Flujo de efectivo descontado

El análisis del flujo de caja descontado (DCF) es un método en finanzas para valorar un valor, proyecto, empresa o activo utilizando los conceptos del valor del dinero en el tiempo. El análisis de flujo de efectivo descontado se usa ampliamente en la financiación de inversiones, el desarrollo inmobiliario, la gestión financiera corporativa y la valoración de patentes. Se usó en la industria ya en los años 1700 o 1800, se discutió ampliamente en la economía financiera en la década de 1960 y se volvió ampliamente utilizado en los tribunales estadounidenses en las décadas de 1980 y 1990.

Solicitud

Flowchart para una valoración típica de DCF, con cada paso detallado en el texto (haga clic en la imagen para ver a tamaño completo)

Aquí, una valoración de hoja de cálculo, utiliza flujos de efectivo gratuitos para estimar el valor justo del stock y medir la sensibilidad de WACC y crecimiento perpetuo

Para aplicar el método, todos los flujos de efectivo futuros se estiman y se descuentan utilizando el costo de capital para obtener sus valores actuales (PV). La suma de todos los flujos de efectivo futuros, tanto entrantes como salientes, es el valor presente neto (VAN), que se toma como el valor de los flujos de efectivo en cuestión; ver aparte.

Para obtener más información, consulte el resumen de valoración; y para la mecánica, consulte la valoración utilizando flujos de caja descontados, que incluye modificaciones típicas para nuevas empresas, capital privado y capital de riesgo, 'proyectos' de finanzas corporativas y fusiones y adquisiciones.

Usar el análisis DCF para calcular el VAN toma como entrada flujos de efectivo y una tasa de descuento y da como salida un valor presente. El proceso opuesto toma flujos de efectivo y un precio (valor presente) como entradas y proporciona como salida la tasa de descuento; esto se utiliza en los mercados de bonos para obtener el rendimiento.

Historia

Los cálculos de flujo de efectivo descontado se han utilizado de alguna forma desde que el dinero se prestó por primera vez a interés en la antigüedad. Los estudios de las matemáticas egipcias y babilónicas antiguas sugieren que utilizaron técnicas similares al descuento de flujos de efectivo futuros. El análisis de flujo de efectivo descontado moderno se ha utilizado desde al menos principios del siglo XVIII en la industria del carbón del Reino Unido.

La valoración del flujo de caja descontado se diferencia del valor contable contable, que se basa en el importe pagado por el activo. Tras la caída del mercado de valores de 1929, el análisis de flujo de caja descontado ganó popularidad como método de valoración de acciones. Irving Fisher en su libro de 1930 The Theory of Interest y el texto de John Burr Williams de 1938 The Theory of Investment Value expresaron formalmente por primera vez el método DCF en términos económicos modernos.

Matemáticas

Flujos de caja descontados

La fórmula del flujo de caja descontado se deriva de la fórmula del valor actual para calcular el valor del dinero en el tiempo

DCF=CF1()1+r)1+CF2()1+r)2+⋯ ⋯ +CFn()1+r)n{displaystyle DCF={frac {CF_{1}{1+r)}}+{2}}}+dotsb +{frac {CF_{n}{(1+r)}

y rendimientos compuestos:

FV=DCF⋅ ⋅ ()1+r)n{displaystyle FV=DCFcdot (1+r)^{n}.

Por lo tanto, el valor presente descontado (para un flujo de efectivo en un período futuro) se expresa como:

DPV=FV()1+r)n{displaystyle DPV={frac}{(1+r)}}}

dónde

• DPV es el valor actual descontado de la futura corriente de efectivo (FV), o FV ajustado para el retraso en la recepción;
• FV es el valor nominal de la corriente de efectivo en un período futuro (véase el ajuste de mitad de año);
• r es la tasa de interés o tasa de descuento, que refleja el costo de atar capital y también puede permitir el riesgo de que el pago no pueda ser recibido en su totalidad;
• n es el tiempo en años antes de que ocurra el flujo de efectivo futuro.

Cuando se descuentan múltiples flujos de efectivo en múltiples períodos de tiempo, es necesario sumarlos de la siguiente manera:

DPV=.. t=0NFVt()1+r)t{displaystyle DPV=sum ¿Qué? {cHFF} {cHFF}} {cH00}}}} {cH00}} {cH00}}} {cH00}}}}} {cH00}}}}}}}} {cH}}}}} {cH}}}}} {cH}}}}}}} {cH}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}} {}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}} {}}}} {}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}} {}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}}} {

para cada flujo de efectivo futuro (FV) en cualquier período de tiempo (t) en años a partir del momento presente, sumado en todos los períodos de tiempo. La suma se puede utilizar como una cifra de valor presente neto. Si se conoce el monto a pagar en el momento 0 (ahora) para todos los flujos de efectivo futuros, entonces ese monto se puede sustituir por DPV y la ecuación se puede resolver para r, esa es la tasa interna de retorno.

Todo lo anterior supone que la tasa de interés se mantiene constante durante todo el período.

Si se supone que el flujo de efectivo continuará indefinidamente, el pronóstico finito generalmente se combina con el supuesto de un crecimiento constante del flujo de efectivo más allá del período de proyección discreto. El valor total de dicho flujo de caja es la suma de la previsión finita de flujo de caja descontada y el valor terminal (finanzas).

Flujos de caja continuos

Para flujos de efectivo continuos, la suma en la fórmula anterior se reemplaza por una integración:

DPV=∫ ∫ 0TFV()t)e− − λ λ tdt=∫ ∫ 0TFV()t)()1+r)tdt,{displaystyle DPV=int _{0}{T}FV(t),e^{-lambda t}dt=int ¿Qué?

Donde FV()t){displaystyle FV(t)} es ahora Tasa de la corriente de efectivo, y λ λ =In⁡ ⁡ ()1+r){displaystyle lambda =ln(1+r)}.

Tasa de descuento

El acto de descontar flujos de caja futuros pregunta "cuánto dinero tendría que invertirse actualmente, a una tasa de rendimiento dada, para generar el flujo de efectivo previsto, en su fecha futura?" En otras palabras, el descuento devuelve el valor presente de los flujos de efectivo futuros, donde la tasa utilizada es el costo de capital que adecuadamente refleja el riesgo y el tiempo de los flujos de efectivo.

Esta "devolución obligatoria" incorpora así:

1. Valor de tiempo del dinero (tasa libre de riesgo) – según la teoría de la preferencia del tiempo, los inversores preferirían tener efectivo inmediatamente que tener que esperar y por lo tanto deben ser compensados pagando el retraso.
2. La prima de riesgo – refleja la demanda de los inversores de retorno extra porque quieren ser compensados por el riesgo de que la corriente de efectivo no se materialice después de todo.

Para este último, se han desarrollado varios modelos, donde la prima se calcula (típicamente) como una función del rendimiento del activo con referencia a alguna variable macroeconómica; por ejemplo, el CAPM compara el rendimiento del activo; s retornos históricos al "mercado general's"; consulte Modelo de fijación de precios de activos de capital#Rendimiento requerido específico de activos y Fijación de precios de activos#Tarifas de activos de equilibrio general.

Un enfoque alternativo, aunque menos común, es aplicar una "valoración fundamental" método, como el "modelo T", que en su lugar se basa en información contable. (Otros métodos de descuento, como el descuento hiperbólico, se estudian en el mundo académico y se dice que reflejan una toma de decisiones intuitiva, pero generalmente no se utilizan en la industria. En este contexto, lo anterior se denomina "descuento exponencial".)

Tenga en cuenta que la terminología "rendimiento esperado", aunque formalmente el valor esperado matemático, a menudo se usa indistintamente con la anterior, donde "esperado" significa "obligatorio" o "exigido" en el sentido correspondiente.

El método también puede ser modificado por la industria, por ejemplo, se han propuesto diferentes fórmulas al elegir una tasa de descuento en un entorno de atención médica.

Métodos de valoración de una empresa o proyecto

Para estos fines de valoración, hoy en día se distinguen varios métodos DCF diferentes, algunos de los cuales se describen a continuación. Es probable que los detalles varíen según la estructura de capital de la empresa. Sin embargo, es probable que las suposiciones utilizadas en la evaluación (especialmente la tasa de descuento de acciones y la proyección de los flujos de efectivo que se lograrán) sean al menos tan importantes como el modelo preciso utilizado. Tanto el flujo de ingresos seleccionado como el modelo de coste de capital asociado determinan el resultado de valoración obtenido con cada método. (Esta es una de las razones por las que estos métodos de valoración se conocen formalmente como métodos de Ingreso Económico Futuro Descontado). Lo siguiente se ofrece como un tratamiento de alto nivel; para conocer los componentes/pasos del modelo de negocios aquí, consulte Resumen de finanzas § Modelado financiero.

Enfoque de equidad

• Flujos de equidad (FTE)
  • Descuento de las corrientes de efectivo disponibles para los titulares de capital social, después de permitir el costo de servicio del capital de la deuda
  • Ventajas: Hace una asignación explícita para el costo del capital de la deuda
  • Desventajas: Requiere juicio sobre la elección de la tasa de descuento

Entidad-enfoque

• Enfoque de valor actual ajustado (APV)
  • Descuento de las corrientes de efectivo antes de permitir el capital de la deuda (pero permitiendo el alivio fiscal obtenido en el capital de la deuda)
  • Ventajas: Más fácil de aplicar si se está valorando un proyecto específico que no tiene financiación de capital de la deuda asignada
  • Desventajas: Requiere un juicio sobre la elección de la tasa de descuento; no hay una asignación explícita para el costo del capital de la deuda, que puede ser mucho mayor que una tasa libre de riesgos
• Costo medio ponderado del enfoque de capital (WACC)
  • Deducir un costo ponderado del capital obtenido de las diversas fuentes y utilizar esa tasa de descuento para descartar los flujos de efectivo del proyecto
  • Ventajas: Supera el requisito de que la financiación del capital de la deuda se destine a proyectos concretos
  • Desventajas: La atención debe ejercerse en la selección de la corriente de ingresos apropiada. El flujo neto de efectivo al capital invertido total es la opción generalmente aceptada.
• Total cash flow approach (TCF)
  • Esta distinción ilustra que el método Discounted Cash Flow se puede utilizar para determinar el valor de varios intereses de propiedad empresarial. Estos pueden incluir acciones o titulares de deuda.
  • Alternativamente, el método se puede utilizar para valorar la empresa basado en el valor del capital total invertido. En cada caso, las diferencias radican en la elección de la corriente de ingresos y la tasa de descuento. Por ejemplo, la corriente de efectivo neta al capital total invertido y la WACC son apropiados cuando se valora una empresa basada en el valor de mercado de todo capital invertido.

Deficiencias

Se identifican las siguientes dificultades con la aplicación de DCF en la valoración:

1. Confiabilidad prefabricada: Los modelos tradicionales de DCF suponen que podemos predecir con precisión ingresos y ganancias de 3 a 5 años en el futuro. Pero los estudios han demostrado que el crecimiento no es predecible ni persistente. (Vea la valoración de las existencias# Tasa de crecimiento y tasa de crecimiento sostenible#Desde una perspectiva financiera.)
   En otros términos, el uso de modelos de DCF es problemático debido al problema de la inducción, es decir, presuponer que una secuencia de eventos en el futuro ocurrirá como siempre tiene en el pasado. Coloquialmente, en el mundo de las finanzas, el problema de la inducción a menudo se simplifica con la frase común: los rendimientos pasados no son indicativos de los resultados futuros. De hecho, la SEC exige que todos los fondos mutuos utilicen esta frase para advertir a sus inversores.
   Esta observación ha llevado a algunos a concluir que los modelos de DCF sólo deben utilizarse para valorar las empresas con flujos de efectivo constantes. Por ejemplo, los modelos DCF se utilizan ampliamente para valorar las empresas maduras en sectores industriales estables, como los servicios públicos. Para industrias que son especialmente impredecibles y por lo tanto más difíciles de prever, los modelos DCF pueden resultar especialmente difíciles. Ejemplos de la industria:
   • Inmobiliaria: Los inversores usan modelos DCF para valorar proyectos de desarrollo inmobiliario comercial. Esta práctica tiene dos principales deficiencias. En primer lugar, la hipótesis de la tasa de descuento se basa en el mercado para las inversiones competidoras en el momento del análisis, que puede no persistir en el futuro. En segundo lugar, las hipótesis acerca de los aumentos de ingresos de diez años se basan generalmente en aumentos históricos en el alquiler de mercado. Sin embargo, no se tiene en cuenta la naturaleza cíclica de la mayoría de los mercados inmobiliarios. La mayoría de los préstamos inmobiliarios se hacen durante los mercados de bienes raíces de boom y estos mercados suelen durar menos de diez años. En este caso, debido al problema de la inducción, el uso de un modelo DCF para valorar bienes inmuebles comerciales durante cualquiera pero los primeros años de un mercado de boom puede conducir a la sobrevaloración.
   • Tecnología de primera etapa Empresas: Al valorar las startups, el método DCF se puede aplicar varias veces, con diferentes supuestos, para evaluar una gama de posibles resultados futuros, como los mejores, peores y más probables escenarios de casos. Aun así, la falta de datos históricos de la empresa y la incertidumbre sobre factores que pueden afectar el desarrollo de la empresa hacen que los modelos DCF sean especialmente difíciles para valorar las startups. Hay una falta de credibilidad respecto a futuros flujos de efectivo, coste futuro del capital, y la tasa de crecimiento de la empresa. Pronosticando datos limitados en un futuro impredecible, el problema de la inducción se pronuncia especialmente.
2. Estimación de la tasa de descuento: Tradicionalmente, los modelos DCF suponen que el modelo de precios de activos de capital se puede utilizar para evaluar el riesgo de una inversión y establecer una tasa de descuento adecuada. Sin embargo, algunos economistas sugieren que el modelo de fijación de precios de activos de capital ha sido invalidado empíricamente. se proponen otros modelos (ver precios de activos), aunque todos están sujetos a alguna crítica teórica o empírica.
3. Problema de entrada: DCF es simplemente una herramienta de valoración mecánica, lo que lo hace sujeto al principio de "garbage in, basura out". Los pequeños cambios en los insumos pueden dar lugar a grandes cambios en el valor de una empresa. Este es especialmente el caso con valores terminales, que constituyen una gran proporción del valor final del flujo de efectivo con descuento.
4. Variables desaparecidas: Los cálculos tradicionales del DCF sólo consideran los costos financieros y beneficios de una decisión. No incluyen el desempeño ambiental, social y de gobernanza de una organización. Esta crítica, verdadera para todas las técnicas de valoración, se aborda a través de un enfoque llamado "IntFV" discutido a continuación.

Valor futuro integrado

Para abordar la falta de integración de la importancia, el valor y los riesgos a corto y largo plazo asociados con el capital natural y social en el cálculo tradicional de DCF, las empresas están valorando su desempeño ambiental, social y de gobernanza (ESG) a través de un enfoque de gestión integrada. a la presentación de informes, que expande DCF o Net Present Value a Integrated Future Value (IntFV).

Esto permite a las empresas valorar sus inversiones no solo por su rendimiento financiero, sino también por el rendimiento ambiental y social a largo plazo de sus inversiones. Al resaltar el desempeño ambiental, social y de gobierno en los informes, los tomadores de decisiones tienen la oportunidad de identificar nuevas áreas para la creación de valor que no se revelan a través de los informes financieros tradicionales. Como ejemplo, el costo social del carbono es un valor que se puede incorporar en los cálculos del Valor Futuro Integrado para abarcar el daño a la sociedad por las emisiones de gases de efecto invernadero que resultan de una inversión.

Este es un enfoque integrado para la generación de informes que respalda la toma de decisiones de la línea de resultados integrada (IBL), que lleva la línea de resultados triple (TBL) un paso más allá y combina informes de desempeño financiero, ambiental y social en un solo balance. Este enfoque brinda a los tomadores de decisiones la perspectiva para identificar oportunidades de creación de valor que promuevan el crecimiento y el cambio dentro de una organización.