Política monetaria

La política monetaria es la política adoptada por la autoridad monetaria de una nación para controlar la tasa de interés pagadera por préstamos a muy corto plazo (los préstamos de los bancos entre sí para satisfacer sus necesidades a corto plazo) o la oferta monetaria, a menudo como un intento para reducir la inflación o la tasa de interés, para asegurar la estabilidad de precios y la confianza general en el valor y la estabilidad de la moneda nacional.

La política monetaria es una modificación de la oferta de dinero, es decir, 'imprimir' más dinero o disminuir la oferta de dinero cambiando las tasas de interés o eliminando el exceso de reservas. Esto contrasta con la política fiscal, que se basa en los impuestos, el gasto público y el endeudamiento del gobierno como métodos para que un gobierno gestione los fenómenos del ciclo económico, como las recesiones.

Otros propósitos de una política monetaria suelen ser contribuir a la estabilidad del producto interno bruto, lograr y mantener un desempleo bajo y mantener tipos de cambio predecibles con otras monedas.

La economía monetaria puede proporcionar información sobre la elaboración de una política monetaria óptima. En los países desarrollados, la política monetaria generalmente se forma separadamente de la política fiscal.

Se dice que la política monetaria es expansiva o contractiva.

Política expansiva Ocurre cuando una autoridad monetaria utiliza sus procedimientos para estimular la economía. Una política expansiva mantiene las tasas de interés a corto plazo por debajo de lo habitual o aumenta la oferta total de dinero en la economía más rápidamente de lo habitual. Se utiliza tradicionalmente para tratar de reducir el desempleo durante una recesión mediante la disminución de las tasas de interés con la esperanza de que un crédito menos costoso atraiga a las empresas a pedir prestado más dinero y, por lo tanto, a expandirse. Esto aumentaría la demanda agregada (la demanda general de todos los bienes y servicios en una economía), lo que aumentaría el crecimiento a corto plazo medido por el aumento del producto interno bruto (PIB). La política monetaria expansiva, al aumentar la cantidad de moneda en circulación, generalmente disminuye el valor de la moneda en relación con otras monedas (el tipo de cambio),

La política contractiva mantiene las tasas de interés a corto plazo por encima de lo habitual, ralentiza la tasa de crecimiento de la oferta monetaria o incluso la reduce para frenar el crecimiento económico a corto plazo y reducir la inflación. La política contractiva puede dar como resultado un aumento del desempleo y una disminución del endeudamiento y el gasto de los consumidores y las empresas, lo que eventualmente puede resultar en una recesión económica si se implementa con demasiada fuerza.

Historia

La política monetaria está asociada con las tasas de interés y la disponibilidad de crédito. Los instrumentos de política monetaria han incluido las tasas de interés de corto plazo y las reservas bancarias a través de la base monetaria.

Durante muchos siglos hubo sólo dos formas de política monetaria: la alteración de las monedas o la impresión de papel moneda. Las tasas de interés, aunque ahora se consideraban parte de la autoridad monetaria, generalmente no estaban coordinadas con las otras formas de política monetaria durante este tiempo. La política monetaria se consideraba una decisión ejecutiva y generalmente la implementaba la autoridad con señoreaje (el poder de acuñar). Con el advenimiento de las redes comerciales más grandes llegó la capacidad de definir el valor de la moneda en términos de oro o plata, y el precio de la moneda local en términos de monedas extranjeras. Este precio oficial podría imponerse por ley, incluso si difería del precio de mercado.

El papel moneda se originó a partir de pagarés denominados "jiaozi" en la China del siglo VII. Jiaozi no reemplazó la moneda metálica y se usó junto con las monedas de cobre. La siguiente dinastía Yuan fue el primer gobierno en utilizar papel moneda como medio de circulación predominante. En el último curso de la dinastía, al enfrentarse a una escasez masiva de dinero en efectivo para financiar la guerra y mantener su gobierno, comenzaron a imprimir papel moneda sin restricciones, lo que resultó en una hiperinflación.

Con la creación del Banco de Inglaterra en 1694, al que se le otorgó la autoridad para imprimir billetes respaldados por oro, comenzó a establecerse la idea de la política monetaria como independiente de la acción ejecutiva .El propósito de la política monetaria era mantener el valor de las monedas, imprimir billetes que se negociarían a la par en especie y evitar que las monedas dejaran de circular. El establecimiento de bancos nacionales por parte de las naciones industrializadas se asoció entonces con el deseo de mantener la relación de la moneda con el patrón oro y de comerciar en una banda monetaria estrecha con otras monedas respaldadas por oro. Para lograr este fin, los bancos nacionales, como parte del patrón oro, comenzaron a fijar las tasas de interés que cobraban tanto a sus propios prestatarios como a otros bancos que requerían dinero para la liquidez. El mantenimiento de un patrón oro requería ajustes casi mensuales de las tasas de interés.

El patrón oro es un sistema mediante el cual el precio de la moneda nacional se fija frente al valor del oro y se mantiene constante mediante la promesa del gobierno de comprar o vender oro a un precio fijo en términos de la moneda base. El patrón oro podría considerarse como un caso especial de política de "tipo de cambio fijo", o como un tipo especial de objetivo de nivel de precios de las materias primas.

Hoy en día este tipo de política monetaria ya no es utilizada por ningún país.

Durante el período 1870-1920, las naciones industrializadas establecieron sistemas de bancos centrales, siendo uno de los últimos la Reserva Federal en 1913. Para entonces, se estableció el papel del banco central como "prestamista de última instancia". También se entendió cada vez más que las tasas de interés tenían un efecto en toda la economía, en gran parte debido a la apreciación de la revolución marginal en la economía, que demostró que las personas cambiarían sus decisiones en función de los cambios en sus compensaciones económicas.

Los economistas monetaristas sostuvieron durante mucho tiempo que el crecimiento de la oferta monetaria podría afectar la macroeconomía. Estos incluyeron a Milton Friedman, quien al principio de su carrera abogó por que los déficits presupuestarios del gobierno durante las recesiones se financiaran en cantidades iguales mediante la creación de dinero para ayudar a estimular la demanda agregada de producción. Más tarde abogó simplemente por aumentar la oferta monetaria a una tasa baja y constante, como la mejor manera de mantener una inflación baja y un crecimiento estable de la producción. Sin embargo, cuando el presidente de la Reserva Federal de EE. UU., Paul Volcker, probó esta política, a partir de octubre de 1979, se encontró que no era práctica debido a la relación inestable entre los agregados monetarios y otras variables macroeconómicas.Incluso Milton Friedman reconoció más tarde que el suministro directo de dinero tuvo menos éxito de lo que esperaba.

Por lo tanto, las decisiones monetarias actualmente tienen en cuenta una gama más amplia de factores, tales como:

• tipos de interés a corto plazo;
• tipos de interés a largo plazo;
• velocidad del dinero a través de la economía;
• los tipos de cambio;
• calidad crediticia;
• bonos y acciones (deuda y propiedad corporativa);
• gasto y ahorro del gobierno frente al sector privado;
• flujos internacionales de capital de dinero a gran escala;
• derivados financieros como opciones, swaps y contratos de futuros

• El Banco de Finlandia, en Helsinki, establecido en 1812.
• La sede del Banco de Pagos Internacionales, en Basilea (Suiza).
• Sede del Banco de la Reserva de la India (establecido en 1935) en Mumbai.
• El Banco Central de Brasil (establecido en 1964) en Brasilia.
• El Banco de España (establecido en 1782) en Madrid.

Instrumentos de política monetaria

Los principales instrumentos de política monetaria disponibles para los bancos centrales son la operación de mercado abierto, el requisito de encaje bancario, la política de tasas de interés, los préstamos y redescuentos (incluido el uso del término mercado de recompra) y la política crediticia (a menudo coordinada con la política comercial). Si bien la adecuación del capital es importante, está definida y regulada por el Banco de Pagos Internacionales y, en la práctica, los bancos centrales generalmente no aplican reglas más estrictas.

Instrumento convencional

El banco central influye en las tasas de interés al expandir o contraer la base monetaria, que consiste en moneda en circulación y reservas bancarias en depósito en el banco central. Los bancos centrales tienen tres métodos principales de política monetaria: operaciones de mercado abierto, la tasa de descuento y los requisitos de reserva.

Tipos de interés clave y operaciones de refinanciación

Con mucho, el poder más visible y obvio de muchos bancos centrales modernos es influir en las tasas de interés del mercado; contrariamente a la creencia popular, rara vez "establecen" las tarifas en un número fijo. Aunque el mecanismo difiere de un país a otro, la mayoría utiliza un mecanismo similar basado en la capacidad del banco central para crear tanto dinero fiduciario como sea necesario.

El mecanismo para mover el mercado hacia una 'tasa objetivo' (cualquiera que sea la tasa específica que se use) es generalmente prestar dinero o pedir dinero prestado en cantidades teóricamente ilimitadas hasta que la tasa de mercado objetivo esté lo suficientemente cerca de la meta. Los bancos centrales pueden hacerlo prestando y tomando dinero prestado (tomando depósitos de) un número limitado de bancos calificados, o comprando y vendiendo bonos. Como ejemplo de cómo funciona esto, el Banco de Canadá establece una tasa de interés a un día y una banda de más o menos 0,25%. Los bancos calificados toman prestado entre sí dentro de esta banda, pero nunca por encima o por debajo, porque el banco central siempre les prestará en la parte superior de la banda y tomará depósitos en la parte inferior de la banda; en principio, la capacidad de endeudarse y prestarse en los extremos de la banda es ilimitada.Otros bancos centrales utilizan mecanismos similares.

Las tasas objetivo son generalmente tasas a corto plazo. La tasa real que reciben los prestatarios y los prestamistas en el mercado dependerá del riesgo crediticio (percibido), el vencimiento y otros factores. Por ejemplo, un banco central podría establecer una tasa objetivo para los préstamos a un día del 4,5 %, pero las tasas para los bonos a cinco años (de riesgo equivalente) podrían ser del 5 %, 4,75 % o, en casos de curvas de rendimiento invertidas, incluso por debajo del corto plazo. -tasa de plazo. Muchos bancos centrales tienen una tasa principal "titular" que se cotiza como la "tasa del banco central". En la práctica, tendrán otras herramientas y tarifas que se utilizan, pero solo una que se aplica y aplica rigurosamente.

"La tasa a la que el banco central presta dinero puede ser elegida a voluntad por el banco central; esta es la tasa que aparece en los titulares financieros". Henry CK Liu explica además que "la tasa de préstamo del banco central de EE. UU. se conoce como tasa de fondos federales. La Reserva Federal establece un objetivo para la tasa de fondos federales, que su Comité de Mercado Abierto intenta igualar prestando o tomando prestado en el mercado monetario. .. un sistema de dinero fiduciario establecido por orden del banco central. La Fed es el jefe del banco central porque el dólar estadounidense es la moneda de reserva clave para el comercio internacional. El mercado monetario mundial es un mercado de dólares estadounidenses. Todas las demás monedas los mercados giran en torno al mercado del dólar estadounidense". En consecuencia, la situación estadounidense no es típica de los bancos centrales en general.

Por lo general, un banco central controla ciertos tipos de tasas de interés a corto plazo. Estos influyen en los mercados de acciones y bonos, así como en las hipotecas y otras tasas de interés. El Banco Central Europeo, por ejemplo, anuncia su tipo de interés en la reunión de su Consejo de Gobierno; en el caso de la Reserva Federal de los Estados Unidos, la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal. Tanto la Reserva Federal como el BCE están compuestos por uno o más órganos centrales que son responsables de las principales decisiones sobre las tasas de interés y el tamaño y tipo de operaciones de mercado abierto, y varias ramas para ejecutar sus políticas. En el caso de la Reserva Federal, son los Bancos de la Reserva Federal locales; para el BCE son los bancos centrales nacionales.

Un banco central típico tiene varias tasas de interés o herramientas de política monetaria que puede establecer para influir en los mercados.

• Tasa de préstamo marginal: una tasa fija para que las instituciones tomen prestado dinero del banco central. (En los EE.UU. esto se llama tasa de descuento).
• Tasa de refinanciación principal: la tasa de interés públicamente visible que anuncia el banco central. También se conoce como tasa mínima de oferta y sirve como piso de oferta para refinanciar préstamos. (En los EE. UU., esto se denomina tasa de fondos federales).
• Tasa de depósito, que generalmente consiste en intereses sobre las reservas y, a veces, también intereses sobre las reservas en exceso: las tasas que reciben las partes por los depósitos en el banco central.

Estas tasas afectan directamente las tasas en el mercado monetario, el mercado de préstamos a corto plazo.

Algunos bancos centrales (p. ej., en Dinamarca, Suecia y la Eurozona) están aplicando actualmente tasas de interés negativas.

Operaciones de mercado abierto

A través de operaciones de mercado abierto, un banco central influye en la oferta monetaria en una economía. Cada vez que compra valores (como un bono del gobierno o una letra del tesoro), de hecho crea dinero. El banco central intercambia dinero por el valor, aumentando la oferta monetaria mientras reduce la oferta del valor específico. Por el contrario, la venta de valores por parte del banco central reduce la oferta monetaria.

Las operaciones de mercado abierto suelen adoptar la forma de:

• Compra o venta de valores ("operaciones directas") para lograr un objetivo de tasa de interés en el mercado interbancario.
• Préstamo temporal de dinero para garantías reales ("Operaciones inversas" u "operaciones de recompra", también conocido como el mercado "repo"). Estas operaciones se realizan de forma periódica, donde se subastan préstamos a plazo fijo (de una semana y un mes para el BCE).
• Operaciones de cambio de divisas tales como swaps de divisas.

Estas intervenciones también pueden influir en el mercado de divisas y, por tanto, en el tipo de cambio. Por ejemplo, el Banco Popular de China y el Banco de Japón han comprado en ocasiones varios cientos de miles de millones de bonos del Tesoro de EE. UU., presumiblemente para detener la caída del dólar estadounidense frente al renminbi y el yen.

Las exigencias de reservas

Históricamente, las reservas bancarias han formado solo una pequeña fracción de los depósitos, un sistema llamado banca de reserva fraccionaria. Los bancos mantendrían solo un pequeño porcentaje de sus activos en forma de reservas de efectivo como seguro contra corridas bancarias. Con el tiempo este proceso ha sido regulado y asegurado por los bancos centrales. Dichos requisitos de reserva legal se introdujeron en el siglo XIX como un intento de reducir el riesgo de que los bancos se extendieran demasiado y sufrieran corridas bancarias, ya que esto podría tener efectos colaterales en otros bancos sobre extendidos. Véase también multiplicador de dinero.

A medida que el patrón oro de principios del siglo XX se vio socavado por la inflación y la hegemonía del dólar fiduciario de finales del siglo XX evolucionó, y a medida que los bancos proliferaron y se involucraron en transacciones más complejas y pudieron beneficiarse de transacciones a nivel mundial en cualquier momento, estas prácticas se volvieron obligatorias. aunque solo fuera para asegurar que hubiera algún límite en el aumento de la oferta monetaria.

Desde entonces, varios bancos centrales han abolido sus requisitos de reserva en las últimas décadas, comenzando con el Banco de la Reserva de Nueva Zelanda en 1985 y continuando con la Reserva Federal en 2020. Para los respectivos sistemas bancarios, los requisitos de capital bancario proporcionan un control sobre el crecimiento de la oferta monetaria.

El Banco Popular de China retiene (y usa) más poderes sobre las reservas porque el yuan que administra es una moneda no convertible.

La actividad crediticia de los bancos juega un papel fundamental en la determinación de la oferta monetaria. El dinero del banco central después de la liquidación agregada, "dinero final", puede tomar solo una de dos formas:

• efectivo físico, que rara vez se utiliza en los mercados financieros mayoristas,
• dinero del banco central que rara vez es utilizado por la gente

El componente monetario de la oferta monetaria es mucho menor que el componente de depósito. La moneda, las reservas bancarias y los acuerdos de préstamos institucionales en conjunto conforman la base monetaria, denominada M1, M2 y M3. El Banco de la Reserva Federal dejó de publicar M3 y de contarlo como parte de la oferta monetaria en 2006.

Orientación crediticia

Los bancos centrales pueden influir directa o indirectamente en la asignación del crédito bancario en determinados sectores de la economía mediante la aplicación de cuotas, límites o tipos de interés diferenciados. Esto permite que el banco central controle tanto la cantidad de préstamos como su asignación a ciertos sectores estratégicos de la economía, por ejemplo, para apoyar la política industrial nacional o inversiones ambientales como la renovación de viviendas.

El Banco de Japón solía aplicar dicha política ("orientación de ventana") entre 1962 y 1991. La Banque de France también utilizó ampliamente la orientación crediticia durante el período de posguerra de 1948 hasta 1973.

Las operaciones TLTRO en curso del Banco Central Europeo también pueden describirse como una forma de orientación crediticia en la medida en que el nivel de la tasa de interés que finalmente pagan los bancos se diferencia según el volumen de préstamos otorgados por los bancos comerciales al final del período de mantenimiento. Si los bancos comerciales alcanzan un cierto umbral de desempeño crediticio, obtienen una tasa de interés de descuento, que es más baja que la tasa de interés clave estándar. Por este motivo, algunos economistas han descrito las TLTRO como una política de "tipos de interés duales". China también está aplicando una forma de política de tasa dual.

Requisitos de intercambio

Para influir en la oferta monetaria, algunos bancos centrales pueden exigir que algunos o todos los recibos de divisas (generalmente de las exportaciones) se cambien por la moneda local. La tasa que se utiliza para comprar moneda local puede estar basada en el mercado o ser fijada arbitrariamente por el banco. Esta herramienta se utiliza generalmente en países con monedas no convertibles o monedas parcialmente convertibles. Se le puede permitir al receptor de la moneda local disponer libremente de los fondos, se le puede exigir que mantenga los fondos en el banco central durante un período de tiempo o se le puede permitir usar los fondos sujeto a ciertas restricciones. En otros casos, la capacidad de mantener o utilizar las divisas puede verse limitada.

En este método, el banco central aumenta la oferta monetaria cuando compra la moneda extranjera mediante la emisión (venta) de la moneda local. Posteriormente, el banco central puede reducir la oferta monetaria por varios medios, incluida la venta de bonos o las intervenciones cambiarias.

Póliza de garantías

En algunos países, los bancos centrales pueden tener otras herramientas que funcionan indirectamente para limitar las prácticas crediticias y restringir o regular los mercados de capital. Por ejemplo, un banco central puede regular los préstamos de margen, por lo que las personas o las empresas pueden pedir prestado contra valores pignorados. El requisito de margen establece una relación mínima entre el valor de los valores y la cantidad prestada.

Los bancos centrales a menudo tienen requisitos sobre la calidad de los activos que pueden tener las instituciones financieras; estos requisitos pueden actuar como un límite en la cantidad de riesgo y apalancamiento creado por el sistema financiero. Estos requisitos pueden ser directos, como exigir que ciertos activos tengan ciertas calificaciones crediticias mínimas, o indirectos, por parte del banco central que presta a las contrapartes solo cuando se ofrece como garantía una garantía de cierta calidad.

Orientación hacia adelante

La orientación a futuro es una práctica de comunicación mediante la cual el banco central anuncia sus pronósticos e intenciones futuras para aumentar las expectativas del mercado sobre los niveles futuros de las tasas de interés.

Política monetaria no convencional en el límite cero

Otras formas de política monetaria, particularmente utilizadas cuando las tasas de interés están en o cerca del 0 % y hay preocupaciones sobre la deflación o si se está produciendo una deflación, se denominan política monetaria no convencional . Estos incluyen la flexibilización del crédito, la flexibilización cuantitativa, la orientación a futuro y la señalización. En la relajación crediticia, un banco central compra activos del sector privado para mejorar la liquidez y mejorar el acceso al crédito. La señalización se puede utilizar para reducir las expectativas del mercado de tasas de interés más bajas en el futuro. Por ejemplo, durante la crisis crediticia de 2008, la Reserva Federal de EE. UU. indicó que las tasas serían bajas durante un "período prolongado" y el Banco de Canadá se comprometió a mantener las tasas en el límite inferior de 25 puntos básicos (0,25 %) hasta el final del segundo trimestre de 2010.

Dinero helicóptero

Otras propuestas heterodoxas de política monetaria incluyen la idea del dinero helicóptero mediante el cual los bancos centrales crearían dinero sin activos como contrapartida en su balance. El dinero creado podría distribuirse directamente a la población como dividendo ciudadano. Las virtudes de dicho shock monetario incluyen la disminución de la aversión al riesgo de los hogares y el aumento de la demanda, impulsando tanto la inflación como la brecha del producto. Esta opción se ha discutido cada vez más desde marzo de 2016 después de que el presidente del BCE, Mario Draghi, dijera que encontraba el concepto "muy interesante". La idea también fue promovida por destacados exbanqueros centrales Stanley Fischer y Philipp Hildebrand en un artículo publicado por BlackRock,y en Francia por los economistas Philippe Martin y Xavier Ragot del Consejo Francés de Análisis Económico, un grupo de expertos adjunto a la oficina del Primer Ministro.

Algunos han previsto el uso de lo que Milton Friedman una vez llamó "dinero helicóptero" mediante el cual el banco central haría transferencias directas a los ciudadanos para elevar la inflación hasta el objetivo previsto del banco central. Tal opción de política podría ser particularmente efectiva en el límite inferior cero.

Anclajes nominales

Un ancla nominal para la política monetaria es una única variable o dispositivo que utiliza el banco central para precisar las expectativas de los agentes privados sobre el nivel de precios nominales o su trayectoria o sobre lo que el banco central podría hacer con respecto a lograr esa trayectoria. Los regímenes monetarios combinan el anclaje nominal a largo plazo con la flexibilidad a corto plazo. Las variables nominales utilizadas como anclas incluyen principalmente objetivos de tipo de cambio, objetivos de oferta monetaria y objetivos de inflación con política de tasas de interés.

Tipos

En la práctica, para implementar cualquier tipo de política monetaria, la principal herramienta utilizada es la modificación de la cantidad de dinero base en circulación. La autoridad monetaria hace esto comprando o vendiendo activos financieros (generalmente obligaciones del gobierno). Estas operaciones de mercado abierto modifican la cantidad de dinero o su liquidez (si se compran o venden formas de dinero menos líquidas). El efecto multiplicador de la banca de reserva fraccionaria amplifica los efectos de estas acciones sobre la oferta monetaria, que incluye depósitos bancarios y base monetaria.

Las constantes transacciones de mercado por parte de la autoridad monetaria modifican la oferta de moneda y esto impacta en otras variables del mercado como las tasas de interés de corto plazo y el tipo de cambio.

La distinción entre los distintos tipos de política monetaria radica principalmente en el conjunto de instrumentos y variables objetivo que utiliza la autoridad monetaria para lograr sus objetivos.

La política monetaria	Variable del mercado objetivo	Objetivo a largo plazo
metas de inflación	Tipo de interés de la deuda a un día	Una tasa dada de cambio en el IPC
Objetivo de nivel de precio	Tipo de interés de la deuda a un día	Un número de IPC específico
Agregados monetarios	El crecimiento de la oferta monetaria	Una tasa dada de cambio en el IPC
Tipo de cambio fijo	El precio al contado de la moneda	El precio al contado de la moneda
Estándar dorado	El precio spot del oro	Baja inflación medida por el precio del oro.
Política Mixta	Por lo general, las tasas de interés	Por lo general, desempleo + cambio del IPC

Los diferentes tipos de política también se denominan regímenes monetarios , en paralelo a los regímenes cambiarios. Un tipo de cambio fijo es también un régimen de tipo de cambio; El patrón oro da como resultado un régimen relativamente fijo hacia la moneda de otros países sobre el patrón oro y un régimen flotante hacia los que no lo están. Tener como objetivo la inflación, el nivel de precios u otros agregados monetarios implica flotar el tipo de cambio a menos que la gestión de las monedas extranjeras relevantes siga exactamente las mismas variables (como un índice de precios al consumidor armonizado).

Objetivo de inflación

Bajo este enfoque de política, el objetivo es mantener la inflación, bajo una definición particular como el Índice de Precios al Consumidor, dentro de un rango deseado.

La meta de inflación se logra a través de ajustes periódicos a la meta de tasa de interés del banco central. El tipo de interés utilizado es generalmente el tipo de interés a un día al que los bancos se prestan entre sí a efectos de flujo de caja. Dependiendo del país, esta tasa de interés en particular podría llamarse tasa de efectivo o algo similar.

Como explica el modelo del efecto Fisher, la ecuación que vincula la inflación con las tasas de interés es la siguiente:π = yo - r

donde π es la tasa de inflación, i es la tasa de interés nominal interna fijada por el banco central y r es la tasa de interés real. Utilizando i como ancla, los bancos centrales pueden influir en π. Los bancos centrales pueden optar por mantener una tasa de interés fija en todo momento, o solo temporalmente. La duración de esta póliza varía, debido a la simplicidad asociada con el cambio de la tasa de interés nominal.

El objetivo de la tasa de interés se mantiene durante un período específico mediante operaciones de mercado abierto. Por lo general, la duración de la tasa de interés objetivo se mantiene constante variará entre meses y años. Este objetivo de tasa de interés generalmente es revisado mensual o trimestralmente por un comité de políticas.

Los cambios en la tasa de interés objetivo se realizan en respuesta a varios indicadores del mercado en un intento de pronosticar las tendencias económicas y, al hacerlo, mantener al mercado encaminado hacia el logro de la meta de inflación definida. Por ejemplo, un método simple de metas de inflación llamado regla de Taylor ajusta la tasa de interés en respuesta a cambios en la tasa de inflación y la brecha del producto. La regla fue propuesta por John B. Taylor de la Universidad de Stanford.

El enfoque de metas de inflación para el enfoque de política monetaria fue pionero en Nueva Zelanda. Se ha utilizado en Australia, Brasil, Canadá, Chile, Colombia, República Checa, Hungría, Nueva Zelanda, Noruega, Islandia, India, Filipinas, Polonia, Suecia, Sudáfrica, Turquía y el Reino Unido.

Objetivo de nivel de precio

El objetivo de nivel de precios es una política monetaria que es similar a la meta de inflación, excepto que el crecimiento del IPC en un año por encima o por debajo del objetivo de nivel de precios a largo plazo se compensa en los años siguientes, de modo que se alcanza una tendencia de nivel de precios objetivo a lo largo del tiempo, por ejemplo, cinco años. , dando más certeza sobre futuros aumentos de precios a los consumidores. Bajo la meta de inflación, lo que sucedió en los años pasados ​​inmediatos no se toma en cuenta ni se ajusta en los años actuales y futuros.

La incertidumbre en los niveles de precios puede crear incertidumbre en torno a la actividad de fijación de precios y salarios para las empresas y los trabajadores, y socava cualquier información que pueda obtenerse de los precios relativos, ya que es más difícil para las empresas determinar si un cambio en el precio de un bien o servicio se debe a la inflación u otros factores, como un aumento en la eficiencia de los factores de producción, si la inflación es alta y volátil. Un aumento de la inflación también conduce a una disminución de la demanda de dinero, ya que reduce el incentivo para retener dinero y aumenta los costos de transacción y los costos de la piel del calzado.

Objetivos de agregados monetarios/oferta monetaria

En la década de 1980, varios países utilizaron un enfoque basado en un crecimiento constante de la oferta monetaria. Este enfoque se perfeccionó para incluir diferentes clases de dinero y crédito (M0, M1, etc.). En los EE. UU., este enfoque de la política monetaria se suspendió con la selección de Alan Greenspan como presidente de la Fed.

Este enfoque también se denomina a veces monetarismo.

Los bancos centrales podrían optar por establecer un objetivo de crecimiento de la oferta monetaria como ancla nominal para mantener los precios estables a largo plazo. La teoría cuantitativa es un modelo de largo plazo, que relaciona los niveles de precios con la oferta y la demanda de dinero. Usando esta ecuación, podemos reorganizar para ver lo siguiente:π = μ - gramo,

donde π es la tasa de inflación, μ es la tasa de crecimiento de la oferta monetaria y g es la tasa de crecimiento del producto real. Esta ecuación sugiere que el control de la tasa de crecimiento de la oferta monetaria puede conducir en última instancia a la estabilidad de precios a largo plazo. Para usar este ancla nominal, un banco central necesitaría establecer μ igual a una constante y comprometerse a mantener este objetivo.

Sin embargo, apuntar a la tasa de crecimiento de la oferta monetaria se considera una política débil, porque no está relacionada de manera estable con el crecimiento de la producción real. Como resultado, una tasa de crecimiento de la producción más alta resultará en un nivel de inflación demasiado bajo. Una tasa de crecimiento del producto baja dará como resultado una inflación que sería superior al nivel deseado.

Si bien la política monetaria generalmente se enfoca en una señal de precio de una forma u otra, este enfoque se enfoca en cantidades monetarias. Dado que estas cantidades podrían tener un papel en la economía y los ciclos económicos dependiendo del nivel de aversión al riesgo de los hogares, a veces se agrega dinero explícitamente en la función de reacción del banco central. Sin embargo, después de la década de 1980, los bancos centrales se han alejado de las políticas que se centran en la oferta monetaria como objetivo, debido a la incertidumbre que genera el crecimiento de la producción real. Algunos bancos centrales, como el BCE, han optado por combinar un ancla de oferta monetaria con otros objetivos.

Ingreso nominal/objetivo del PIBN

En relación con la fijación de objetivos monetarios, la fijación de objetivos de ingresos nominales (también denominada fijación de objetivos del PIB nominal o del PIBN), originalmente propuesta por James Meade (1978) y James Tobin (1980), fue defendida por Scott Sumner y reforzada por la escuela de pensamiento monetarista de mercado.

Los bancos centrales no implementan esta política monetaria de manera explícita. Sin embargo, numerosos estudios demostraron que una política monetaria de este tipo se ajusta mejor a las pérdidas del banco central y a la política monetaria que optimiza el bienestar en comparación con una política monetaria más estándar.

Objetivo de tipo de cambio fijo

Esta política se basa en mantener un tipo de cambio fijo con una moneda extranjera. Hay diversos grados de tipos de cambio fijos, que se pueden clasificar en relación con la rigidez del tipo de cambio fijo con la nación ancla.

Bajo un sistema de tasas fijas fiduciarias, el gobierno local o la autoridad monetaria declara una tasa de cambio fija pero no compra ni vende divisas activamente para mantener la tasa. En cambio, la tasa se aplica mediante medidas de no convertibilidad (por ejemplo, controles de capital, licencias de importación/exportación, etc.). En este caso, existe un tipo de cambio del mercado negro en el que la moneda cotiza a su tipo de mercado/no oficial.

Bajo un sistema de convertibilidad fija, el banco central o la autoridad monetaria compra y vende moneda diariamente para lograr el tipo de cambio objetivo. Este tipo objetivo puede ser un nivel fijo o una banda fija dentro de la cual el tipo de cambio puede fluctuar hasta que la autoridad monetaria intervenga para comprar o vender según sea necesario para mantener el tipo de cambio dentro de la banda. (En este caso, el tipo de cambio fijo con un nivel fijo puede verse como un caso especial del tipo de cambio fijo con bandas donde las bandas se fijan en cero).

Bajo un sistema de tipos de cambio fijos mantenido por una caja de conversión, cada unidad de moneda local debe estar respaldada por una unidad de moneda extranjera (corregida por el tipo de cambio). Esto asegura que la base monetaria local no se infla sin estar respaldada por moneda fuerte y elimina cualquier preocupación sobre una corrida de la moneda local por parte de aquellos que desean convertir la moneda local a la moneda fuerte (ancla).

Bajo la dolarización, la moneda extranjera (generalmente el dólar estadounidense, de ahí el término "dolarización") se usa libremente como medio de cambio, ya sea exclusivamente o en paralelo con la moneda local. Este resultado puede ocurrir porque la población local ha perdido toda fe en la moneda local, o también puede ser una política del gobierno (generalmente para controlar la inflación e importar una política monetaria creíble).

Teóricamente, utilizando la paridad del poder adquisitivo relativo (PPA), la tasa de depreciación de la moneda del país de origen debe ser igual al diferencial de inflación:tasa de depreciación = tasa de inflación interna – tasa de inflación externa,

lo que implica quetasa de inflación interna = tasa de inflación externa + tasa de depreciación.

La variable ancla es la tasa de depreciación. Por lo tanto, la tasa de inflación en el país debe ser igual a la tasa de inflación en el país extranjero más la tasa de depreciación del tipo de cambio de la moneda del país de origen, en relación con el otro.

Con un tipo de cambio fijo estricto o fijo, la tasa de depreciación del tipo de cambio se establece igual a cero. En el caso de una paridad móvil, la tasa de depreciación se establece igual a una constante. Con una banda flexible limitada, se permite que la tasa de depreciación fluctúe dentro de un rango determinado.

Al fijar la tasa de depreciación, la teoría de la PPA concluye que la tasa de inflación del país de origen debe depender de la del país extranjero.

Los países pueden decidir utilizar un régimen monetario de tipo de cambio fijo para aprovechar la estabilidad de precios y controlar la inflación. En la práctica, más de la mitad de los regímenes monetarios de las naciones utilizan un tipo de cambio fijo anclado.

Estas políticas a menudo abdican de la política monetaria a la autoridad monetaria extranjera o al gobierno, ya que la política monetaria en la nación de vinculación debe alinearse con la política monetaria en la nación ancla para mantener el tipo de cambio. El grado en que la política monetaria local se vuelve dependiente de la nación ancla depende de factores como la movilidad del capital, la apertura, los canales de crédito y otros factores económicos.

En la práctica

Las anclas nominales son posibles con varios regímenes de tipo de cambio.

Tipo de Anclaje Nominal	Regímenes de tipo de cambio compatibles
Tipo de cambio objetivo	Unión monetaria/países sin moneda propia, paridades/bandas/rastreos, flotación gestionada
Objetivo de oferta monetaria	Flotación administrada, flotación libre
Meta de Inflación (+ Política de Tasa de Interés)	Flotación administrada, flotación libre

Tras el colapso de Bretton Woods, el anclaje nominal ha ganado importancia para los responsables de la política monetaria y la reducción de la inflación. En particular, los gobiernos buscaron utilizar el anclaje para reducir la rápida y alta inflación durante las décadas de 1970 y 1980. En la década de 1990, los países comenzaron a establecer explícitamente anclas nominales creíbles. Además, muchos países eligieron una combinación de más de un objetivo, así como objetivos implícitos. Como resultado, después de la década de 1970, las tasas de inflación global, en promedio, disminuyeron gradualmente y los bancos centrales ganaron credibilidad y aumentaron su independencia.

La crisis financiera mundial de 2008 generó controversia sobre el uso y la flexibilidad del anclaje nominal de la inflación. Muchos economistas argumentaron que muchos regímenes monetarios establecieron metas de inflación demasiado bajas. Durante la crisis, muchos países anclados en la inflación alcanzaron el límite inferior de las tasas cero, lo que provocó que las tasas de inflación se redujeran a casi cero o incluso a la deflación.

Trascendencia

Las anclas discutidas en este artículo sugieren que mantener la inflación en el nivel deseado es factible al establecer una tasa de interés objetivo, una tasa de crecimiento de la oferta monetaria, un nivel de precios o una tasa de depreciación. Sin embargo, estas anclas solo son válidas si un banco central se compromete a mantenerlas. Esto, a su vez, requiere que el banco central abandone su autonomía de política monetaria en el largo plazo. Si un banco central utiliza una de estas anclas para mantener una tasa de inflación objetivo, tendría que renunciar al uso de otras políticas. El uso de estas anclas puede resultar más complicado para ciertos regímenes cambiarios. Los regímenes de flotación libre o de flotación administrada tienen más opciones para afectar su inflación, porque disfrutan de más flexibilidad que una moneda fija o un país sin moneda.

Credibilidad

Los efectos a corto plazo de la política monetaria pueden verse influidos por el grado en que los anuncios de una nueva política se consideren creíbles. En particular, cuando un banco central anuncia una política antiinflacionaria, en ausencia de credibilidad a los ojos del público, las expectativas inflacionarias no disminuirán, y el efecto a corto plazo del anuncio y de una política antiinflacionaria sostenida subsiguiente es probable que sea una combinación de inflación algo más baja y mayor desempleo (ver curva de Phillips § NAIRU y expectativas racionales). Pero si el anuncio de la política se considera creíble, las expectativas inflacionarias caerán en proporción con la intención de la política anunciada, y es probable que la inflación baje más rápidamente y sin tanto costo en términos de desempleo.

Por lo tanto, puede haber una ventaja en que el banco central sea independiente de la autoridad política, para protegerlo de la perspectiva de presiones políticas para revertir la dirección de la política. Pero incluso con un banco central aparentemente independiente, un banco central cuyas manos no están atadas a la política antiinflacionaria podría considerarse como no completamente creíble; en este caso, el banco central tiene la ventaja de estar obligado de alguna manera a cumplir con sus pronunciamientos de política, lo que le otorga credibilidad.

Existe un consenso muy fuerte entre los economistas de que un banco central independiente puede ejecutar una política monetaria más creíble, haciendo que las expectativas del mercado respondan mejor a las señales del banco central.

Contextos

En economía internacional

La política monetaria óptima en la economía internacional se ocupa de la cuestión de cómo debe llevarse a cabo la política monetaria en economías abiertas interdependientes. La visión clásica sostiene que la interdependencia macroeconómica internacional solo es relevante si afecta las brechas de producción internas y la inflación, y las prescripciones de política monetaria pueden abstraerse de la apertura sin daño. Este punto de vista se basa en dos supuestos implícitos: una alta sensibilidad de los precios de importación al tipo de cambio, es decir, fijación de precios en moneda del productor (PCP), y mercados financieros internacionales sin fricciones que respaldan la eficiencia de la asignación flexible de precios.La violación o distorsión de estos supuestos encontrada en la investigación empírica es el tema de una parte sustancial de la literatura internacional sobre política monetaria óptima. Las compensaciones de política específicas de esta perspectiva internacional son tres:

Primero, la investigación sugiere solo un reflejo débil de los movimientos del tipo de cambio en los precios de importación, lo que otorga credibilidad a la teoría opuesta de la fijación de precios en moneda local (LCP). La consecuencia es una desviación de la visión clásica en forma de compensación entre las brechas del producto y los desajustes en los precios relativos internacionales, cambiando la política monetaria hacia el control de la inflación del IPC y la estabilización del tipo de cambio real.

En segundo lugar, otra especificidad de la política monetaria óptima internacional es el tema de las interacciones estratégicas y las devaluaciones competitivas, que se debe a los efectos de contagio transfronterizos en cantidades y precios. Allí, las autoridades nacionales de diferentes países enfrentan incentivos para manipular los términos de intercambio para aumentar el bienestar nacional en ausencia de coordinación de políticas internacionales. Aunque las ganancias de la coordinación de políticas internacionales pueden ser pequeñas, dichas ganancias pueden volverse muy relevantes si se equilibran con los incentivos para la falta de cooperación internacional.

En tercer lugar, las economías abiertas enfrentan compensaciones de política si las distorsiones del mercado de activos impiden una asignación global eficiente. Si bien el tipo de cambio real absorbe los choques en los fundamentos actuales y esperados, su ajuste no necesariamente resulta en una asignación deseable y puede incluso exacerbar la mala asignación del consumo y el empleo tanto a nivel nacional como mundial. Esto se debe a que, en relación con el caso de mercados completos, tanto la curva de Phillips como la función de pérdida incluyen una medida de los desequilibrios entre países relevante para el bienestar. En consecuencia, esto da como resultado que las metas internas, por ejemplo, la brecha del producto o la inflación, se compensen con la estabilización de variables externas como los términos de intercambio o la brecha de la demanda. Por eso,

Corsetti, Dedola y Leduc (2011) resumen el statu quo de la investigación sobre prescripciones de política monetaria internacional: "Por lo tanto, la política monetaria óptima debe apuntar a una combinación de variables internas como la brecha del producto y la inflación, con desalineación de la moneda y mala asignación de la demanda entre países". , apoyándose contra el viento de los tipos de cambio desalineados y los desequilibrios internacionales". Este es el factor principal en el estado del dinero del país.

Países en desarrollo

Los países en desarrollo pueden tener problemas para establecer una política monetaria operativa eficaz. La principal dificultad es que pocos países en desarrollo tienen mercados profundos de deuda pública. El asunto se complica aún más por las dificultades para pronosticar la demanda de dinero y la presión fiscal para recaudar el impuesto inflacionario mediante la rápida expansión de la base. En general, los bancos centrales de muchos países en desarrollo tienen malos antecedentes en la gestión de la política monetaria. Esto se debe a menudo a que las autoridades monetarias de los países en desarrollo en su mayoría no son independientes del gobierno, por lo que una buena política monetaria pasa a un segundo plano frente a los deseos políticos del gobierno o se utiliza para perseguir otros objetivos no monetarios. Por esta y otras razones, los países en desarrollo que deseen establecer una política monetaria creíble pueden instituir una caja de conversión o adoptar la dolarización. Esto puede evitar la interferencia del gobierno y puede conducir a la adopción de una política monetaria tal como se lleva a cabo en la nación ancla. Los recientes intentos de liberalización y reforma de los mercados financieros (en particular, la recapitalización de los bancos y otras instituciones financieras en Nigeria y otros lugares) están brindando gradualmente la libertad necesaria para implementar marcos de política monetaria por parte de los bancos centrales pertinentes.

Tendencias

Transparencia

Comenzando con Nueva Zelanda en 1990, los bancos centrales comenzaron a adoptar objetivos de inflación públicos y formales con el objetivo de hacer más transparentes los resultados, si no el proceso, de la política monetaria. En otras palabras, un banco central puede tener una meta de inflación del 2 % para un año determinado, y si la inflación resulta ser del 5 %, entonces el banco central normalmente tendrá que presentar una explicación. El Banco de Inglaterra ejemplifica ambas tendencias. Se independizó del gobierno a través de la Ley del Banco de Inglaterra de 1998 y adoptó una meta de inflación del 2,5 % RPI, revisada al 2 % del IPC en 2003. El éxito de las metas de inflación en el Reino Unido se ha atribuido al enfoque del Banco de Inglaterra en transparencia.El Banco de Inglaterra ha sido líder en la producción de formas innovadoras de comunicar información al público, especialmente a través de su Informe sobre la inflación, que ha sido emulado por muchos otros bancos centrales.

El Banco Central Europeo adoptó, en 1998, una definición de estabilidad de precios dentro de la Eurozona como una inflación por debajo del 2% IPCA. En 2003, se revisó a una inflación por debajo, pero cercana, del 2% en el mediano plazo. Desde entonces, el objetivo del 2% se ha vuelto común para otros bancos centrales importantes, incluida la Reserva Federal (desde enero de 2012) y el Banco de Japón (desde enero de 2013).

Efecto sobre los ciclos económicos

Sigue existiendo cierto debate sobre si la política monetaria puede (o debe) suavizar los ciclos económicos. Una conjetura central de la economía keynesiana es que el banco central puede estimular la demanda agregada en el corto plazo, porque una cantidad significativa de precios en la economía se fijan en el corto plazo y las empresas producirán tantos bienes y servicios como se demandan (en el corto plazo). largo plazo, sin embargo, el dinero es neutral, como en el modelo neoclásico). Sin embargo, algunos economistas de la nueva escuela clásica sostienen que los bancos centrales no pueden afectar los ciclos económicos.

Política monetaria conductual

Los modelos macroeconómicos convencionales suponen que todos los agentes de una economía son totalmente racionales. Un agente racional tiene preferencias claras, modela la incertidumbre a través de valores esperados de variables o funciones de variables, y siempre elige realizar la acción con el resultado esperado óptimo para sí mismo entre todas las acciones factibles: maximiza su utilidad. Por lo tanto, el análisis y las decisiones de política monetaria se basan tradicionalmente en este enfoque del Nuevo Clásico.

Sin embargo, según lo estudiado por el campo de la economía del comportamiento que tiene en cuenta el concepto de racionalidad limitada, las personas a menudo se desvían de la forma en que asumen estas teorías neoclásicas. Por lo general, los humanos no son capaces de reaccionar de manera completamente racional al mundo que los rodea : no toman decisiones de la manera racional que comúnmente se prevé en los modelos macroeconómicos estándar. Las personas tienen limitaciones de tiempo, sesgos cognitivos, se preocupan por cuestiones como la justicia y la equidad y siguen reglas generales (heurísticas).

Esto tiene implicaciones para la conducción de la política monetaria. La política monetaria es el resultado final de una interacción compleja entre las instituciones monetarias, las preferencias del banco central y las reglas de política y, por lo tanto, la toma de decisiones humana juega un papel importante. Cada vez se reconoce más que el enfoque racional estándar no proporciona una base óptima para las acciones de política monetaria. Estos modelos no abordan importantes anomalías humanas y factores de comportamiento que explican las decisiones de política monetaria.

Un ejemplo de un sesgo conductual que caracteriza el comportamiento de los banqueros centrales es la aversión a las pérdidas: para cada elección de política monetaria, las pérdidas son mayores que las ganancias, y ambas se evalúan con respecto al statu quo. Un resultado de la aversión a las pérdidas es que cuando las ganancias y las pérdidas son simétricas o casi simétricas, puede aparecer la aversión al riesgo. La aversión a las pérdidas se puede encontrar en múltiples contextos en la política monetaria. La batalla "luchada" contra la Gran Inflación, por ejemplo, podría causar un sesgo contra las políticas que corren el riesgo de una mayor inflación. Otro hallazgo común en los estudios del comportamiento es que los individuos ofrecen regularmente estimaciones de su propia capacidad, competencia o juicios que superan con creces una evaluación objetiva: tienen un exceso de confianza. Los formuladores de políticas del banco central pueden ser víctimas de un exceso de confianza en el manejo de la macroeconomía en términos de oportunidad, magnitud e incluso el impacto cualitativo de las intervenciones. El exceso de confianza puede resultar en acciones del banco central que sean "demasiado pequeñas" o "demasiadas". Cuando los formuladores de políticas creen que sus acciones tendrán efectos mayores de lo que indicaría un análisis objetivo, esto da como resultado una intervención demasiado pequeña. El exceso de confianza puede, por ejemplo, causar problemas cuando se depende de las tasas de interés para medir la postura de la política monetaria: las tasas bajas pueden significar que la política es fácil, pero también podrían indicar una economía débil.

Estos son ejemplos de cómo los fenómenos de comportamiento pueden tener una influencia sustancial en la política monetaria. Por lo tanto, los análisis de política monetaria deberían tener en cuenta el hecho de que los responsables de la formulación de políticas (o los banqueros centrales) son individuos y están propensos a sesgos y tentaciones que pueden influir sensiblemente en sus decisiones finales al establecer metas macroeconómicas y/o de tasas de interés.