Fondo indexado

Un fondo indexado (también index tracker) es un fondo mutuo o fondo cotizado (ETF) diseñado para seguir ciertas reglas preestablecidas para que el fondo pueda seguimiento de una cesta específica de inversiones subyacentes. Si bien los proveedores de índices a menudo enfatizan que son organizaciones con fines de lucro, los proveedores de índices tienen la capacidad de actuar como "reguladores reacios" al determinar qué empresas son adecuadas para un índice. Esas reglas pueden incluir el seguimiento de índices destacados como el S&P 500 o el Dow Jones Industrial Average o reglas de implementación, como la gestión de impuestos, la minimización de errores de seguimiento, Estrategias comerciales flexibles/pacientes o operaciones de bloques grandes que permiten un mayor error de seguimiento pero menores costos de impacto en el mercado. Los fondos indexados también pueden tener reglas que evalúen criterios sociales y sostenibles.

Las reglas de construcción de un fondo indexado identifican claramente el tipo de empresas adecuadas para el fondo. El fondo indexado más conocido en los Estados Unidos, el S&P 500 Index Fund, se basa en las reglas establecidas por S&P Dow Jones Indices para su índice S&P 500. Los fondos de índice de renta variable incluirían grupos de acciones con características similares, como el tamaño, el valor, la rentabilidad y/o la ubicación geográfica de las empresas. Un grupo de acciones puede incluir empresas de los Estados Unidos, países desarrollados no estadounidenses, mercados emergentes o países con mercados fronterizos. Los fondos indexados adicionales dentro de estos mercados geográficos pueden incluir índices de empresas que incluyan reglas basadas en características o factores de la empresa, como empresas pequeñas, medianas, grandes, de pequeño valor, de gran valor, de pequeño crecimiento, de gran crecimiento, el nivel de rentabilidad bruta o capital de inversión, inmobiliario o índices basados en materias primas y renta fija. Las empresas se compran y mantienen dentro del fondo indexado cuando cumplen con las reglas o parámetros específicos del índice y se venden cuando se mueven fuera de esas reglas o parámetros. Piense en un fondo indexado como una inversión que utiliza una inversión basada en reglas. Algunos proveedores de índices anuncian los cambios de las empresas en su índice antes de la fecha de cambio, mientras que otros proveedores de índices no hacen tales anuncios.

La principal ventaja de los fondos indexados para los inversores es que no requieren mucho tiempo para administrarlos, ya que los inversores no tienen que dedicar tiempo a analizar varias acciones o carteras de acciones. A la mayoría de los inversores también les resulta difícil superar el rendimiento del índice S&P 500. Algunos académicos legales han sugerido previamente una teoría de maximización del valor y costos de agencia para comprender la administración de fondos indexados.

Un proveedor de índices, Dow Jones Indexes, tiene 130.000 índices. Dow Jones Indexes dice que todos sus productos se mantienen de acuerdo con metodologías claras, imparciales y sistemáticas que están completamente integradas dentro de las familias de índices.

A partir de 2014, los fondos indexados constituían el 20,2 % de los activos de los fondos mutuos de acciones en EE. UU. Los fondos mutuos indexados de acciones nacionales y los fondos cotizados en bolsa (ETF) basados en índices se han beneficiado de una tendencia hacia productos de inversión más orientados a índices. Desde 2007 hasta 2014, los fondos mutuos indexados de acciones nacionales y los ETF recibieron $ 1 billón en efectivo neto nuevo, incluidos los dividendos reinvertidos. Los ETF de acciones nacionales basados en índices han crecido particularmente rápido, atrayendo casi el doble de los flujos de los fondos mutuos de acciones nacionales indexados desde 2007. En contraste, los fondos mutuos de acciones nacionales administrados activamente experimentaron una salida neta de $ 659 mil millones, incluidos los dividendos reinvertidos, de 2007 a 2014.

Orígenes

El primer modelo teórico para un fondo indexado fue sugerido en 1960 por Edward Renshaw y Paul Feldstein, ambos estudiantes de la Universidad de Chicago. Si bien su idea de una "Sociedad de inversión no administrada" obtuvo poco apoyo, inició una secuencia de eventos en la década de 1960.

Qualidex Fund, Inc., una corporación de Florida, constituida el 23/05/1967 (317247) por Richard A. Beach (BSBA Banking and Finance, University of Florida, 1957) y se unió a Walton D. Dutcher Jr., presentó una declaración de registro (2-38624) ante la SEC el 20 de octubre de 1970 que entró en vigencia el 31 de julio de 1972. "El fondo se organizó como una compañía de inversión diversificada y de capital variable cuyo objetivo de inversión es aproximar el rendimiento del Dow Jones Industrial Stock Average&, convirtiéndose así en el primer fondo indexado.

En 1973, Burton Malkiel escribió A Random Walk Down Wall Street, que presentaba hallazgos académicos para el público en general. Se estaba volviendo bien conocido en la prensa financiera popular que la mayoría de los fondos mutuos no superaban los índices del mercado. Malquiel escribió:

Lo que necesitamos es un fondo recíproco sin carga, mínimo de gestión que simplemente compra los cientos de acciones que componen los promedios amplios del mercado de valores y no negocia de seguridad a seguridad en un intento de atrapar a los ganadores. Cada vez que se observa un rendimiento por debajo del promedio de cualquier fondo mutuo, los portavoces del fondo son rápidos para señalar "No puedes comprar los promedios". Es hora de que el público pueda. ... no hay un mayor servicio [la Bolsa de Valores de Nueva York] podría proporcionar que patrocinar ese fondo y ejecutarlo sin fines de lucro.... Este fondo es muy necesario, y si la Bolsa de Valores de Nueva York (que, por cierto, ha considerado un fondo de ese tipo) no está dispuesta a hacerlo, espero que alguna otra institución lo haga.

John Bogle se graduó de la Universidad de Princeton en 1951, donde su tesis final se tituló: "El papel económico de las empresas de inversión". Bogle escribió que su inspiración para iniciar un fondo indexado provino de tres fuentes, todas las cuales confirmaron su investigación de 1951: el artículo de 1974 de Paul Samuelson, 'Challenge to Judgement'; Charles Ellis' estudio de 1975, "The Loser's Game"; y el artículo sobre indexación de la revista Fortune de 1975 de Al Ehrbar. Bogle fundó The Vanguard Group en 1974; a partir de 2009 era la compañía de fondos mutuos más grande de los Estados Unidos.

Bogle fundó First Index Investment Trust el 31 de diciembre de 1975. En ese momento, sus competidores lo ridiculizaron fuertemente por ser "antiestadounidense" y el fondo mismo fue visto como 'la locura de Bogle'. En los primeros cinco años de la empresa de Bogle, hizo 17 millones de dólares. Se citó al presidente de Fidelity Investments, Edward Johnson, diciendo que "[no podía] creer que la gran mayoría de los inversores se satisfarían con recibir solo rendimientos promedio". El fondo de Bogle más tarde pasó a llamarse Vanguard 500 Index Fund, que rastrea el índice Standard and Poor's 500. Comenzó con activos comparativamente escasos de $11 millones pero cruzó el hito de $100 mil millones en noviembre de 1999; este asombroso aumento fue financiado por la creciente voluntad del mercado de invertir en un producto de este tipo. Bogle predijo en enero de 1992 que muy probablemente superaría al Fondo Magellan antes de 2001, lo que hizo en 2000.

John McQuown y David G. Booth de Wells Fargo, y Rex Sinquefield del American National Bank en Chicago, establecieron los dos primeros fondos indexados compuestos de Standard and Poor's en 1973. Ambos fondos se establecieron para instituciones clientela; se excluyeron los inversores individuales. Wells Fargo comenzó con $5 millones de su propio fondo de pensiones, mientras que Illinois Bell invirtió $5 millones de sus fondos de pensiones en el American National Bank. En 1971, Jeremy Grantham y Dean LeBaron de Batterymarch Financial Management "describieron la idea en un seminario de la Escuela de Negocios de Harvard en 1971, pero no encontraron interesados hasta 1973. Dos años después, en diciembre de 1974, la firma finalmente atrajo su primer índice cliente."

En 1981, Booth y Sinquefield fundaron Dimensional Fund Advisors (DFA) y McQuown se unió a su junta directiva. DFA desarrolló aún más estrategias de inversión basadas en índices. Vanguard inició su primer fondo indexado de bonos en 1986.

Frederick L. A. Grauer de Wells Fargo aprovechó las teorías de indexación de McQuown y Booth, lo que llevó a que los fondos de pensión de Wells Fargo administraran más de $69 mil millones en 1989 y más de $565 mil millones en 1998. En 1996, Wells Fargo vendió su operación de indexación a Barclays Bank of London, que operaba bajo el nombre de Barclays Global Investors (BGI). Blackrock, Inc. adquirió BGI en 2009; la adquisición incluyó la gestión de fondos indexados de BGI (tanto sus fondos institucionales como su negocio de ETF iShares) y su gestión activa.

Teoría económica

El economista Eugene Fama dijo: "Tomo la hipótesis de la eficiencia del mercado como la simple declaración de que los precios de los valores reflejan completamente toda la información disponible". Una condición previa para esta versión fuerte de la hipótesis es que los costos de información y comercio, los costos de hacer que los precios reflejen la información, son siempre 0. Una versión más débil y económicamente más sensata de la hipótesis de la eficiencia dice que los precios reflejan información hasta el punto en que el los beneficios marginales de actuar sobre la información (los beneficios que se obtienen) no superan los costes marginales. Los economistas citan la hipótesis del mercado eficiente (EMH) como la premisa fundamental que justifica la creación de los fondos indexados. La hipótesis implica que los gestores de fondos y los analistas bursátiles buscan constantemente valores que puedan superar al mercado; y que esta competencia es tan efectiva que cualquier nueva información sobre la fortuna de una empresa se incorporará rápidamente a los precios de las acciones. Por lo tanto, se postula que es muy difícil saber de antemano qué acciones superarán al mercado. Al crear un fondo indexado que refleje todo el mercado, se evitan las ineficiencias de la selección de valores.

En particular, la EMH dice que no se pueden obtener beneficios económicos de la selección de valores. Esto no quiere decir que un selector de acciones no pueda lograr un rendimiento superior, solo que el exceso de rendimiento en promedio no excederá los costos de ganarlo (incluidos los salarios, los costos de información y los costos comerciales). La conclusión es que la mayoría de los inversores estarían mejor comprando un fondo indexado barato. Tenga en cuenta que el retorno se refiere a la expectativa ex-ante; la realización ex post de los pagos puede hacer que algunos seleccionadores de acciones parezcan exitosos. Además, ha habido muchas críticas a la EMH.

Seguimiento

El seguimiento se puede lograr tratando de mantener todos los valores en el índice, en las mismas proporciones que el índice. Otros métodos incluyen el muestreo estadístico del mercado y la celebración de "representante" valores. Muchos fondos indexados se basan en un modelo informático con poca o ninguna participación humana en la decisión sobre qué valores se compran o venden y, por lo tanto, están sujetos a una forma de gestión pasiva.

Tarifas

La falta de administración activa generalmente brinda la ventaja de tarifas mucho más bajas en comparación con los fondos mutuos administrados activamente y, en las cuentas imponibles, impuestos más bajos. Además, por lo general es imposible reflejar con precisión el índice ya que los modelos para el muestreo y la duplicación, por su naturaleza, no pueden ser 100 % precisos. La diferencia entre el rendimiento del índice y el rendimiento del fondo se denomina "error de seguimiento" o, coloquialmente, "inestabilidad".

Los fondos indexados están disponibles a través de muchos administradores de inversiones. Algunos índices comunes incluyen el S&P 500, el Nikkei 225 y el FTSE 100. Los índices menos comunes provienen de académicos como Eugene Fama y Kenneth French, quienes crearon "índices de investigación" para desarrollar modelos de valoración de activos, como su modelo de tres factores. Dimensional Fund Advisors utiliza el modelo de tres factores Fama-French para diseñar sus fondos indexados. Robert Arnott y el profesor Jeremy Siegel también han creado nuevos índices competitivos basados en fundamentos basados en criterios tales como dividendos, ganancias, valor contable y ventas.

Métodos de indexación

Indización tradicional

La indexación se conoce tradicionalmente como la práctica de poseer una colección representativa de valores, en las mismas proporciones que el índice objetivo. La modificación de las tenencias de valores ocurre solo periódicamente, cuando las empresas ingresan o abandonan el índice objetivo.

Indización sintética

La indexación sintética es una técnica moderna que utiliza una combinación de contratos de futuros sobre índices bursátiles e inversiones en bonos de bajo riesgo para replicar el rendimiento de una inversión general similar en las acciones que componen el índice. Aunque mantener la posición futura tiene una estructura de costos ligeramente más alta que el muestreo pasivo tradicional, la indexación sintética puede resultar en un tratamiento fiscal más favorable, en particular para los inversores internacionales que están sujetos a impuestos de retención de dividendos de EE. UU. La porción de bonos puede contener instrumentos de mayor rendimiento, con una compensación de mayor riesgo correspondiente, una técnica denominada indexación mejorada.

Indización mejorada

La indexación mejorada es un término general que se refiere a las mejoras en la gestión de fondos indexados que hacen hincapié en el rendimiento, posiblemente mediante una gestión activa. Los fondos indexados mejorados emplean una variedad de técnicas de mejora, incluidos índices personalizados (en lugar de depender de índices comerciales), estrategias comerciales, reglas de exclusión y estrategias de tiempo. La ventaja de costos de la indexación podría reducirse o eliminarse mediante el empleo de una gestión activa. Las estrategias de indexación mejoradas ayudan a compensar la proporción de error de seguimiento que provendría de los gastos y los costos de transacción. Estas estrategias de mejora pueden ser:

• Costo inferior, selección de números, posicionamiento de curva de rendimiento.
• Posicionamiento sectorial y de calidad y posicionamiento de exposición de llamadas.

Ventajas

Costos bajos

Debido a que la composición de un índice objetivo es una cantidad conocida, en relación con los fondos administrados activamente, cuesta menos administrar un fondo indexado. Por lo general, los índices de gastos de un fondo indexado oscilan entre el 0,10 % para los índices de grandes empresas de EE. UU. y el 0,70 % para los índices de mercados emergentes. El índice de gastos del fondo mutuo promedio de gran capitalización administrado activamente a partir de 2015 es del 1,15%. Si un fondo mutuo produce un rendimiento del 10 % antes de los gastos, teniendo en cuenta la diferencia de la relación de gastos, se obtendría un rendimiento después de los gastos del 9,9 % para el fondo indexado de gran capitalización frente al 8,85 % para el fondo de gran capitalización gestionado activamente.

Simplicidad

Los objetivos de inversión de los fondos indexados son fáciles de entender. Una vez que un inversor conoce el índice objetivo de un fondo indexado, se pueden determinar directamente qué valores tendrá el fondo indexado. Administrar las tenencias de fondos indexados puede ser tan fácil como reequilibrio cada seis meses o cada año.

Menor facturación

La facturación se refiere a la compra y venta de valores por parte del administrador del fondo. La venta de valores en algunas jurisdicciones puede generar cargos por impuestos a las ganancias de capital, que a veces se transfieren a los inversionistas de fondos. Incluso en ausencia de impuestos, la facturación tiene costos tanto explícitos como implícitos, que reducen directamente los rendimientos dólar por dólar. Debido a que los fondos indexados son inversiones pasivas, la rotación es menor que la de los fondos administrados activamente.

Sin cambios de estilo

La desviación de estilo ocurre cuando los fondos mutuos administrados activamente se salen del estilo descrito (es decir, valor de mediana capitalización, ingresos de gran capitalización, etc.) para aumentar los rendimientos. Tal deriva perjudica las carteras que se construyen con la diversificación como una alta prioridad. Pasar a otros estilos podría reducir la diversidad de la cartera general y, en consecuencia, aumentar el riesgo. Con un fondo indexado, esta deriva no es posible y se incrementa la diversificación precisa de una cartera.

Desventajas

Pérdidas para arbitrajistas

Los fondos indexados deben "reequilibrar" o ajustar sus carteras para que coincidan con los nuevos precios y la capitalización de mercado de los valores subyacentes en las acciones u otros índices que rastrean. Esto permite a los comerciantes algorítmicos (el 80 % de las transacciones involucran el 20 % de los valores más populares) realizar arbitraje de índices anticipando y operando antes de los movimientos de precios de las acciones causados por el reequilibrio de fondos mutuos, obteniendo ganancias con el conocimiento previo del gran bloque institucional. pedidos. Esto da como resultado ganancias transferidas de los inversores a los comerciantes algorítmicos, estimadas en al menos 21 a 28 puntos básicos al año para los fondos indexados S&P 500, y al menos 38 a 77 puntos básicos al año para los fondos Russell 2000. En efecto, un índice y, en consecuencia, todos los fondos que siguen un índice anuncian con anticipación las operaciones que planean realizar, lo que permite que los arbitrajistas desvíen el valor, en una práctica legal conocida como "index front running" 34;. Todos los comerciantes algorítmicos de alta frecuencia tienen acceso avanzado a la información de reequilibrio del índice y gastan grandes sumas en tecnología rápida para competir entre sí y ser los primeros, a menudo por unos pocos microsegundos, en realizar estos arbitrajes. Las pérdidas para los arbitrajistas aparecen como "error de seguimiento", la diferencia entre el rendimiento del índice y el fondo que intenta seguirlo.

John Montgomery de Bridgeway Capital Management dice que los "bajos rendimientos de los inversores" de operar antes que los fondos mutuos es "el elefante en la habitación" que "sorprendentemente, la gente no habla de eso". Relacionado con el "arbitraje de zona horaria" contra fondos mutuos y sus valores subyacentes negociados en mercados extranjeros es probable que "perjudique la integración financiera entre Estados Unidos, Asia y Europa".

Impacto en el mercado común

Un problema ocurre cuando una gran cantidad de dinero rastrea el mismo índice. Según la teoría, una empresa no debería valer más cuando está en un índice. Pero debido a la oferta y la demanda, una empresa que se agrega puede tener un impacto en la demanda, y una empresa que se elimina puede tener un impacto en la oferta, y esto cambiará el precio. Esto no aparece en el error de seguimiento ya que el índice también se ve afectado. Un fondo puede experimentar un impacto menor al rastrear un índice menos popular.

Posible error de seguimiento del índice

Dado que los fondos indexados tienen como objetivo igualar los rendimientos del mercado, tanto el rendimiento superior como el inferior en comparación con el mercado se considera un "error de seguimiento". Por ejemplo, un fondo indexado ineficiente puede generar un error de seguimiento positivo en un mercado a la baja al tener demasiado efectivo, que mantiene su valor en comparación con el mercado.

Según The Vanguard Group, un fondo índice S&P 500 bien administrado debería tener un error de seguimiento de 5 puntos básicos o menos, pero una encuesta de Morningstar encontró un promedio de 38 puntos básicos en todos los fondos indexados.

Diversificación

La diversificación se refiere a la cantidad de valores diferentes en un fondo. Se dice que un fondo con más valores está mejor diversificado que un fondo con un número menor de valores. Ser propietario de muchos valores reduce la volatilidad al disminuir el impacto de las grandes oscilaciones de precios por encima o por debajo del rendimiento promedio de un solo valor. Un índice Wilshire 5000 se consideraría diversificado, pero no un ETF de biotecnología.

Dado que algunos índices, como el S&P 500 y el FTSE 100, están dominados por acciones de grandes empresas, un fondo indexado puede tener un alto porcentaje del fondo concentrado en unas pocas empresas grandes. Esta posición representa una reducción de la diversidad y puede conducir a una mayor volatilidad y riesgo de inversión para un inversor que busca un fondo diversificado.

Algunos abogan por adoptar una estrategia de invertir en todos los valores del mundo en proporción a su capitalización de mercado, generalmente invirtiendo en una colección de ETF en proporción a la capitalización de mercado de su país de origen. Una estrategia de indexación global puede tener una menor variación en los rendimientos que una basada solo en índices del mercado local, porque puede haber menos correlación entre los rendimientos de las empresas que operan en diferentes mercados que entre las empresas que operan en el mismo mercado.

Asignación de activos y logro del equilibrio

La asignación de activos es el proceso de determinar la combinación de acciones, bonos y otras clases de activos invertibles para que coincida con la capacidad de riesgo del inversionista, que incluye la actitud hacia el riesgo, el ingreso neto, el patrimonio neto, el conocimiento sobre los conceptos de inversión, y horizonte temporal. Los fondos indexados captan clases de activos de forma económica y fiscalmente eficiente y se utilizan para diseñar carteras equilibradas.

Se podría utilizar una combinación de varios fondos mutuos indexados o ETF para implementar una gama completa de políticas de inversión de bajo a alto riesgo.

Inversión de pensiones en fondos indexados

La investigación realizada por el Consejo Mundial de Pensiones (WPC, por sus siglas en inglés) sugiere que hasta el 15 % de los activos totales que poseen los grandes fondos de pensiones y los fondos nacionales de seguridad social se invierten en diversas formas de estrategias pasivas, incluidos los fondos indexados, a diferencia de las más tradicionales. administrados activamente que aún constituyen la mayor parte de las inversiones institucionales La proporción invertida en fondos pasivos varía ampliamente entre jurisdicciones y tipos de fondos.

El atractivo relativo de los fondos indexados, los ETF y otros vehículos de inversión que replican los índices ha crecido rápidamente por varias razones, desde la decepción con los mandatos gestionados activamente de bajo rendimiento hasta la tendencia más amplia hacia la reducción de costos en los servicios públicos y los beneficios sociales que siguieron al 2008- 2012 Gran Recesión. Las pensiones del sector público y los fondos de reserva nacional han sido de los primeros en adoptar los fondos indexados y otras estrategias de gestión pasiva.

Comparación de fondos indexados con ETF indexados

En Estados Unidos, los fondos mutuos valoran sus activos por su valor actual todos los días hábiles, generalmente a las 4:00 p. m. Hora del Este, cuando la Bolsa de Valores de Nueva York cierra por el día. Los ETF de índice, por el contrario, tienen un precio durante el horario normal de negociación, generalmente de 9:30 a. m. a 4:00 p. m. Hora del este. Los ETF de índice también se ponderan a veces por los ingresos en lugar de la capitalización de mercado.

Consideraciones fiscales

Consideraciones fiscales internacionales

Por lo general, los fondos mutuos proporcionan los documentos de declaración de impuestos correctos para un solo país, lo que puede causar problemas fiscales a los accionistas que sean ciudadanos o residentes de otro país, ya sea ahora o en el futuro.

Implicaciones para los inversores estadounidenses

Los ciudadanos/contribuyentes de EE. UU. que viven en su país o en el extranjero deben considerar especialmente si su inversión en un fondo ex-EE. pérdidas) o las declaraciones informativas anuales de PFIC estarán sujetas a impuestos punitivos de EE. UU. en virtud de la sección 1291 del código fiscal de EE. UU. Tenga en cuenta que si se proporciona una declaración de información anual de PFIC, se requiere una presentación cuidadosa del formulario 8621 para evitar impuestos punitivos en los EE. UU.

Estados Unidos Consideraciones sobre el impuesto a las ganancias de capital

Estados Unidos los fondos mutuos están obligados por ley a distribuir las ganancias de capital realizadas a sus accionistas. Si un fondo mutuo vende un valor para obtener una ganancia, la ganancia de capital está sujeta a impuestos para ese año; Del mismo modo, una pérdida de capital realizada puede compensar cualquier otra ganancia de capital realizada.

Situación: un inversor ingresó a un fondo mutuo a mediados de año y experimentó una pérdida general durante los siguientes seis meses. El propio fondo mutuo vendió valores por una ganancia del año, por lo tanto, debe declarar una distribución de ganancias de capital. El IRS requeriría que el inversor pague impuestos sobre la distribución de ganancias de capital, independientemente de la pérdida total.

Un pequeño inversionista que vende un ETF a otro inversionista no genera un reembolso en el ETF mismo; por lo tanto, los ETF son más inmunes al efecto del rescate forzoso que genera ganancias de capital realizadas.