Hyman Minsky

Hyman Philip Minsky (23 de septiembre de 1919 - 24 de octubre de 1996) fue un economista estadounidense, profesor de economía en la Universidad de Washington en St. Louis y un erudito distinguido en el Levy Economics Institute of Bard College. Su investigación intentó proporcionar una comprensión y una explicación de las características de las crisis financieras, que atribuyó a las oscilaciones de un sistema financiero potencialmente frágil. Minsky a veces se describe como un economista poskeynesiano porque, en la tradición keynesiana, apoyó alguna intervención del gobierno en los mercados financieros, se opuso a parte de la desregulación financiera de la década de 1980, destacó la importancia de la Reserva Federal como prestamista de última instancia y se opuso a la sobreacumulación de deuda privada en los mercados financieros.

Las teorías económicas de Minsky fueron ignoradas en gran medida durante décadas, hasta que la crisis de las hipotecas de alto riesgo de 2008 provocó un renovado interés en ellas.

Educación

Nativo de Chicago, Illinois, Minsky nació en una familia de emigrantes mencheviques de Bielorrusia. Su madre, Dora Zakon, participó activamente en el naciente movimiento sindical. Su padre, Sam Minsky, militaba en la sección judía del Partido Socialista de Chicago. En 1937, Minsky se graduó de la escuela secundaria George Washington en la ciudad de Nueva York. En 1941, Minsky recibió su licenciatura en matemáticas de la Universidad de Chicago y obtuvo un MPA y un doctorado. en economía de la Universidad de Harvard, donde estudió con Joseph Schumpeter y Wassily Leontief.

Carrera profesional

Minsky enseñó en la Universidad de Brown de 1949 a 1958, y de 1957 a 1965 fue profesor asociado de economía en la Universidad de California, Berkeley. En 1965 se convirtió en profesor de economía de la Universidad de Washington en St. Louis y se retiró de allí en 1990. En el momento de su muerte era un Académico Distinguido en el Levy Economics Institute de Bard College. Fue consultor de la Comisión de Dinero y Crédito (1957-1961) mientras estaba en Berkeley.

Teoría financiera

Minsky propuso teorías que vinculan la fragilidad del mercado financiero, en el ciclo de vida normal de una economía, con burbujas de inversión especulativa endógenas a los mercados financieros. Minsky afirmó que en tiempos prósperos, cuando el flujo de efectivo corporativo aumenta más allá de lo que se necesita para pagar la deuda, se desarrolla una euforia especulativa y, poco después, las deudas superan lo que los prestatarios pueden pagar con sus ingresos entrantes, lo que a su vez produce una crisis financiera. Como resultado de tales burbujas de préstamos especulativos, los bancos y los prestamistas reducen la disponibilidad de crédito, incluso para las empresas que pueden pagar préstamos, y la economía se contrae posteriormente.

Este lento movimiento del sistema financiero de la estabilidad a la fragilidad, seguido de una crisis, es algo por lo que Minsky es mejor conocido, y la frase "momento Minsky" se refiere a este aspecto del trabajo académico de Minsky.

"Ofreció muy buenas ideas en los años 60 y 70, cuando los vínculos entre los mercados financieros y la economía no se entendían tan bien como ahora", dijo Henry Kaufman, administrador de dinero y economista de Wall Street. "Nos mostró que los mercados financieros pueden moverse con frecuencia al exceso. Y subrayó la importancia de la Reserva Federal como prestamista de última instancia".

El modelo de Minsky del sistema crediticio, al que denominó "hipótesis de la inestabilidad financiera".(FIH), incorporó muchas ideas ya difundidas por John Stuart Mill, Alfred Marshall, Knut Wicksell e Irving Fisher. "Una característica fundamental de nuestra economía", escribió Minsky en 1974, "es que el sistema financiero oscila entre la solidez y la fragilidad y estos vaivenes son parte integral del proceso que genera los ciclos económicos".

En desacuerdo con muchos de los principales economistas de la época, argumentó que estos cambios, y los auges y caídas que pueden acompañarlos, son inevitables en la llamada economía de libre mercado, a menos que el gobierno intervenga para controlarlos, a través de la regulación, la acción del banco central. y otras herramientas. De hecho, tales mecanismos surgieron en respuesta a crisis como el Pánico de 1907 y la Gran Depresión. Minsky se opuso a la desregulación que caracterizó la década de 1980.

Fue en la Universidad de California, Berkeley, donde los seminarios a los que asistieron los ejecutivos del Bank of America lo ayudaron a desarrollar sus teorías sobre los préstamos y la actividad económica, puntos de vista que expuso en dos libros, John Maynard Keynes (1975), un estudio clásico de la economista y sus contribuciones, y Stabilizing an Unstable Economy (1986), y más de un centenar de artículos profesionales.

Nuevos desarrollos

Las teorías de Minsky han gozado de cierta popularidad, pero han tenido poca influencia en la economía dominante o en la política del banco central.

Minsky expresó sus teorías verbalmente y no construyó modelos matemáticos basados ​​en ellas. Minsky prefirió usar balances entrelazados en lugar de ecuaciones matemáticas para modelar las economías: "La alternativa a comenzar la teorización sobre las economías capitalistas postulando funciones de utilidad sobre los reales y las funciones de producción con algo etiquetado como K (llamado capital) es comenzar con el balance entrelazado fichas de la economía". En consecuencia, sus teorías no se han incorporado a los modelos económicos dominantes, que no incluyen la deuda privada como factor.

Las teorías de Minsky, que enfatizan los peligros macroeconómicos de las burbujas especulativas en los precios de los activos, tampoco se han incorporado a la política del banco central. Sin embargo, a raíz de la crisis financiera de 2007-2010 ha habido un mayor interés en las implicaciones políticas de sus teorías, y algunos banqueros centrales abogan por que la política del banco central incluya un factor Minsky.

Las teorías de Minsky y la crisis de las hipotecas subprime

La hipótesis de la inestabilidad financiera de Minsky

Las teorías de Hyman Minsky sobre la acumulación de deuda recibieron renovada atención en los medios durante la crisis de las hipotecas de alto riesgo de la primera década de este siglo. The New Yorker lo ha llamado "el momento Minsky".

Minsky argumentó que un mecanismo clave que empuja a una economía hacia una crisis es la acumulación de deuda por parte del sector no gubernamental. Identificó tres tipos de prestatarios que contribuyen a la acumulación de deuda insolvente: prestatarios de cobertura, prestatarios especulativos y prestatarios Ponzi.

El "prestatario de cobertura" puede realizar pagos de deuda (que cubren intereses y capital) a partir de los flujos de efectivo actuales de las inversiones. Para el "prestatario especulativo", el flujo de efectivo de las inversiones puede pagar la deuda, es decir, cubrir los intereses adeudados, pero el prestatario debe refinanciar o volver a tomar prestado el capital con regularidad. El "prestatario Ponzi" (llamado así por Charles Ponzi, véase también el esquema Ponzi) toma prestado basándose en la creencia de que la apreciación del valor del activo será suficiente para refinanciar la deuda, pero no podría realizar pagos suficientes de intereses o principal con el efectivo. flujo de inversiones; solo la apreciación del valor del activo puede mantener a flote al prestatario Ponzi.

Estos 3 tipos de prestatarios se manifiestan en un sistema de 3 fases:

Fase de cobertura: esta fase ocurre justo después de una crisis financiera y después de la recuperación, durante un punto en el que los bancos y los prestatarios son abiertamente cautelosos. Esto hace que los préstamos sean mínimos, lo que garantiza que el prestatario pueda pagar tanto el capital inicial como los intereses. Por lo tanto, lo más probable es que la economía busque el equilibrio y sea prácticamente autosuficiente. Esta es la fase Goldilocks de acumulación de deuda “ni demasiado caliente ni demasiado fría”.

Fase especulativa: después de cierta progresión en la fase de cobertura, surge el período especulativo a medida que se renueva lentamente la confianza en el sistema bancario. A medida que los bancos continúan con esta observación, continúan con este proceso riesgoso. En lugar de emitir préstamos a prestatarios que puedan pagar tanto el principal como los intereses; Los préstamos se emiten cuando el prestatario solo puede pagar los intereses. Esto comienza el declive hacia la inestabilidad.

Fase Ponzi: A medida que la confianza continúa creciendo en el sistema bancario y los bancos continúan creyendo que los precios de los activos seguirán aumentando, comienza la tercera etapa del ciclo, la etapa Ponzi. En la etapa final de la FIH, el prestatario no puede permitirse pagar el capital ni los intereses de los préstamos emitidos por los bancos, lo que lleva a ejecuciones hipotecarias y grandes quiebras de deuda.

Si el uso de las finanzas Ponzi es lo suficientemente general en el sistema financiero, entonces la inevitable desilusión del prestatario Ponzi puede hacer que el sistema se paralice: cuando la burbuja estalla, es decir, cuando los precios de los activos dejan de aumentar, el prestatario especulativo ya no puede refinanciar (transferir) el principal incluso si puede cubrir los pagos de intereses. Al igual que con una línea de dominó, el colapso de los prestatarios especulativos puede hacer caer incluso a los prestatarios de cobertura, que no pueden encontrar préstamos a pesar de la aparente solidez de las inversiones subyacentes.

Aplicación a la crisis de las hipotecas subprime

El economista Paul McCulley describió cómo la hipótesis de Minsky se traduce en la crisis de las hipotecas de alto riesgo. McCulley ilustró los tres tipos de categorías de préstamo utilizando una analogía del mercado hipotecario: un prestatario de cobertura tendría un préstamo hipotecario tradicional y está pagando tanto el capital como los intereses; el prestatario especulativo tendría un préstamo de solo interés, lo que significa que está pagando solo el interés y debe refinanciar más tarde para devolver el capital; y el prestatario ponzi tendría un préstamo de amortización negativa, lo que significa que los pagos no cubren el monto de los intereses y el capital en realidad está aumentando. Los prestamistas solo proporcionaron fondos a los prestatarios ponzi debido a la creencia de que el valor de la vivienda continuaría aumentando.

McCulley escribe que la progresión a través de las tres etapas de endeudamiento de Minsky fue evidente a medida que se acumulaban las burbujas crediticias y de vivienda hasta agosto de 2007 aproximadamente. los tipos especulativos y ponzi, a través de préstamos hipotecarios cada vez más riesgosos a niveles más altos de apalancamiento. Esto ayudó a impulsar la burbuja inmobiliaria, ya que la disponibilidad de crédito alentó precios de vivienda más altos. Desde que estalló la burbuja, estamos viendo la progresión a la inversa, ya que las empresas se desapalancaron, los estándares crediticios se elevaron y la proporción de prestatarios en las tres etapas se desplazó hacia el prestatario de cobertura.

McCulley también señala que la naturaleza humana es inherentemente procíclica, lo que significa, en palabras de Minsky, que "de vez en cuando, las economías capitalistas exhiben inflaciones y deflaciones de deuda que parecen tener el potencial de salirse de control. En tales procesos, el las reacciones del sistema económico a un movimiento de la economía amplifican el movimiento: la inflación se alimenta de la inflación y la deuda-deflación se alimenta de la deuda-deflación". En otras palabras, las personas son inversionistas de impulso por naturaleza, no inversionistas de valor. Las personas naturalmente toman acciones que expanden los puntos altos y bajos de los ciclos. Una implicación para los encargados de la formulación de políticas y los reguladores es la implementación de políticas contracíclicas, como los requisitos de capital contingente para los bancos que aumentan durante los períodos de auge y se reducen durante los desplomes.

Los períodos del capitalismo de Minsky

Aunque la investigación de Minsky en la década de 1980 dependía del análisis keynesiano, pensó que los cambios en la estructura de la economía estadounidense para entonces requerían un nuevo análisis, y para ello recurrió a Schumpeter. Tanto Schumpeter (como Keynes), argumentó Minsky, creían que las finanzas eran el motor de la inversión en las economías capitalistas, por lo que la evolución de los sistemas financieros, motivada por la búsqueda de ganancias, podría explicar la naturaleza cambiante del capitalismo a lo largo del tiempo. A partir de esto, Minsky dividió el capitalismo en cuatro etapas: comercial, financiera, gerencial y administradora de dinero. Cada uno se caracteriza por lo que se financia y quién financia.

Capitalismo Comercial

El primer período de Minsky se correlacionó con el capitalismo mercantil. En este período, los bancos utilizan su conocimiento privilegiado de bancos distantes y comerciantes locales para obtener ganancias. Emitían letras por mercancías, esencialmente creando crédito para los comerciantes y una responsabilidad correspondiente para ellos mismos, por lo que en caso de pérdidas inesperadas garantizaban el pago. Cuando se cumplió un contrato de crédito, se destruyó el crédito. Los bancos financiaban los inventarios de los comerciantes, pero no el stock de capital; esto significa que la principal fuente de ganancias era a través del comercio y no expandiendo la producción como en períodos posteriores. Como explicó Minsky, "bien podría tomarse el capitalismo comercial como correspondiente a la estructura de las finanzas cuando la producción es por mano de obra y herramientas, en lugar de maquinaria y mano de obra".

Capitalismo financiero

La revolución industrial le dio más importancia al empleo de maquinaria en la producción y los costos no laborales que conlleva. Esto requería 'activos duraderos' y así dio lugar a la corporación como una entidad, con responsabilidad limitada para los inversionistas. La principal fuente de financiamiento pasó de los bancos comerciales a los bancos de inversión, especialmente con la proliferación de acciones y bonos en los mercados de valores. Dado que la competencia entre empresas podía conducir a una caída de los precios, amenazando su capacidad para cumplir con los compromisos financieros existentes, los bancos de inversión comenzaron a promover la consolidación del capital facilitando fideicomisos, fusiones y adquisiciones. El desplome de la bolsa de valores de 1929 puso fin a su dominio de la economía.

Capitalismo gerencial

Basándose en la teoría de la ganancia de Michal Kalecki, Minsky argumenta que el nivel de inversión determina la demanda agregada y, por lo tanto, el flujo de ganancias (es decir , la inversión se financia a sí misma).) Según Minsky, el gasto deficitario keynesiano de las economías posteriores a la depresión garantizó el flujo de ganancias y permitió el retorno de las empresas que se financiaban con las ganancias (algo que no se había generalizado desde el primer período del capitalismo). las empresas se volvieron más independientes del banquero de inversión y del accionista, lo que llevó a horizontes de tiempo más largos en las decisiones comerciales, lo que Minsky creía que era potencialmente beneficioso. Sin embargo, compensa esto al señalar que las empresas se burocratizaron, careciendo de la eficiencia dinámica del capitalismo anterior, de modo que se convirtieron en "prisioneras de la tradición". Las decisiones de gasto del gobierno que cambiaron para suscribir el consumo en lugar del desarrollo de los activos de capital también contribuyeron al estancamiento,

Capitalismo administrador de dinero

Minsky argumenta que debido a las leyes fiscales y la forma en que los mercados capitalizaron los ingresos, el valor de las acciones en las empresas endeudadas fue mayor que el de las financiadas de forma conservadora. Esto condujo a un cambio, como lo explica Minsky,

Se desarrolló un mercado en el control de las empresas: los administradores de fondos cuya compensación se basaba en los rendimientos totales obtenidos por la cartera que administraban aceptaron rápidamente el precio más alto de los activos en su cartera que resultó del refinanciamiento que acompañó a los cambios en el control. de firmas Además de vender las acciones que condujeron al cambio de control, los administradores de dinero fueron compradores de los pasivos (bonos) que surgieron de dicha refinanciación. La independencia de las corporaciones operativas del dinero y los mercados financieros que caracterizó al capitalismo gerencial fue, por lo tanto, una etapa transitoria. El surgimiento de bloques de dinero administrado orientados a la rentabilidad y las ganancias de capital hizo que los mercados financieros volvieran a tener una influencia importante en la determinación del desempeño de la economía. Sin embargo,

Minsky señaló que el auge de la administración del dinero, el comercio de enormes bloques de varios millones de dólares todos los días, condujo a un aumento en los valores y en las personas que tomaron posiciones financieras para obtener ganancias. Este posicionamiento en sí fue financiado por los bancos. Minsky señaló que las instituciones financieras se habían alejado tanto de la financiación del desarrollo de capital en este momento, sino que comprometían grandes flujos de efectivo para la 'validación de la deuda'.

	Comercial	Financiero	Gerencial	Administrador de dinero
Actividad económica	Comercio	Producción	La demanda agregada	Valor del activo
Objeto Financiado	Comerciantes	Corporación	Corporación Gerencial	Corporación internacional; Valores; Posiciones
Fuente de Financiamiento	Banco Comercial (+ financiamiento interno)	Banco de inversiones	Banco Central (+ financiamiento interno)	Fondo de dinero

Otros economistas como Charles Whalen y Jan Toporowski han discutido los períodos del capitalismo de Minsky. Ambos sugieren una etapa intermedia entre el capitalismo comercial y financiero, lo que Whalen llama "capitalismo industrial" y lo que Toporowski llama "capitalismo clásico". Este se caracterizó por el capitalista-empresario tradicional, el propietario total de su empresa, que se centró particularmente en la expansión de la producción a través del desarrollo de activos de capital. Whalen contrasta esta expansión con la consolidación del capital bajo el capitalismo financiero. Toporowski vincula el capitalismo de los administradores de dinero con las tendencias actuales de globalización y financiarización.

Opiniones sobre John Maynard Keynes

En su libro John Maynard Keynes (1975), Minsky criticó la interpretación de la síntesis neoclásica de La teoría general del empleo, el interés y el dinero. También presentó su propia interpretación de la Teoría General, una que enfatizaba aspectos que la síntesis neoclásica restaba importancia o ignoraba, como la incertidumbre de Knight.

Publicaciones Seleccionadas

• (2013) Poner fin a la pobreza: trabajos, no bienestar. Levy Economic Institute, Nueva York. ISBN 978-1936192311
• (2008) [1er. Pub. 1975]. John Maynard Keynes. McGraw-Hill Professional, Nueva York. ISBN 978-0-07-159301-4
• (2008) [1er. Pub. 1986]. Estabilización de una economía inestable. McGraw-Hill Professional, Nueva York. ISBN 978-0-07-159299-4
• (1982) ¿Puede "eso" volver a suceder? . ME Sharpe, Armonk. ISBN 978-0-87332-213-3
• (Invierno de 1981–82) "El desglose de la síntesis de políticas de la década de 1960". Nueva York: Telos Press. Archivado en Hyman P. Minsky Archive. 166.