Multiplicador de dinero

En economía monetaria, el multiplicador del dinero es la relación entre la oferta monetaria y la base monetaria (es decir, el dinero del banco central). Si el multiplicador monetario es estable, implica que el banco central puede controlar la oferta monetaria determinando la base monetaria.

En algunas exposiciones simplificadas, el multiplicador monetario se presenta simplemente como el recíproco del coeficiente de reservas, si lo hubiera, requerido por el banco central. En términos más generales, el multiplicador dependerá de las preferencias de los hogares, la regulación legal y las políticas comerciales de los bancos comerciales, factores en los que el banco central puede influir, pero no controlar completamente.

Dado que la teoría del multiplicador monetario ofrece una posible explicación de las formas en que el banco central puede controlar la oferta monetaria total, es relevante al considerar estrategias de política monetaria dirigidas a la oferta monetaria. Históricamente, algunos bancos centrales han intentado conducir la política monetaria centrándose en la oferta monetaria y su tasa de crecimiento, particularmente en los años 1970 y 1980. Sin embargo, los resultados no se consideraron satisfactorios y, a partir de principios de la década de 1990, la mayoría de los bancos centrales abandonaron sus intentos de dirigir el crecimiento del dinero en favor de objetivos directos de inflación, utilizando cambios en las tasas de interés como principal instrumento para influir en la actividad económica. A medida que controlar el tamaño de la oferta monetaria ha dejado de ser un objetivo importante para la política del banco central en general, el multiplicador monetario se ha vuelto paralelamente menos relevante como herramienta para comprender la política monetaria actual. Sin embargo, todavía se utiliza a menudo en los libros de texto de introducción a la economía, como una simple descripción abreviada de las conexiones entre las políticas del banco central y la oferta monetaria.

Definición

El multiplicador monetario normalmente se presenta en el contexto de algunas identidades contables simples: normalmente, la oferta monetaria (M) se define como compuesta por dos componentes: moneda (física) (C ) y cuentas de depósito (D) en poder del público en general. Por definición, por lo tanto:

${\displaystyle M=D+C.}$

Además, la base monetaria (B) (también conocida como dinero de alto poder) normalmente se define como la suma de dinero en poder del público en general (C). y las reservas del sector bancario (mantenidas como moneda en las bóvedas de los bancos comerciales o como depósitos en el banco central) (R):

${\displaystyle B=R+C.}$

La reorganización de estas dos definiciones da como resultado una tercera identidad:

${\displaystyle M={\frac {1+C/D}{R/D+C/D}B.}$

Esta relación describe la oferta monetaria en términos del nivel de base monetaria y dos ratios: I/D es el ratio de los bancos comerciales; reservas a cuentas de depósito, y C/D es la relación entre efectivo y depósitos del público en general. Como la relación es una identidad, es cierta por definición, de modo que un cambio en la oferta monetaria siempre puede expresarse únicamente en términos de estas tres variables. Esto puede ser ventajoso porque es una forma sencilla de resumir los cambios en la oferta monetaria, pero el uso de la identidad no proporciona en sí mismo una teoría del comportamiento de lo que determina la oferta monetaria. Sin embargo, si se supone además que las dos relaciones C/D y R/D son constantes determinadas exógenamente, la ecuación implica que el banco central puede controlar la oferta monetaria controlando la base monetaria mediante operaciones de mercado abierto: en este caso, cuando la base monetaria aumenta, digamos, $1, la oferta monetaria aumentará en $(1+C/D)/(R/D + C/D). Este es el contenido central de la teoría del multiplicador del dinero, y

${\displaystyle {\frac {1+C/D}{R/D+C/D}}}$

es el multiplicador de dinero, un multiplicador es un factor que mide cuánto una variable endógena (en este caso, el suministro de dinero) cambia en respuesta a un cambio en alguna variable exógena (en este caso, la base de dinero).

En algunas aplicaciones de los libros de texto, la relación se simplifica asumiendo que el efectivo no existe, de modo que el público posee dinero sólo en forma de depósitos bancarios. En ese caso, la relación moneda-depósitos C/D es igual a cero y el multiplicador de dinero se simplifica a

${\displaystyle {\frac {1}{R/D}}$

Empíricamente, el multiplicador monetario se puede encontrar como la proporción de algún agregado monetario amplio como M2 sobre M0 (base monetaria).

Interpretación

En general, la relación moneda-depósito C/D refleja las preferencias de los hogares sobre la forma de dinero que desean mantener (moneda versus depósitos). La relación reservas-depósitos I/D estará determinada por las políticas comerciales de los bancos comerciales y las leyes que regulan los bancos. Benjamin Friedman en su capítulo sobre la oferta monetaria en The New Palgrave Dictionary of Economics escribe que tanto las reservas del banco central (suministradas por el banco central y demandadas por los bancos comerciales por varias razones) como los depósitos (suministrados por el banco central y exigidos por los bancos comerciales por varias razones) bancos comerciales y demandados por hogares y empresas no financieras) se negocian en mercados con equilibrios de oferta y demanda que dependen de la tasa de interés, así como de una serie de otros factores. En consecuencia, la representación del multiplicador monetario debe interpretarse como "en realidad sólo una simplificación breve que funciona bien o mal dependiendo de la fuerza de las elasticidades de interés relevantes y el grado de variación de las tasas de interés y los muchos otros factores involucrados". 34;

La importancia del exceso de reservas

En algunas presentaciones de la teoría del multiplicador monetario, se simplifica aún más que los bancos comerciales sólo mantienen las reservas que son legalmente requeridas por las autoridades monetarias, de modo que la relación I/D es determinada directamente por los bancos centrales. En muchos países, las autoridades monetarias mantienen requisitos de reservas que garantizan un nivel mínimo de reservas en todo momento. Sin embargo, los bancos comerciales a menudo pueden tener reservas excedentes, es decir, reservas que exceden los requisitos legales. Este es, por ejemplo, el caso de países que no imponen ningún requisito de reserva legal, como Estados Unidos, Reino Unido, Canadá, Australia, Nueva Zelanda y los países escandinavos. La posibilidad de que los bancos opten voluntariamente por mantener reservas excedentes, en cantidades que pueden cambiar con el tiempo a medida que cambian los costos de oportunidad para los bancos, es una de las razones por las que el multiplicador monetario puede no ser estable. Por ejemplo, tras la introducción de tasas de interés sobre el exceso de reservas en Estados Unidos, se produjo un gran crecimiento del exceso de reservas en la crisis financiera de 2007-2010, y el exceso de reservas de los bancos estadounidenses se multiplicó por más de 500, de menos de 2.000 millones de dólares en agosto de 2008 a más de un billón de dólares en noviembre de 2009.

La idea de que los bancos pueden ajustar endógenamente su ratio reservas/depósitos, haciendo que el multiplicador del dinero sea inestable, es antigua. Paul Samuelson señaló en su libro de texto más vendido de 1948 que:

Al aumentar el volumen de sus valores y préstamos gubernamentales y reducir los requisitos de reserva legal del Banco Miembro, los Bancos de Reserva pueden fomentar un aumento del suministro de dinero y depósitos bancarios. Pueden alentar pero, sin tomar una acción drástica, no pueden compel. Para en medio de una profunda depresión justo cuando queremos que la política de reserva sea más eficaz, los bancos miembros probablemente estarán tímidos sobre comprar nuevas inversiones o hacer préstamos. Si las autoridades de la Reserva compran bonos del gobierno en el mercado abierto y por lo tanto se hinchan las reservas bancarias, los bancos no pondrán estos fondos a trabajar sino que simplemente mantendrán reservas. Resultado: no 5 para 1, "no nada", simplemente una sustitución en el balance del banco de efectivo ocioso para los viejos bonos del gobierno.

—(Samuelson 1948, págs. 353 a 354)

Reformulado, los aumentos en el dinero del banco central pueden no resultar en dinero de los bancos comerciales porque no es necesario prestar el dinero; en cambio, puede resultar en un crecimiento de las reservas no prestadas (es decir, en exceso). A esta situación se la ha denominado "empujar una cuerda": el retiro de dinero del banco central obliga a los bancos comerciales a reducir los préstamos (se puede tirar dinero a través de este mecanismo), pero el ingreso de dinero del banco central no obliga a los bancos comerciales a prestar (no se puede presionar a través de este mecanismo).

La cantidad de sus activos que un banco elige mantener como exceso de reservas es una función decreciente de la cantidad por la cual la tasa de mercado de préstamos al público en general de los bancos comerciales excede la tasa de interés en exceso de reservas y de la cantidad por la que la tasa de mercado de préstamos a otros bancos (en los Estados Unidos, la tasa de fondos federales) supera la tasa de interés en exceso de reservas. Dado que el multiplicador de dinero a su vez depende negativamente de la relación reserva/depósito deseada, el multiplicador de dinero depende positivamente de estos dos costos de oportunidad. Además, la elección del público de la relación de divisas/depósito depende negativamente de las tasas de rendimiento del mercado de los sucedáneos altamente líquidos de la moneda; ya que la relación monetaria afecta negativamente al multiplicador de dinero, el multiplicador de dinero se ve afectada positivamente por el retorno de estos sucedáneos. Tenga en cuenta que al hacer predicciones asumiendo un multiplicador constante, las predicciones son válidas solamente si estas ratios no cambian de hecho. A veces esto sostiene, y a veces no lo hace; por ejemplo, los aumentos del dinero del banco central (es decir, el dinero base) pueden dar lugar a aumentos en el dinero del banco comercial – y lo hará, si estas ratios (y por lo tanto multiplicador) permanecen constantes – o pueden resultar en aumentos en exceso de reservas pero poco o ningún cambio en el dinero del banco comercial, en cuyo caso la relación de reserva-depósito crecerá y el multiplicador caerá.

"Préstamos primero" modelo

Una interpretación alternativa de la dirección de causalidad en la identidad descrita anteriormente es que la conexión entre la oferta monetaria y la base monetaria va de la primera a la segunda: los bancos centrales con objetivos de tasas de interés suministran cualquier cantidad de reservas que el demandas del sistema bancario, dadas las exigencias de encaje y la cantidad de depósitos que se han creado.

En este modelo alternativo de creación de dinero, los préstamos se extienden por primera vez por bancos comerciales –por ejemplo, $1,000 de préstamos, que pueden requerir entonces que el banco presta $100 de reservas ya sea de depositantes u otras fuentes privadas de financiación, o del banco central. Esta visión está avanzada en las teorías del dinero endógeno. También se conoce ocasionalmente como un modelo "Loans first" en lugar de la teoría tradicional del multiplicador, que puede ser etiquetado como un modelo "Reserves first".

Política monetaria en la práctica

Aunque se utiliza en muchos libros de texto, el realismo de la teoría del multiplicador monetario es cuestionado por varios economistas, y generalmente se rechaza como una descripción útil del comportamiento actual de los bancos centrales, en parte porque los principales bancos centrales generalmente no han intentado controlar el oferta monetaria durante las últimas décadas, lo que hace que la teoría sea irrelevante, en parte porque es dudoso hasta qué punto los bancos centrales podrían controlar la oferta monetaria, si así lo desearan. La última cuestión es la estabilidad del multiplicador monetario.

Intentos históricos de controlar la oferta monetaria

Históricamente, los bancos centrales han utilizado en algunos períodos estrategias para tratar de alcanzar un cierto nivel o tasa de crecimiento de la oferta monetaria, en particular durante finales de los años 1970 y 1980, inspirados en la teoría monetarista y la teoría cuantitativa del dinero. Sin embargo, estas estrategias resultaron no funcionar muy bien y fueron abandonadas nuevamente. En Estados Unidos, las tasas de interés a corto plazo se volvieron cuatro veces más volátiles durante los años 1979-1982, cuando la Reserva Federal adoptó una versión moderada de control de la base monetaria, y el agregado monetario objetivo en ese momento, M1, incluso aumentó sus tipos de interés a corto plazo. volatilidad.

Política monetaria actual

A principios de la década de 1990, se llevó a cabo un replanteamiento fundamental de la política monetaria en los principales bancos centrales, pasando a centrarse en la inflación en lugar del crecimiento monetario y, en general, utilizando las tasas de interés para implementar objetivos en lugar de medidas cuantitativas como mantener la cantidad de base monetaria en niveles fijos. Como resultado, los bancos centrales modernos casi nunca conducen sus políticas tratando de controlar la oferta monetaria, lo que implica también que la teoría del multiplicador monetario se ha vuelto más irrelevante como herramienta para comprender la política monetaria actual.

Charles Goodhart señala en su capítulo sobre la base monetaria en The New Palgrave que el sistema bancario prácticamente nunca ha funcionado de la forma que plantea la teoría del multiplicador monetario. En cambio, los bancos centrales han utilizado sus poderes para lograr un nivel deseado de tasas de interés en lugar de lograr una cantidad predeterminada de base monetaria o de algún agregado monetario. También menciona que el desarrollo institucional de los mercados financieros, en particular los mercados de préstamos interbancarios, implica que el multiplicador de la base monetaria ya no funcionaría o no podría funcionar como en los libros de texto. En cambio, sostiene que el proceso de comportamiento que conduce a un cambio en las bases monetarias va desde un cambio inicial en las tasas de interés hasta un reajuste posterior en las cantidades agregadas monetarias, determinando endógenamente éstas y la base monetaria acomodaticia. También David Romer señala en su libro de texto de posgrado "Macroeconomía avanzada" que a los bancos centrales les resulta difícil controlar agregados monetarios amplios como M2, lo que hace que los bancos centrales generalmente asignen al comportamiento de la oferta monetaria un papel sin importancia en la política, centrándose en cambio en ajustar las tasas de interés nominales para estabilizar la economía. Gregory Mankiw, autor de uno de los libros de texto intermedios más leídos (Macroeconomía) que presenta la teoría del multiplicador monetario, señala en su undécima edición que, aunque la Reserva Federal puede influir en la oferta monetaria, no puede controlarla. plenamente porque los hogares' decisiones y bancos' La discreción en la conducción de sus negocios puede cambiar la oferta monetaria de maneras no previstas por el banco central.

Después de la crisis financiera, varios bancos centrales, incluidos la Reserva Federal, el Banco de Inglaterra, el Deutsche Bundesbank, el Banco Nacional de Hungría y el Banco Nacional de Dinamarca, han emitido explicaciones sobre la creación de dinero respaldando la opinión de que los bancos centrales generalmente no controlan la creación de dinero. dinero, ni lo intentan, aunque sus políticas monetarias de fijación de tasas de interés naturalmente afectan la cantidad de préstamos y depósitos que crean los bancos comerciales. La Reserva Federal lanzó en 2021 varios recursos educativos para facilitar la enseñanza de la conducción de la política monetaria actual, recomendando a los profesores evitar confiar en el concepto del multiplicador del dinero, que fue calificado de obsoleto e inutilizable.

Jaromir Benes y Michael Kumhof, del Departamento de Investigación del FMI, sostienen que: el “multiplicador de depósitos” del libro de texto de pregrado de economía, donde los agregados monetarios se crean por iniciativa del banco central, a través de una inyección inicial de dinero de alto poder en el sistema bancario que se multiplica a través de los préstamos bancarios, pone patas arriba el funcionamiento real del mecanismo de transmisión monetaria. En todo momento, cuando los bancos piden reservas, el banco central las obliga. Según este modelo, las reservas no imponen ninguna restricción y, por tanto, el multiplicador de depósitos es un mito. Por tanto, los autores sostienen que los bancos privados tienen el control casi total del proceso de creación de dinero.

Además del cuestionamiento generalizado de la utilidad de la teoría del multiplicador del dinero, el rechazo de esta teoría también ha sido un tema en la escuela heterodoxa poskeynesiana de pensamiento económico.

Ejemplo

Como se explicó anteriormente, según la teoría del multiplicador monetario, la creación de dinero en un sistema bancario de reserva fraccionaria ocurre cuando un banco presta una reserva determinada, luego la deposita en un banco (posiblemente diferente), que luego se presta nuevamente. , el proceso se repite y el resultado final es una serie geométrica.

Se puede utilizar la siguiente fórmula para el multiplicador monetario, que tiene en cuenta explícitamente el hecho de que el público desea tener alguna moneda en forma de efectivo y que los bancos comerciales pueden desear mantener reservas que excedan los requisitos de reserva legal. :

${\displaystyle m={\frac {(1+Currency/DepositRatio)}{( Moneda/DepositRatio+ReserveRatio deseada)}}}$

Aquí la proporción de reserva deseada es la suma de la relación de reserva necesaria y la relación de reserva sobrante.

La fórmula anterior se deriva del procedimiento siguiente. Que la base monetaria sea normalizada a la unidad. Definir la relación de reserva legal, ${\displaystyle \alpha \in \left(0,1\right)\;}$, la relación de las reservas superiores, ${\displaystyle \beta \in \left(0,1\right)\;}$, la relación moneda/depósito con respecto a los depósitos, ${\displaystyle \gamma \in \left(0,1\right)\;}$; suponer que la demanda de fondos es ilimitada; entonces el límite superior teórico para los depósitos se define por la siguiente serie:

${\displaystyle Deposits=\sum _{\n=0}{\infty }\left[\left(1-\alpha -\beta - ¿Qué? +\beta +\gamma }$

.

De manera análoga, el límite superior teórico para el dinero en poder del público está definido por la siguiente serie:

${\displaystyle PubliclyHeldCurrency=\gamma \cdot Deposits={\frac {\gamma}{\alpha +\beta +\gamma }$

y el límite superior teórico para los préstamos totales prestados en el mercado se define por la siguiente serie:

${\displaystyle Loans=\left(1-\alpha -\beta \right)\cdot Deposits={\frac {1-\alpha -\beta ♫{\alpha +\beta +\gamma }$

Al sumar las dos cantidades, el multiplicador teórico del dinero se define como

${\displaystyle m={\frac {MoneyStock} {MonetaryBase}={\frac} {Deposits+PubliclyHeldCurrency}{MonetaryBase}={\frac {1+\gamma ♫{\alpha +\beta +\gamma }$

Donde α + β = Relación de reserva deseada y ${\displaystyle \gamma =currency/deposit}$

El proceso descrito anteriormente por la serie geométrica se puede representar en la siguiente tabla, donde

• préstamos en la etapa ${\displaystyle k\;}$ son una función de los depósitos en la etapa anterior: ${\displaystyle L_{k}=\left(1-\alpha -\beta \right)\cdot D_{k-1}}$
• dinero en el estado ${\displaystyle k\;}$ es una función de los depósitos en la etapa anterior: ${\displaystyle PHM_{k}=\gamma \cdot D_{k-1}$
• depósitos en la etapa ${\displaystyle k\;}$ son la diferencia entre préstamos adicionales y dinero público en relación con la misma etapa: ${\displaystyle D_{k}=L_{k}-PHM_{k}$

Proceso de multiplicación de dinero

n	Depósitos	Préstamos	Dinero público
${\displaystyle No.$	${\displaystyle D_{0}=1\;}$	-	-
${\displaystyle No.$	${\displaystyle D_{1}=\left(1-\alpha -\beta -\gamma\right)}$	${\displaystyle L_{1}=\left(1-\alpha -\beta \right)}$	${\displaystyle PHM_{1}=\gamma\;}$
${\displaystyle No.$	${\displaystyle D_{2}=\left(1-\alpha -\beta - ¿Qué?$	${\displaystyle L_{2}=\left(1-\alpha -\beta \right)\left(1-\alpha -\beta -\gamma\right)}$	${\displaystyle PHM_{2}=\gamma \left(1-\alpha -\beta -\gamma \right)}$
${\displaystyle No.$	${\displaystyle D_{3}=\left(1-\alpha -\beta - ¿Qué?$	${\displaystyle L_{3}=\left(1-\alpha -\beta \right)\left(1-\alpha -\beta - ¿Qué?$	${\displaystyle PHM_{3}=\gamma \left(1-\alpha -\beta - ¿Qué?$
...	...	...	...
${\displaystyle No.$	${\displaystyle D_{k}=\left(1-\alpha -\beta - ¿Qué?$	${\displaystyle L_{k}=\left(1-\alpha -\beta \right)\left(1-\alpha -\beta - ¿Qué?$	${\displaystyle PHM_{k}=\gamma \left(1-\alpha -\beta - ¿Qué?$
...	...	...	...
${\displaystyle n\rightarrow \infty}$	${\displaystyle D_{\infty}=0}$	${\displaystyle L_{\infty}=0}$	${\displaystyle PHM_{\infty}=0}$
	Total de depósitos:	Total de préstamos:	Total de fondos públicos:
	${\displaystyle D={\frac}{\alpha +\beta +\gamma }$	${\displaystyle L={\frac {1-\alpha -\beta ♫{\alpha +\beta +\gamma }$	${\displaystyle PHM={\frac {\gamma ♫{\alpha +\beta +\gamma }$

Tabla

Este proceso de représtamo (suponiendo que no se utiliza ninguna moneda) se puede representar de la siguiente manera, suponiendo un índice de reserva del 20% y un depósito inicial de $100:

Tenga en cuenta que no importa cuántas veces se retengan las cantidades más pequeñas y más pequeñas de dinero, el requisito de reserva legal nunca se excede - porque eso sería ilegal.