Préstamo PIK

Un PIK, o pago en especie, es un tipo de préstamo o bono de alto riesgo que permite a los prestatarios pagar intereses con deuda adicional, en lugar de efectivo. Eso lo convierte en un instrumento de financiación caro y de alto riesgo, ya que el tamaño de la deuda puede aumentar rápidamente, lo que deja a los prestamistas con grandes pérdidas si el prestatario no puede devolver el préstamo.

Existen tres tipos de PIK, que se caracterizan por diferencias en el pago de intereses.

Los PIK verdaderos, también conocidos como PIK "obligatorios", establecen la estructura de pago de intereses en el momento de la emisión. Es decir, no hay "ninguna variación de un período a otro que la programada en el momento de la emisión". Se exige que los intereses se paguen únicamente en especie o mediante una combinación de efectivo e intereses en especie, y pueden pasar a ser totalmente en efectivo en un momento determinado, pero todo esto está predeterminado y acordado en el momento de la emisión.

Los cambios de PIK, también conocidos como "pagar si se quiere", son ligeramente menos riesgosos que los PIK, ya que los prestatarios pagan los intereses en efectivo y pueden "cambiar" al pago en especie a discreción del prestatario ("pagar si se quiere"). A veces, el prestatario también puede pagar una parte de los intereses (normalmente la mitad) mientras paga el resto en efectivo; en ocasiones, solo una parte de los intereses se puede pagar en especie y el resto solo en efectivo. Esto también beneficia a los prestatarios, ya que pueden optar por el pago anticipado de los intereses en efectivo, minimizando así el pago compuesto al vencimiento. La documentación suele establecer que si se activa la función PIK, la tasa de interés aumenta en 25, 50 o 75 puntos básicos.

La primera empresa que probó un interruptor PIK fue Neiman Marcus a finales de 2005.

Este es un tipo diferente de cambio de PIK, también conocido como "pago en efectivo contingente" o "paga si puedes", en el que los prestatarios pagan los intereses en efectivo y solo "cambian" al pago en especie bajo ciertas condiciones; por ejemplo, si no hay suficiente efectivo, generalmente determinado por un desencadenante de flujo de efectivo.

Las PIK se utilizan principalmente para adquisiciones apalancadas, recapitalizaciones de dividendos y, con menos frecuencia, para financiar adquisiciones.

En las adquisiciones apalancadas, los PIK se utilizan si el precio de compra de la empresa objetivo supera los niveles de apalancamiento hasta los cuales los prestamistas están dispuestos a proporcionar un préstamo senior, un préstamo de segundo grado o un préstamo mezzanine, o si no hay flujo de efectivo disponible para pagar un préstamo (por ejemplo, debido a restricciones de dividendos o fusiones). Por lo general, se proporciona al vehículo de adquisición, ya sea otra empresa o una entidad de propósito especial (SPE), y no a la empresa objetivo en sí.

Los PIK en adquisiciones apalancadas suelen conllevar una carga de intereses y comisiones sustancialmente más alta en comparación con los préstamos senior, los préstamos de segundo grado y los préstamos mezzanine de la misma transacción. Con un rendimiento superior al 20% anual, el adquirente debe ser muy diligente a la hora de evaluar si el coste de un PIK no supera la tasa interna de rendimiento de la inversión en capital.

Antes de la crisis crediticia de 2008, varias adquisiciones apalancadas habían contado con préstamos bancarios garantizados de segundo grado con características PIK o, más frecuentemente, con características de alternancia de PIK, para apoyar la capacidad de la empresa de cubrir los intereses en efectivo durante el período inicial posterior a las adquisiciones apalancadas. Si la empresa adquirida tiene un buen desempeño, la característica de alternancia de PIK permite al patrocinador de capital evitar dar rendimientos extraordinarios a la deuda PIK, lo que podría suceder si la deuda fuera estrictamente PIK. La alternancia de PIK desapareció en gran medida a raíz de la crisis crediticia, aunque a principios de 2013 hubo señales de un regreso tentativo. Hacia mediados de 2013, los préstamos con alternancia de PIK regresaron con fuerza cuando el mercado de bonos de alto rendimiento en los Estados Unidos y, en cierta medida, en Europa, se puso en marcha.

Uno de los usos más conocidos de los PIK fue la controvertida adquisición del Manchester United Football Club por parte de Malcolm Glazer en 2005. Glazer utilizó préstamos PIK, que se vendieron a fondos de cobertura, para financiar la adquisición, para gran disgusto de muchos de los seguidores del club, porque la carga de la deuda recaía sobre el propio club, no sobre los Glazer.

En enero de 2018, el empresario irlandés Paul Coulson utilizó un bono PIK de 350 millones de dólares para pagar un dividendo a un grupo de accionistas del Grupo Ardagh, del que Coulson es el mayor accionista y presidente. El Financial Times interpretó el uso de un bono PIK de alto riesgo como un indicador del "nivel de riesgo que los inversores en deuda están dispuestos a tolerar en su búsqueda de mayores rendimientos en mercados crediticios en alza". Esto fue inusual porque el PIK fue emitido por una sociedad holding recién formada, y los analistas e inversores se refieren a la novedosa estructura como un "bono PIK SuperHoldCo" o "súper PIK".

Los PIK suelen ser no garantizados (es decir, no están respaldados por una prenda de activos como garantía) o se caracterizan por una estructura de garantía profundamente subordinada (por ejemplo, un tercer gravamen). Los vencimientos suelen superar los cinco años y el PIK suele llevar una garantía separable (el derecho a comprar una cierta cantidad de acciones o bonos a un precio determinado durante un período de tiempo determinado) u otro mecanismo que permite al prestamista participar en el éxito futuro de la empresa. Esto lo convierte en un valor híbrido.

Los prestamistas de PIK, normalmente fondos especiales, buscan una determinada tasa interna mínima de rendimiento, que puede proceder de tres fuentes principales: comisiones de apertura, PIK y warrants (también existen fuentes menores, como las comisiones por cotización). La comisión de apertura, que normalmente se paga por adelantado, aporta la menor rentabilidad y sirve para cubrir los costes administrativos. Los PIK devengan intereses período tras período, lo que aumenta el capital subyacente (es decir, el interés compuesto). El precio de venta obtenido de las acciones adquiridas en virtud del warrant también forma parte de la rentabilidad total del prestamista. Normalmente, la refinanciación de préstamos PIK en los primeros años está completamente restringida o conlleva una prima elevada (es decir, protección por prepago) para cumplir los requisitos internos de los fondos de inversión.

Los intereses de los préstamos PIK son sustancialmente más altos que los de la deuda de mayor prioridad, lo que hace que el interés compuesto sea la parte dominante del capital a devolver. Además, los préstamos PIK suelen conllevar un riesgo de refinanciación sustancial, lo que significa que el flujo de efectivo del prestatario en el período de reembolso normalmente no será suficiente para pagar todo el dinero adeudado si la empresa no tiene un rendimiento excelente. Según esa definición, los prestamistas PIK prefieren prestatarios con un fuerte potencial de crecimiento. Debido a la flexibilidad del préstamo, básicamente no hay límites para las estructuras y los prestatarios. Además, en la mayoría de las jurisdicciones, el interés acumulado es deducible de impuestos, lo que proporciona al prestatario un escudo fiscal sustancial.

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