Permuta de tipo de interés

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Derivado de tipo de interés lineal que implica el intercambio de tipos de interés entre dos partes

En finanzas, un interest rate swap (IRS) es un derivado de tasa de interés (IRD). Implica el intercambio de tasas de interés entre dos partes. En particular, es un "lineal" IRD y uno de los productos de referencia más líquidos. Tiene asociaciones con contratos de tipo de interés a plazo (FRA) y con swaps de cupón cero (ZCS).

En su publicación de estadísticas de diciembre de 2014, el Banco de Pagos Internacionales informó que los swaps de tasas de interés eran el componente más grande del mercado global de derivados OTC, representando el 60 %, con un monto nocional en circulación en swaps de tasas de interés OTC de $381 billones, y el valor bruto de mercado de $ 14 billones.

Los swaps de tasas de interés se pueden negociar como un índice a través del índice FTSE MTIRS.

Swaps de tipos de interés

Descripción general

Representación gráfica de los flujos de IRS entre dos contrapartes basado en una cantidad nocional de EUR100mm para un solo (i'th) período de intercambio, donde el índice flotante

r_{i}

normalmente será un índice -IBOR.

La descripción efectiva de un swap de tasa de interés (IRS) es un contrato derivado, acordado entre dos contrapartes, que especifica la naturaleza de un intercambio de pagos comparado con un índice de tasa de interés. El IRS más común es un swap fijo por flotante, mediante el cual una parte realizará pagos a la otra en función de una tasa de interés fija acordada inicialmente, para recibir pagos atrasados basados en un índice de tasa de interés flotante. Cada una de estas series de pagos se denomina "tramo", por lo que un IRS típico tiene un tramo fijo y uno flotante. El índice flotante suele ser una tasa de oferta interbancaria (IBOR) de un plazo específico en la moneda correspondiente del IRS, por ejemplo, LIBOR en GBP, EURIBOR en EUR o STIBOR en SEK.

Para determinar completamente cualquier IRS, se debe especificar una serie de parámetros para cada tramo:

la cantidad principal nocional (o horario nocional variable);
las fechas de inicio y finalización, las fechas de valor, comercio y liquidación, y las fechas de programación (fecha de presentación);
la tarifa fija (es decir, "tasa de cambio", a veces citada como "swap spread" sobre un punto de referencia);
el tenor del índice de interés flotante elegido;
el día cuenta convenios para cálculos de intereses.

Cada moneda tiene sus propias convenciones de mercado estándar con respecto a la frecuencia de los pagos, las convenciones de conteo de días y la regla de fin de mes.

Descripción ampliada

Hay varios tipos de IRS, típicamente:
"Vanilla" fija para flotar Basis swap Cambios en la moneda cruzada Intercambio amortizante Cero de descuento Cambio de madurez constante Cambio de indización nocturna

Como instrumentos extrabursátiles, los swaps de tipos de interés (IRS) se pueden personalizar de varias maneras y se pueden estructurar para satisfacer las necesidades específicas de las contrapartes. Por ejemplo: las fechas de pago pueden ser irregulares, el nocional del swap puede amortizarse en el tiempo, las fechas de reinicio (o fechas de fijación) de la tasa flotante pueden ser irregulares, pueden insertarse cláusulas de ruptura obligatorias en el contrato, etc. Una forma común de personalización suele estar presente en los swaps de nuevas emisiones, donde los flujos de efectivo de la parte fija están diseñados para replicar los flujos de efectivo recibidos como cupones en un bono comprado. El mercado interbancario, sin embargo, solo tiene unos pocos tipos estandarizados.

No hay consenso sobre el alcance de la convención de nombres para diferentes tipos de IRS. Incluso una descripción amplia de los contratos del IRS solo incluye aquellos cuyos tramos están denominados en la misma moneda. En general, se acepta que los swaps de naturaleza similar cuyos tramos están denominados en monedas diferentes se denominan swaps de base de divisas cruzadas. Los swaps que se determinan sobre un índice de tasa flotante en una moneda pero cuyos pagos están denominados en otra moneda se denominan Quantos.

En la terminología tradicional de derivados de tipos de interés, un IRS es un contrato derivado de tramo fijo versus tramo flotante que hace referencia a un IBOR como tramo flotante. Si la pierna flotante se redefine para ser un índice nocturno, como EONIA, SONIA, FFOIS, etc., este tipo de intercambio generalmente se denomina intercambio indexado nocturno (OIS). Cierta literatura financiera puede clasificar los OIS como un subconjunto de los IRS y otra literatura puede reconocer una separación distinta.

Los permutas de tramo fijo frente a tramo fijo son raros y, por lo general, constituyen una forma de contrato de préstamo especializado.

Los intercambios de pierna flotante versus pierna flotante son mucho más comunes. Por lo general, se denominan swaps de base (moneda única) (SBS). Los tramos de los SBS serán necesariamente diferentes índices de interés, como 1M, LIBOR, 3M LIBOR, 6M LIBOR, SONIA, etc. El precio de estos swaps requiere que se agregue un diferencial a menudo cotizado en puntos básicos a una de las patas flotantes para satisfacer la equivalencia de valor.

Usos

Los swaps de tipos de interés se utilizan para protegerse o especular sobre cambios en los tipos de interés. También se utilizan para gestionar los flujos de caja mediante la conversión de pagos de interés variable a fijo, o viceversa.

Los swaps de tipos de interés también los utilizan especulativamente los fondos de cobertura u otros inversores que esperan un cambio en los tipos de interés o en las relaciones entre ellos. Tradicionalmente, los inversores de renta fija que esperaban que las tasas cayeran compraban bonos en efectivo, cuyo valor aumentaba a medida que bajaban las tasas. Hoy, los inversionistas con una visión similar podrían entrar en un swap de tasa de interés variable por fija; a medida que caen las tasas, los inversores pagarían una tasa flotante más baja a cambio de la misma tasa fija.

Los swaps de tasas de interés también son populares por las oportunidades de arbitraje que brindan. Los distintos niveles de solvencia significan que a menudo existe un diferencial de diferencial de calidad positivo que permite que ambas partes se beneficien de un swap de tipos de interés.

El mercado de swaps de tipos de interés en USD está estrechamente relacionado con el mercado de futuros de eurodólares que se negocia, entre otros, en la Bolsa Mercantil de Chicago.

Valoración y fijación de precios

Los IRS son productos financieros a medida cuya personalización puede incluir cambios en las fechas de pago, cambios teóricos (como los de los IRS amortizados), ajuste del período de acumulación y cambios en la convención de cálculo (como una convención de conteo de días de 30/360E a ACT/360 o ACT/365).

Un IRS estándar es el término utilizado para los IRS estandarizados. Por lo general, no tendrán ninguna de las personalizaciones anteriores y, en su lugar, exhibirán un nocional constante en todas partes, fechas implícitas de pago y devengo y convenciones de cálculo de referencia por moneda. Un IRS vainilla también se caracteriza por una pierna "fija" y el segundo tramo "flotante" haciendo referencia a un índice -IBOR. El valor presente neto (PV) de un IRS vainilla se puede calcular determinando el PV de cada tramo fijo y flotante por separado y sumando. Para fijar el precio de un IRS de mercado medio, el principio subyacente es que las dos piernas deben tener el mismo valor inicialmente; ver más en Precios racionales.

Para calcular la parte fija, es necesario descontar todos los flujos de efectivo conocidos mediante un factor de descuento apropiado:

{displaystyle P_{text{fixed}}=NRsum _{i=1}^{n_{1}}d_{i}v_{i}}

Donde $N$ es la nocional, $R$ es la tarifa fija, $n_{1}$ es el número de pagos, $d_{i}$ es la fracción de la cuenta de día decimalizada del accrual en el período i'th, y $v_{i}$ es el factor de descuento asociado con la fecha de pago del período i'th.

El cálculo de la pierna flotante es un proceso similar que reemplaza la tasa fija con tasas de índice de pronóstico:

{displaystyle P_{text{float}}=Nsum _{j=1}^{n_{2}}r_{j}d_{j}v_{j}}

Donde $n_{2}$ es el número de pagos de la pierna flotante y $r_j$ son las tasas de índice -IBOR de la moneda apropiada.

El PV del IRS desde la perspectiva de recibir la pierna fija es entonces:

{displaystyle P_{text{IRS}}=P_{text{fixed}}-P_{text{float}}}

Históricamente, los IRS se valoraban utilizando factores de descuento derivados de la misma curva utilizada para pronosticar las tasas -IBOR. Esto se ha llamado 'auto-descuento'. Algunas publicaciones anteriores describían algunas incoherencias introducidas por ese enfoque y varios bancos usaban diferentes técnicas para reducirlas. Se hizo más evidente con la crisis financiera mundial de 2007-2012 que el enfoque no era apropiado y que era necesario alinearse con los factores de descuento asociados con la garantía física del IRS.

Después de la crisis, para acomodar el riesgo crediticio, el enfoque de fijación de precios ahora estándar es el marco de múltiples curvas donde las tasas IBOR pronosticadas y los factores de descuento muestran disparidad. Tenga en cuenta que el principio de precio económico no ha cambiado: los valores de los tramos siguen siendo idénticos al inicio. Consulte Economía financiera § Precios de derivados para obtener más contexto. Aquí, las tasas de intercambio de índices nocturnos (OIS, por sus siglas en inglés) generalmente se usan para derivar factores de descuento, ya que ese índice es la inclusión estándar en los Anexos de respaldo crediticio (CSA, por sus siglas en inglés) para determinar la tasa de interés pagadera sobre la garantía de los contratos del IRS. En cuanto a las tasas pronosticadas, dado que el diferencial base entre las tasas LIBOR de diferentes vencimientos se amplió durante la crisis, las curvas de pronóstico generalmente se construyen para cada plazo LIBOR utilizado en las piernas de derivados de tasa flotante.

Con respecto a la construcción de la curva, consulte: Bajo el antiguo marco, una sola curva autodescontada fue 'arrancada'. para cada tenor; es decir: se resolvió de tal manera que devolvió exactamente los precios observados de los instrumentos seleccionados (IRS, con FRA en el extremo corto) con la construcción procediendo secuencialmente, según la fecha, a través de estos instrumentos. Bajo el nuevo marco, las diversas curvas se ajustan mejor a los precios de mercado observados, como un 'conjunto de curvas': una curva para el descuento, una para cada 'curva de pronóstico' de plazo IBOR, y la compilación se basa luego en cotizaciones para IRS y OIS, con FRA incluidas como antes. Aquí, dado que la tasa promedio observada a un día se intercambia por la tasa -IBOR durante el mismo período (el plazo más líquido en ese mercado), y los IRS -IBOR a su vez se descuentan en la curva OIS, el problema implica un sistema no lineal, donde todos los puntos de la curva se resuelven a la vez y generalmente se emplean métodos iterativos especializados, muy a menudo una modificación del método de Newton. Las curvas de pronóstico para otros plazos se pueden resolver en una "segunda etapa", estilo bootstrap, con descuento en la curva OIS ahora resuelta.

En ambos marcos, se aplica lo siguiente. (i) Los vencimientos para los cuales las tasas se resuelven directamente se denominan "pilares", estos corresponden a los vencimientos de insumos-instrumentos; otras tasas se interpolan, a menudo utilizando splines hermíticos. (ii) La función objetivo: los precios deben ser "exactamente" devuelto, como se describe. (iii) La función de penalización sopesará: que las tasas a plazo sean positivas (para estar libres de arbitraje) y la curva "suavidad"; ambos, a su vez, en función del método de interpolación. (iv) La estimación inicial: por lo general, el conjunto de curvas resuelto más recientemente. ((v) Todo lo que necesita almacenarse son las tasas al contado resueltas para los pilares y la regla de interpolación).

Una CSA podría permitir la garantía y, por lo tanto, el pago de intereses sobre esa garantía, en cualquier moneda. Para adaptarse a esto, los bancos incluyen en su conjunto de curvas una curva de descuento en USD que se utilizará para descontar operaciones IBOR locales que tienen garantía en USD; esta curva a veces se denomina "curva base". Se construye resolviendo las tasas de swap de divisas cruzadas observadas (mark-to-market), donde el -IBOR local se intercambia por LIBOR en USD con garantía en USD como respaldo. La última curva USD-LIBOR resuelta previamente es, por lo tanto, un elemento (externo) del conjunto de curvas, y la curva base se resuelve en la "tercera etapa". El conjunto de curvas de cada moneda incluirá una curva de descuento en moneda local y su curva base de descuento en USD. Según sea necesario, se puede construir una curva de descuento en una tercera moneda, es decir, para transacciones locales garantizadas en una moneda que no sea local o USD (o cualquier otra combinación), a partir de la curva base en moneda local y la curva base en tercera moneda. combinados a través de una relación de arbitraje conocida aquí como "Invarianza FX Forward".

LIBOR se está eliminando gradualmente, con reemplazos que incluyen SOFR y TONAR. Con la convivencia de "viejos" y "nuevo" tasas en el mercado, multicurva y curva OIS "gestión" es necesario, con cambios requeridos para incorporar nuevas convenciones de descuento y capitalización, mientras que la lógica subyacente no se ve afectada; ver.

Las complejidades de los conjuntos de curvas modernos significan que es posible que no haya factores de descuento disponibles para una curva de índice -IBOR específica. Estas curvas se conocen como 'solo pronóstico' curvas y solo contienen la información de una tasa de índice IBOR pronosticada para cualquier fecha futura. Algunos diseños construidos con una metodología basada en el descuento significan que las tasas del índice IBOR pronosticado están implícitas en los factores de descuento inherentes a esa curva:

{displaystyle r_{j}={frac {1}{d_{j}}}left({frac {x_{j-1}}{x_{j}}}-1right)}

Donde

x_{i-1}

x_{i}

son el comienzo y el final Factores de descuento asociado con la curva de avance relevante de un índice -IBOR particular en una moneda determinada.

Para el precio medio del mercado o tarifa par, $S$ de un IRS (definido por el valor de la tasa fija $R$ que da un PV neto de cero), la fórmula anterior se reorganiza a:

{displaystyle S={frac {sum _{j=1}^{n_{2}}r_{j}d_{j}v_{j}}{sum _{i=1}^{n_{1}}d_{i}v_{i}}}}

En caso de que se apliquen metodologías antiguas los factores de descuento $v_{k}$ puede ser reemplazado por los valores de auto descontado $x_{k}$ y lo anterior reduce a:

{displaystyle S={frac {x_{0}-x_{n_{2}}}{sum _{i=1}^{n_{1}}d_{i}x_{i}}}}

En ambos casos, el PV de un intercambio general se puede expresar exactamente con la siguiente fórmula intuitiva:

{displaystyle P_{text{IRS}}=N(R-S)A}

Donde $A$ es el denominado factor de anualidad ${displaystyle A=sum _{i=1}^{n_{1}}d_{i}v_{i}}$ (o ${displaystyle A=sum _{i=1}^{n_{1}}d_{i}x_{i}}$ para autodescubrir). Esto muestra que el PV de un IRS es aproximadamente lineal en el swap par rate (aunque las pequeñas no linearidades surgen de la co-dependencia de la tasa de swap con los factores de descuento en la suma de anualidad).

Durante la vigencia del swap se utiliza la misma técnica de valoración, pero dado que, con el tiempo, tanto los factores de descuento como las tasas a plazo cambian, el PV del swap se desviará de su valor inicial. Por lo tanto, el swap será un activo para una parte y un pasivo para la otra. La forma en que se informan estos cambios en el valor es el tema de la NIC 39 para las jurisdicciones que siguen las NIIF y FAS 133 para los US GAAP. Los comerciantes de valores de deuda marcan los swaps al mercado para visualizar su inventario en un momento determinado. En lo que respecta a la atribución de pérdidas y ganancias y la cobertura, el nuevo marco agrega complejidad en el sentido de que la posición del comerciante ahora se ve potencialmente afectada por numerosos instrumentos que no están obviamente relacionados con el comercio en cuestión.

Riesgos

Los swaps de tasas de interés exponen a los usuarios a muchos tipos diferentes de riesgos financieros. Predominantemente exponen al usuario a riesgos de mercado y en concreto al riesgo de tipo de interés. El valor de un swap de tasas de interés cambiará a medida que las tasas de interés del mercado suban y bajen. En la terminología del mercado, esto se suele denominar riesgo delta. Los swaps de tipos de interés también presentan un riesgo gamma, por lo que su riesgo delta aumenta o disminuye a medida que fluctúan los tipos de interés del mercado. (Consulte Griegos (finanzas), Valor en riesgo § Métodos de cálculo, Valor en riesgo § Gestión de riesgos VaR).

Otros tipos específicos de riesgo de mercado a los que están expuestos los swaps de tipos de interés son los riesgos de base, en los que varios índices de plazo IBOR pueden desviarse entre sí, y los riesgos de restablecimiento, en los que la publicación de índices IBOR de plazo específicos está sujeta a fluctuaciones diarias.

Los swaps de tipos de interés no colateralizados (aquellos ejecutados bilateralmente sin una CSA) exponen a las contrapartes comerciales a riesgos de financiación y crediticios. Riesgos de financiación porque el valor del swap podría desviarse y volverse tan negativo que sea inasequible y no se pueda financiar. Riesgos crediticios porque la respectiva contraparte, para quien el valor del swap es positivo, estará preocupada por el incumplimiento de sus obligaciones por parte de la contraparte. Los swaps de tipos de interés colateralizados, por otro lado, exponen a los usuarios a riesgos colaterales: aquí, dependiendo de los términos de la CSA, el tipo de colateral ofrecido que se permite puede volverse más o menos costoso debido a otros movimientos extraños del mercado.

Todavía existen riesgos crediticios y de financiación para las transacciones garantizadas, pero en mucha menor medida. Independientemente, debido a las regulaciones establecidas en los marcos regulatorios de Basilea III, la negociación de derivados de tasa de interés exige un uso de capital. La consecuencia de esto es que, dependiendo de su naturaleza específica, los swaps de tasas de interés pueden exigir un mayor uso de capital, y esto puede desviarse con los movimientos del mercado. Por lo tanto, los riesgos de capital son otra preocupación para los usuarios.

Dadas estas preocupaciones, los bancos suelen calcular un ajuste de valoración del crédito, así como otros ajustes de valoración x, que luego incorporan estos riesgos en el valor del instrumento.

También existen riesgos para la reputación. La venta engañosa de swaps, la sobreexposición de los municipios a los contratos de derivados y la manipulación de IBOR son ejemplos de casos de alto perfil en los que la negociación de swaps de tipos de interés ha provocado una pérdida de reputación y multas por parte de los reguladores.

La cobertura de swaps de tasas de interés puede ser complicada y depende de procesos numéricos de modelos de riesgo bien diseñados para sugerir operaciones de referencia confiables que mitiguen todos los riesgos del mercado; aunque, consulte la discusión anterior sobre la cobertura en un entorno de múltiples curvas. Los demás riesgos antes mencionados deberán ser cubiertos mediante otros procesos sistemáticos.

Cotización y creación de mercado

Tasa de intercambio ICE

La tasa de intercambio ICE reemplazó a la tasa anteriormente conocida como ISDAFIX en 2015. Las tasas de referencia de la tasa de intercambio se calculan utilizando precios y volúmenes elegibles para productos derivados de tasas de interés específicos. Los precios son proporcionados por los centros de negociación de acuerdo con una Metodología de “Cascada”. El primer nivel de Waterfall ("Nivel 1") utiliza precios y volúmenes elegibles y ejecutables proporcionados por centros de negociación electrónicos regulados. Se toman varias instantáneas aleatorias de los datos del mercado durante un período breve antes del cálculo. Esto mejora la solidez y confiabilidad del índice de referencia al proteger contra intentos de manipulación y aberraciones temporales en el mercado subyacente.

Creación de mercado

La creación de mercado de los IRS es un proceso complicado que involucra múltiples tareas; construcción de curvas con referencia a mercados interbancarios, fijación de precios de contratos de derivados individuales, gestión de riesgos de crédito, efectivo y capital. Las disciplinas cruzadas requeridas incluyen análisis cuantitativo y experiencia matemática, un enfoque disciplinado y organizado hacia las pérdidas y ganancias, y una evaluación psicológica y subjetiva coherente de la información del mercado financiero y el análisis del tomador de precios. La naturaleza sensible al tiempo de los mercados también crea un entorno de presión. Se han diseñado muchas herramientas y técnicas para mejorar la eficiencia de la creación de mercado en un impulso hacia la eficiencia y la consistencia.

Controversia

En junio de 1988, alguien que trabajaba en la mesa de swaps de Goldman Sachs informó a la Comisión de Auditoría que el distrito londinense de Hammersmith y Fulham tenía una exposición masiva a los swaps de tipos de interés. Cuando la comisión se puso en contacto con el consejo, el director ejecutivo les dijo que no se preocuparan porque "todo el mundo sabe que las tasas de interés van a bajar"; el tesorero pensó que los swaps de tasas de interés eran una 'pequeña fuente de ingresos'. El Contralor de la Comisión, Howard Davies, se dio cuenta de que el consejo había puesto todas sus posiciones en la baja de las tasas de interés y ordenó una investigación.

En enero de 1989, la Comisión obtuvo opiniones legales de dos abogados de la reina. Aunque no estuvieron de acuerdo, la comisión prefirió la opinión de que era ultra vires que los ayuntamientos participaran en swaps de tasas de interés (es decir, que no tenían poder legal para hacerlo). Además, las tasas de interés habían aumentado del 8% al 15%. El auditor y la comisión acudieron a los tribunales y declararon nulos los contratos (las apelaciones hasta la Cámara de los Lores fracasaron en Hazell v Hammersmith and Fulham LBC); los cinco bancos involucrados perdieron millones de libras. Muchas otras autoridades locales se habían involucrado en swaps de tasas de interés en la década de 1980. Esto resultó en varios casos en los que los bancos generalmente perdieron sus reclamos de interés compuesto sobre deudas con los ayuntamientos, finalizados en Westdeutsche Landesbank Girozentrale v Islington London Borough Council. Los bancos, sin embargo, recuperaron algunos fondos donde los derivados estaban 'en el dinero'. para los Ayuntamientos (es decir, un activo que reportaba un beneficio para el Ayuntamiento, que ahora tenía que devolver al banco, no una deuda).

La controversia en torno a los swaps de tipos de interés alcanzó su punto máximo en el Reino Unido durante la crisis financiera, donde los bancos vendieron productos de cobertura de tipos de interés inadecuados a gran escala a las pymes. La práctica ha sido ampliamente criticada por los medios de comunicación y el Parlamento.

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