones bancarias que cumplen con los criterios de Basilea III significa que la mayoría de los estándares no entrarán en vigencia hasta 2019, lo que hace que las finanzas globales sigan expuestas a riesgos sistémicos no regulados. A pesar de Basilea III y otros esfuerzos del G20 para reforzar la capacidad del Consejo de Estabilidad Financiera para facilitar la cooperación y estabilizar los cambios regulatorios, la regulación existe predominantemente a nivel nacional y regional. La implementación lenta y con frecuencia demorada de las regulaciones bancarias que cumplen con los criterios de Basilea III significa que la mayoría de los estándares no entrarán en vigencia hasta 2019, lo que hace que las finanzas globales sigan expuestas a riesgos sistémicos no regulados. A pesar de Basilea III y otros esfuerzos del G20 para reforzar la capacidad del Consejo de Estabilidad Financiera para facilitar la cooperación y estabilizar los cambios regulatorios, la regulación existe predominantemente a nivel nacional y regional. La implementación lenta y con frecuencia demorada de las regulaciones bancarias que cumplen con los criterios de Basilea III significa que la mayoría de los estándares no entrarán en vigencia hasta 2019, lo que hace que las finanzas globales sigan expuestas a riesgos sistémicos no regulados. A pesar de Basilea III y otros esfuerzos del G20 para reforzar la capacidad del Consejo de Estabilidad Financiera para facilitar la cooperación y estabilizar los cambios regulatorios, la regulación existe predominantemente a nivel nacional y regional.
Esfuerzos de reforma
El ex economista jefe del Banco Mundial y ex presidente del Consejo de Asesores Económicos de los Estados Unidos, Joseph E. Stiglitz, se refirió a fines de la década de 1990 al creciente consenso de que algo anda mal con un sistema que tiene la capacidad de imponer altos costos a un gran número de personas que están apenas participan en los mercados financieros internacionales, ni especulan con inversiones internacionales ni se endeudan en moneda extranjera. Argumentó que las crisis extranjeras tienen fuertes repercusiones en todo el mundo debido en parte al fenómeno del riesgo moral, particularmente cuando muchas empresas multinacionales invierten deliberadamente en bonos gubernamentales de alto riesgo en previsión de un rescate nacional o internacional. Si bien las crisis pueden superarse con financiamiento de emergencia, el uso de rescates supone una pesada carga para los contribuyentes que viven en los países afectados. y los altos costos dañan los niveles de vida. Stiglitz ha defendido la búsqueda de medios para estabilizar los flujos de capital internacional a corto plazo sin afectar negativamente a la inversión extranjera directa a largo plazo que, por lo general, conlleva nuevos conocimientos y avances tecnológicos en las economías.
El economista estadounidense y expresidente de la Reserva Federal Paul Volcker ha argumentado que la falta de consenso mundial sobre temas clave amenaza los esfuerzos por reformar el sistema financiero mundial. Ha argumentado que posiblemente el problema más importante sea un enfoque unificado para abordar las fallas de las instituciones financieras sistémicamente importantes, y señaló que los contribuyentes públicos y los funcionarios gubernamentales se han desilusionado con el despliegue de los ingresos fiscales para rescatar a los acreedores con el fin de detener el contagio y mitigar el desastre económico.. Volcker ha expresado una serie de posibles medidas coordinadas: mayor supervisión de políticas por parte del FMI y compromiso de las naciones para adoptar las mejores prácticas acordadas, consulta obligatoria de organismos multilaterales que conducen a recomendaciones de políticas más directas,
El gobernador del Banco de Inglaterra y exgobernador del Banco de Canadá, Mark Carney, ha descrito dos enfoques de la reforma financiera mundial: proteger a las instituciones financieras de los efectos económicos cíclicos mediante el fortalecimiento de los bancos individualmente y defender los ciclos económicos de los bancos mediante la mejora de la resiliencia sistémica. El fortalecimiento de las instituciones financieras requiere mayores requisitos de capital y provisiones de liquidez, así como una mejor medición y gestión de riesgos. El G-20 acordó los nuevos estándares presentados por el Comité de Supervisión Bancaria de Basilea en su cumbre de 2009 en Pittsburgh, Pensilvania. Los estándares incluían objetivos de índice de apalancamiento para complementar otros requisitos de suficiencia de capital establecidos por Basilea II. Mejorar la resiliencia del sistema financiero mundial requiere protecciones que permitan al sistema soportar fallas institucionales y de mercado singulares. Carney ha argumentado que los formuladores de políticas han convergido en la opinión de que las instituciones deben soportar la carga de las pérdidas financieras durante futuras crisis financieras, y tales ocurrencias deben estar bien definidas y planificadas previamente. Sugirió que otros reguladores nacionales sigan a Canadá al establecer procedimientos de intervención por etapas y exigir a los bancos que se comprometan con lo que denominó "testamentos vitales", que detallarían los planes para una quiebra institucional ordenada.
En su cumbre de 2010 en Seúl, Corea del Sur, el G-20 aprobó colectivamente una nueva colección de estándares de adecuación de capital y liquidez para bancos recomendados por Basilea III. Andreas Dombret, de la Junta Ejecutiva del Deutsche Bundesbank, ha señalado la dificultad de identificar instituciones que constituyen una importancia sistémica debido a su tamaño, complejidad y grado de interconectividad dentro del sistema financiero global, y que se deben hacer esfuerzos para identificar un grupo de 25 a 30 indiscutibles instituciones sistémicas a nivel mundial. Ha sugerido que se les exijan estándares más altos que los exigidos por Basilea III y que, a pesar de la inevitabilidad de las fallas institucionales, tales fallas no deberían arrastrar consigo los sistemas financieros en los que participan.
El presidente del Banco de la Reserva Federal de Nueva York y vicepresidente del Comité Federal de Mercado Abierto, William C. Dudley, ha argumentado que un sistema financiero global regulado sobre una base mayoritariamente nacional es insostenible para respaldar una economía mundial con firmas financieras globales. En 2011, abogó por cinco caminos para mejorar la seguridad del sistema financiero mundial: un requisito de capital especial para las instituciones financieras consideradas de importancia sistémica; un campo de juego nivelado que desaliente la explotación de entornos regulatorios dispares y políticas de empobrecer a tu vecino que sirvan a "electores nacionales a expensas de la estabilidad financiera global"; cooperación superior entre los regímenes regulatorios regionales y nacionales con protocolos más amplios para compartir información, como registros para el comercio de derivados financieros extrabursátiles; mejor delimitación de "las responsabilidades del país de origen frente al país anfitrión" cuando los bancos tienen problemas; y procedimientos bien definidos para gestionar soluciones de liquidez de emergencia a través de las fronteras, incluidas las partes responsables del riesgo, los términos y la financiación de dichas medidas.
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