Gestión pasiva

La gestión pasiva (también denominada inversión pasiva) es una estrategia de inversión que sigue un índice o una cartera ponderados por el mercado. La gestión pasiva es más común en el mercado de acciones, donde los fondos indexados siguen un índice bursátil, pero se está volviendo más común en otros tipos de inversión, incluidos bonos, materias primas y fondos de cobertura.

El método más popular consiste en imitar el rendimiento de un índice especificado externamente mediante la compra de un fondo indexado. Al rastrear un índice, una cartera de inversiones generalmente obtiene una buena diversificación, baja rotación (bueno para mantener bajos los costos de transacción internos) y tarifas de administración bajas. Con tarifas bajas, un inversionista en un fondo de este tipo tendría mayores rendimientos que un fondo similar con inversiones similares pero tarifas de gestión y/o costos de transacción/rotación más altos.

La mayor parte del dinero de los fondos indexados pasivos se invierte con los tres administradores de activos pasivos: Black Rock, Vanguard y State Street. Desde 2008 se ha producido un cambio importante de activos a inversiones pasivas. Las dos empresas con las mayores cantidades de dinero bajo gestión, BlackRock y State Street, se dedican principalmente a estrategias de gestión pasiva.

Historia

Los primeros índices del mercado estadounidense datan del siglo XIX. El promedio de transporte Dow Jones se estableció en 1884 con once acciones, en su mayoría ferrocarriles. El promedio industrial Dow Jones se creó en 1896 con 12 acciones en manufactura industrial, energía e industrias relacionadas. Ambos todavía están en uso con modificaciones, pero el promedio industrial, comúnmente llamado "The Dow" o 'Dow Jones', es más prominente y llegó a ser considerado como una medida importante para la economía estadounidense en su conjunto. Otros índices estadounidenses influyentes incluyen el S&P 500 (1957), una lista curada de 500 acciones seleccionadas por un comité, y el Russell 1000 (1984), que rastrea las 1000 acciones más grandes por capitalización de mercado. El FTSE 100 (1984) representa el más grande que cotiza en bolsa en el Reino Unido, mientras que el índice MSCI World (1969) rastrea los mercados bursátiles de todo el mundo desarrollado.

Los fondos de inversión unitarios (UIT, por sus siglas en inglés) son un tipo de vehículo de inversión estadounidense que prohíbe o restringe severamente los cambios en los activos mantenidos en el fondo fiduciario. Uno de esos UIT es Voya Corporate Leaders Trust (LEXCX), que a partir de 2019 era el fondo de inversión de gestión pasiva más antiguo que aún existía en los Estados Unidos, según John Rekenthaler de Morningstar, Inc. Fundado en 1935 como Lexington Corporate Leaders Trust, LEXCX inicialmente tenía 30 acciones, siguiendo de cerca el modelo de Dow Industrials. LEXCX prohibió la compra de nuevos activos además de los relacionados directamente con los 30 originales (como en el caso de escisiones o fusiones y adquisiciones) y prohibió la venta de activos excepto cuando una acción eliminó dividendos o corría el riesgo de ser excluida de la lista de acciones. intercambio. A diferencia de los fondos indexados posteriores que generalmente están ponderados por capitalización, con mayores participaciones proporcionales en empresas más grandes, LEXCX está ponderado por acciones: "poseer la misma cantidad de acciones en cada empresa independientemente del precio". Una evaluación de U.S. Noticias y amp; World Report descubrió que el fondo se administraba de forma pasiva: "a todos los efectos, la cartera de este fondo está en piloto automático".

La teoría que subyace a la gestión pasiva, la hipótesis del mercado eficiente, se desarrolló en la Chicago Graduate School of Business en la década de 1960.

Durante este mismo período, los investigadores comenzaron a discutir el concepto de una "compañía de inversión no administrada". En 1969, Arthur Lipper III se convirtió en el primero en tratar de convertir la teoría en práctica al solicitar a la Comisión de Bolsa y Valores que creara un fondo que rastreara el Promedio Industrial Dow de 30 acciones. Según Lipper, la SEC no respondió. Los primeros fondos indexados fueron lanzados a principios de la década de 1970 por American National Bank en Chicago, Batterymarch y Wells Fargo; solo estaban disponibles para los grandes planes de pensiones. El primer fondo indexado para inversores individuales se lanzó en 1976. El fondo de inversión Vanguard First Index (ahora Vanguard 500 Index Fund) fue una creación de John (Jack) Bogle.

Inversión en estrategias pasivas

La investigación realizada por el Consejo Mundial de Pensiones (WPC) sugiere que entre el 15 % y el 20 % de los activos totales que poseen los grandes fondos de pensiones y los fondos nacionales de seguridad social se invierten en diversas formas de fondos pasivos, a diferencia de los más tradicionales administrados activamente. mandatos que todavía constituyen la mayor parte de las inversiones institucionales. La proporción invertida en fondos pasivos varía ampliamente según las jurisdicciones y el tipo de fondo.

El atractivo relativo de los fondos pasivos, como los ETF y otros vehículos de inversión que replican índices, ha crecido rápidamente por varias razones, que van desde la decepción con los mandatos administrados de manera activa y de bajo rendimiento hasta la tendencia más amplia hacia la reducción de costos en los servicios públicos y los beneficios sociales que siguió a 2008. -2012 Gran Recesión. Las pensiones del sector público y los fondos de reserva nacional han sido de los primeros en adoptar estrategias de gestión pasiva.

En el Banco de la Reserva Federal de St. Louis, YiLi Chien, economista sénior, escribió sobre el comportamiento de búsqueda de rentabilidad. El inversionista promedio de fondos mutuos de capital tiende a comprar FONDOS MUTUOS con rendimientos pasados altos y vender de otra manera. La compra de FONDOS MUTUOS con altos rendimientos se denomina "comportamiento de búsqueda de rendimiento". Los flujos de fondos mutuos de renta variable tienen una correlación positiva con el rendimiento anterior, con un coeficiente de correlación retorno-flujo de 0,49. Los rendimientos del mercado de valores son casi impredecibles a corto plazo. Los rendimientos del mercado de valores tienden a volver al promedio a largo plazo. La tendencia a comprar FONDOS MUTUOS con altos rendimientos y vender aquellos con bajos rendimientos puede reducir las ganancias.

Los inversores a corto plazo poco sofisticados venden ETF pasivos durante tiempos de mercado extremos. Los fondos pasivos afectan el precio de las acciones.

Razones para la inversión pasiva

El concepto de gestión pasiva es contradictorio para muchos inversores. La lógica detrás de la indexación se deriva de los siguientes conceptos de economía financiera:

1. A largo plazo, el inversor promedio tendrá un rendimiento promedio antes de los costos igual al promedio del mercado. Por lo tanto, el inversionista promedio se beneficiará más de reducir los costos de inversión que de intentar superar el promedio, y las inversiones pasivas generalmente cobran tasas más bajas que las inversiones gestionadas activamente. Este argumento es comúnmente conocido como la teoría de juego de William Sharpe cero-sum.
2. La hipótesis de mercado eficiente postula que los precios del mercado de equilibrio reflejan plenamente toda la información disponible, o en la medida en que hay alguna información no reflejada, no hay nada que pueda hacerse para explotar ese hecho. Es ampliamente interpretado como sugiriendo que es imposible "hacerse del mercado" sistemáticamente a través de la gestión activa, aunque esta no es una interpretación correcta de la hipótesis en su forma débil. Las formas más fuertes de la hipótesis son controvertidas, y hay algunas pruebas debatibles en su forma débil también. Para más información, consulte la financiación del comportamiento.
3. El problema principal-agente: un inversor (el principal) que asigna dinero a un gestor de cartera (el agente) debe dar adecuadamente incentivos al gerente para ejecutar la cartera de acuerdo con el riesgo/retorno del inversor, y debe supervisar el rendimiento del administrador.

Los defensores de la gestión pasiva argumentan que los resultados de rendimiento respaldan la teoría del juego de suma cero de Sharpe. Hay dos informes destacados que comparan el rendimiento de los fondos indexados con el rendimiento de los fondos gestionados activamente, el informe SPIVA (S&P Indexes Versus Active Funds) y el barómetro activo-pasivo de Morningstar. Sin embargo, el análisis de la metodología de estos informes sugiere que son demasiado negativos para evaluar la habilidad de los gerentes activos.

Preocupaciones sobre la inversión pasiva

Inversionistas como Howard Marks, Carl Icahn, Michael Burry y Jeffrey Gundlach han criticado la inversión pasiva y argumentan que las burbujas de activos pueden considerarse un subproducto de la creciente popularidad de la inversión pasiva. John C. Bogle de The Vanguard Group, aunque un firme defensor de la inversión pasiva en general, también argumentó en 2018 que el crecimiento de las empresas de gestión pasiva pronto daría como resultado una concentración de más de la mitad de la propiedad accionaria estadounidense y el poder de voto asociado asociado, entre tres grandes firmas (Vanguard, State Street Global Advisors y BlackRock). Bogle declaró: "No creo que tal concentración sirva al interés nacional".

En 2017, Robert Shiller, economista ganador del Premio Nobel de la Universidad de Yale, afirmó que los fondos indexados pasivos son un "sistema caótico" y "especie de pseudociencia" debido a lo que describió como una dependencia excesiva de los modelos informáticos y un descuido de las empresas cuyas acciones componen los fondos indexados.

Según investigadores de la Reserva Federal que publicaron sus hallazgos en 2020, la creciente popularidad de la inversión pasiva aumentó algunos riesgos para los inversores y la economía en general, pero redujo otros riesgos. "Algunas estrategias pasivas amplifican la volatilidad del mercado, y el cambio [hacia la inversión pasiva] ha aumentado la concentración de la industria, pero ha disminuido algunos riesgos de liquidez y redención."

En respuesta, los defensores de la inversión pasiva argumentan que algunas afirmaciones contra la estrategia son incorrectas y que otras afirmaciones son parcialmente precisas pero exageradas.

Implementación

El primer paso para implementar una estrategia de inversión pasiva basada en índices es elegir un índice invertible, transparente y basado en reglas que sea coherente con la exposición de mercado deseada de la estrategia de inversión. Las estrategias de inversión se definen por sus objetivos y limitaciones, que se establecen en sus declaraciones de política de inversión. Para las estrategias de inversión pasiva en renta variable, las exposiciones de mercado deseadas podrían variar según el segmento del mercado de renta variable (mercado amplio frente a sectores de la industria, nacional frente a internacional), por estilo (valor, crecimiento, combinación/núcleo) o por otros factores (alta o baja impulso, baja volatilidad, calidad).

Las reglas del índice podrían incluir la frecuencia con la que se reequilibran los componentes del índice y los criterios para incluir dichos componentes. Estas reglas deben ser objetivas, consistentes y predecibles. La transparencia del índice significa que los componentes y las reglas del índice se divulgan claramente, lo que garantiza que los inversores puedan replicar el índice. La capacidad de inversión del índice significa que el rendimiento del índice puede replicarse razonablemente invirtiendo en el mercado. En el caso más simple, la invertibilidad significa que todos los componentes de un índice se pueden comprar en una bolsa pública.

Una vez que se ha elegido un índice, se puede implementar un fondo indexado a través de varios métodos, instrumentos financieros y combinaciones de los mismos.

Vehículos de implementación

La gestión pasiva se puede lograr manteniendo los siguientes instrumentos o una combinación de los siguientes instrumentos.

Los fondos indexados son fondos mutuos que intentan replicar los rendimientos de un índice mediante la compra de valores en la misma proporción que en el índice bursátil. Algunos fondos replican los rendimientos del índice a través del muestreo (p. ej., comprando acciones de cada tipo y sector en el índice, pero no necesariamente algunas de cada acción individual), y existen versiones sofisticadas de muestreo (p. ej., aquellos que buscan comprar acciones particulares que tienen la mejor oportunidad de un buen desempeño). Los fondos de inversión que emplean estrategias de inversión pasiva para seguir el rendimiento de un índice bursátil se conocen como fondos indexados.

Los fondos cotizados en bolsa son fondos abiertos, agrupados y registrados que se negocian en bolsas públicas. Un administrador de fondos administra la cartera subyacente del ETF como un fondo indexado y rastrea un índice o índices particulares. "Participante autorizado" actúa como creador de mercado para el ETF y entrega valores con la misma asignación del fondo subyacente al administrador del fondo a cambio de unidades del ETF y viceversa. Los ETF suelen ofrecer a los inversores operaciones sencillas, tarifas de gestión bajas, eficiencia fiscal y la capacidad de apalancarse utilizando un margen prestado.

Los contratos de futuros sobre índices son contratos de futuros sobre el precio de determinados índices. Los futuros sobre índices bursátiles ofrecen a los inversores operaciones sencillas, capacidad de apalancamiento a través de la exposición teórica y sin comisiones de gestión. Sin embargo, los contratos de futuros vencen, por lo que deben renovarse periódicamente por un costo. Además, solo los índices bursátiles relativamente populares tienen contratos de futuros, por lo que es posible que los administradores de cartera no obtengan exactamente la exposición que desean utilizando los contratos de futuros disponibles. El uso de contratos de futuros también está muy regulado, dada la cantidad de apalancamiento que permiten a los inversores. Los administradores de cartera a veces usan contratos de futuros sobre índices bursátiles como vehículos de inversión a corto plazo para ajustar rápidamente la exposición al índice, mientras reemplazan esas exposiciones con exposiciones en efectivo durante períodos más largos.

Opciones sobre contratos de futuros sobre índices son opciones sobre contratos de futuros de índices particulares. Las opciones ofrecen a los inversores pagos asimétricos que podrían limitar su riesgo de pérdida (o ganancia, según la opción) a solo las primas que pagaron por la opción. También ofrecen a los inversores la posibilidad de aprovechar su exposición a los índices bursátiles, ya que las primas de las opciones son inferiores a la cantidad de exposición al índice que ofrecen las opciones.

Los swaps de índices bursátiles son contratos de swap que normalmente se negocian entre dos partes para intercambiar por una rentabilidad de un índice bursátil a cambio de otra fuente de rentabilidad, normalmente una renta fija o una rentabilidad del mercado monetario. Los contratos de swap exponen a los inversores al riesgo de crédito de contraparte, riesgo de baja liquidez, riesgo de tasa de interés y riesgo de política fiscal. Sin embargo, los contratos de swap se pueden negociar para cualquier índice que las partes acuerden utilizar como índice subyacente, y por el tiempo que las partes acuerden establecer el contrato, por lo que los inversores podrían negociar swaps más compatibles con sus necesidades de inversión que los fondos, los ETF y los futuros. contratos

Métodos de implementación

Replicación completa en la inversión en índices significa que el administrador mantiene todos los valores representados por el índice en ponderaciones que se acercan mucho a las ponderaciones del índice. La replicación completa es fácil de comprender y explicar a los inversores, y realiza un seguimiento mecánico del rendimiento del índice. Sin embargo, la replicación completa requiere que todos los componentes del índice tengan suficiente capacidad de inversión y liquidez, y que los activos bajo administración de inversiones sean lo suficientemente grandes para realizar inversiones en todos los componentes del índice.

Muestreo estratificado en la inversión indexada significa que los administradores tienen subconjuntos de valores muestreados de distintos subgrupos, o estratos, de acciones en el índice. Los diversos estratos impuestos al índice deben ser mutuamente excluyentes, exhaustivos (la suma para formar el índice completo) y reflejar las características y el desempeño de todo el índice. Las técnicas comunes de estratificación incluyen la pertenencia a un sector industrial (como la pertenencia a un sector definida por el Estándar de Clasificación Industrial Global (GICS)), características de estilo de equidad y afiliación de país. El muestreo dentro de cada estrato podría basarse en criterios mínimos de capitalización de mercado u otros criterios que imitan el esquema de ponderación del índice.

Muestreo de optimización en la inversión indexada significa que los administradores tienen un subconjunto de valores generados a partir de un proceso de optimización que minimiza el error de seguimiento del índice de una cartera sujeta a restricciones. Estos subconjuntos de valores no tienen que adherirse a subgrupos de acciones ordinarias. Las restricciones comunes incluyen la cantidad de valores, los límites de capitalización de mercado, la liquidez de las acciones y el tamaño del lote de acciones.

Las carteras globalmente diversificadas de fondos indexados son utilizadas por asesores de inversión que invierten pasivamente para sus clientes basándose en el principio de que los mercados de bajo rendimiento se equilibrarán con otros mercados de rendimiento superior. Un informe de Loring Ward en Advisor Perspectives mostró cómo funcionó la diversificación internacional durante el período de 10 años comprendido entre 2000 y 2010, con el índice de capital de Morgan Stanley para mercados emergentes generando rendimientos a diez años del 154 %, lo que equilibró el índice S&P 500, que disminuyó 9.1% durante el mismo período, un evento históricamente raro. El informe señaló que las carteras pasivas diversificadas en clases de activos internacionales generan rendimientos más estables, especialmente si se reequilibran periódicamente.

State Street Global Advisors lleva mucho tiempo involucrando a las empresas en temas de gobierno corporativo. Los gerentes pasivos pueden votar en contra de una junta directiva utilizando una gran cantidad de acciones. Ser forzado a poseer acciones en ciertas compañías por parte de los fondos' estatutos, presiones de State Street sobre los principios de diversidad, incluida la diversidad de género.

El Bank of America estimó en 2017 que el 37 % del valor de los fondos de EE. UU. (sin incluir los activos privados) se encontraba en inversiones pasivas, como fondos indexados y ETF indexados. El mismo año, BlackRock estimó que el 17,5 por ciento del mercado de valores mundial se gestionaba de forma pasiva; en contraste, el 25,6 por ciento fue administrado por fondos activos o cuentas institucionales, y el 57 por ciento era de propiedad privada y presumiblemente no sigue un índice. De manera similar, Vanguard declaró en 2018 que los fondos indexados poseen '15% del valor de todas las acciones globales'.