Finanzas corporativas

Las finanzas corporativas son el área de las finanzas que se ocupa de las fuentes de financiamiento, la estructura de capital de las corporaciones, las acciones que toman los gerentes para aumentar el valor de la empresa para los accionistas y las herramientas y el análisis utilizados para asignar los recursos financieros. El objetivo principal de las finanzas corporativas es maximizar o aumentar el valor para los accionistas.

En consecuencia, las finanzas corporativas comprenden dos subdisciplinas principales. El presupuesto de capital se ocupa del establecimiento de criterios sobre qué proyectos de valor agregado deben recibir fondos de inversión y si se debe financiar esa inversión con capital propio o de deuda. La gestión del capital de trabajo es la gestión de los fondos monetarios de la empresa que se ocupan del saldo operativo a corto plazo de los activos corrientes y los pasivos corrientes; el enfoque aquí está en administrar el efectivo, los inventarios y los préstamos y empréstitos a corto plazo (como los términos de los créditos otorgados a los clientes).

Los términos finanzas corporativas y financiador corporativo también están asociados con la banca de inversión. El papel típico de un banco de inversión es evaluar las necesidades financieras de la empresa y obtener el tipo de capital apropiado que mejor se adapte a esas necesidades. Así, los términos "finanzas corporativas" y "financiador corporativo" pueden asociarse con transacciones en las que se obtiene capital para crear, desarrollar, hacer crecer o adquirir negocios. Los desarrollos legales y regulatorios recientes en los EE. UU. probablemente alterarán la composición del grupo de organizadores y financieros dispuestos a organizar y brindar financiamiento para ciertas transacciones altamente apalancadas.

Aunque en principio es diferente de las finanzas gerenciales que estudian la gestión financiera de todas las empresas, en lugar de solo las corporaciones, los conceptos principales en el estudio de las finanzas corporativas son aplicables a los problemas financieros de todo tipo de empresas. La gestión financiera se superpone con la función financiera de la profesión contable. Sin embargo, la contabilidad financiera es el informe de información financiera histórica, mientras que la gestión financiera se ocupa del despliegue de recursos de capital para aumentar el valor de una empresa para los accionistas.

Historia

Las finanzas corporativas para el mundo preindustrial comenzaron a surgir en las ciudades-estado italianas y los países bajos de Europa a partir del siglo XV.

La Compañía Holandesa de las Indias Orientales (también conocida por la abreviatura "VOC" en holandés) fue la primera empresa que cotiza en bolsa en pagar dividendos regulares. La VOC también fue la primera sociedad anónima registrada en obtener un capital social fijo. Los mercados públicos de valores de inversión se desarrollaron en la República Holandesa durante el siglo XVII.

A principios del siglo XIX, Londres actuó como un centro de finanzas corporativas para empresas de todo el mundo, que innovaron nuevas formas de préstamo e inversión; ver Ciudad de Londres § Economía. El siglo XX trajo el surgimiento del capitalismo gerencial y la financiación de acciones ordinarias, con capital social recaudado a través de cotizaciones, con preferencia a otras fuentes de capital.

Las finanzas corporativas modernas, junto con la gestión de inversiones, se desarrollaron en la segunda mitad del siglo XX, particularmente impulsadas por las innovaciones en la teoría y la práctica en los Estados Unidos y Gran Bretaña. Aquí, consulte las secciones posteriores de Historia de la banca en los Estados Unidos y de Historia del capital privado y el capital de riesgo.

Describir

El objetivo principal de la gestión financiera es maximizar o aumentar continuamente el valor para los accionistas.Maximizar el valor para los accionistas requiere que los gerentes puedan equilibrar la financiación de capital entre las inversiones en "proyectos" que aumentan la rentabilidad y la sostenibilidad a largo plazo de la empresa, además de pagar el exceso de efectivo en forma de dividendos a los accionistas. Los gerentes de empresas en crecimiento (es decir, empresas que obtienen altas tasas de rendimiento del capital invertido) utilizarán la mayor parte de los recursos de capital y el excedente de efectivo de la empresa en inversiones y proyectos para que la empresa pueda continuar expandiendo sus operaciones comerciales en el futuro. Cuando las empresas alcanzan niveles de madurez dentro de su industria (es decir, empresas que obtienen rendimientos sobre el capital invertido aproximadamente promedio o más bajos), los gerentes de estas empresas utilizarán el excedente de efectivo para pagar dividendos a los accionistas. Los gerentes deben hacer un análisis para determinar la asignación adecuada de la empresa.

Por lo tanto, la elección entre proyectos de inversión se basará en varios criterios interrelacionados. (1) La gerencia corporativa busca maximizar el valor de la empresa invirtiendo en proyectos que generan un valor presente neto positivo cuando se valoran usando una tasa de descuento adecuada en consideración del riesgo. (2) Estos proyectos también deben financiarse adecuadamente. (3) Si la empresa no puede crecer y la empresa no necesita un superávit de efectivo excedente, entonces la teoría financiera sugiere que la administración debe devolver parte o la totalidad del exceso de efectivo a los accionistas (es decir, distribución a través de dividendos).

Este "presupuesto de capital" es la planificación de proyectos financieros corporativos a largo plazo que agregan valor relacionados con inversiones financiadas a través de la estructura de capital de la empresa y que la afectan. La gerencia debe asignar los recursos limitados de la empresa entre oportunidades competitivas (proyectos).

El presupuesto de capital también se ocupa del establecimiento de criterios sobre qué proyectos deben recibir fondos de inversión para aumentar el valor de la empresa, y si financiar esa inversión con capital propio o de deuda. Las inversiones deben hacerse sobre la base del valor agregado al futuro de la corporación. Los proyectos que aumentan el valor de una empresa pueden incluir una amplia variedad de diferentes tipos de inversiones, incluidas, entre otras, políticas de expansión o fusiones y adquisiciones. Cuando una corporación no puede crecer ni expandirse y existe un superávit de efectivo en exceso que no es necesario, se espera que la administración pague una parte o la totalidad de esos excedentes de ganancias en forma de dividendos en efectivo o que recompre las acciones de la empresa mediante la recompra de acciones. programa.

Estructura capital

Alcanzar los objetivos de las finanzas corporativas requiere que cualquier inversión corporativa se financie adecuadamente. Las fuentes de financiación son, genéricamente, capital autogenerado por la empresa y capital de financiadores externos, obtenidos mediante la emisión de nueva deuda y acciones (y valores híbridos o convertibles). Sin embargo, como se mencionó anteriormente, dado que tanto la tasa crítica de rentabilidad como los flujos de efectivo (y, por lo tanto, el riesgo de la empresa) se verán afectados, la combinación de financiamiento afectará la valoración de la empresa, y aquí se requiere una decisión considerada. Ver Balance general, WACC. Finalmente, hay mucha discusión teórica sobre otras consideraciones que la gerencia podría sopesar aquí.

Fuentes de capital

Deuda capital

Las corporaciones pueden depender de los fondos prestados (capital de deuda o crédito) como fuentes de inversión para sostener las operaciones comerciales en curso o para financiar el crecimiento futuro. La deuda se presenta en varias formas, como préstamos bancarios, pagarés o bonos emitidos al público. Los bonos requieren que las corporaciones realicen pagos regulares de intereses (gastos de intereses) sobre el capital prestado hasta que la deuda alcance su fecha de vencimiento, en ese momento la empresa debe pagar la obligación en su totalidad. Los pagos de la deuda también se pueden realizar en forma de provisiones de fondo de amortización, mediante las cuales la corporación paga cuotas anuales de la deuda prestada por encima de los cargos de interés regulares. Las corporaciones que emiten bonos exigibles tienen derecho a pagar la obligación en su totalidad siempre que la empresa considere que es mejor para sus intereses pagar los pagos de la deuda.

Capital social

Las corporaciones pueden, alternativamente, vender acciones de la compañía a inversionistas para recaudar capital. Los inversores, o accionistas, esperan que haya una tendencia al alza en el valor de la empresa (o una apreciación del valor) con el tiempo para que su inversión sea una compra rentable. El valor de los accionistas aumenta cuando las corporaciones invierten capital social y otros fondos en proyectos (o inversiones) que obtienen una tasa de rendimiento positiva para los propietarios. Los inversores prefieren comprar acciones de empresas que obtendrán una tasa de rendimiento del capital positiva de manera constante en el futuro, aumentando así el valor de mercado de las acciones de esa corporación. El valor de los accionistas también puede aumentar cuando las corporaciones pagan el excedente de efectivo en exceso (fondos de ganancias retenidas que no son necesarios para el negocio) en forma de dividendos.

Acciones preferentes

Las acciones preferentes son valores de renta variable que pueden tener cualquier combinación de características que no poseen las acciones ordinarias, incluidas las propiedades de un instrumento de renta variable y de deuda, y generalmente se considera un instrumento híbrido. Las preferentes son superiores (es decir, de rango superior) a las acciones ordinarias, pero están subordinadas a los bonos en términos de reclamo (o derechos a su participación en los activos de la empresa).

Las acciones preferentes generalmente no tienen derecho a voto, pero pueden generar dividendos y pueden tener prioridad sobre las acciones ordinarias en el pago de dividendos y en el momento de la liquidación. Los términos de las acciones preferentes se establecen en un "Certificado de designación".

Al igual que los bonos, las acciones preferentes son calificadas por las principales compañías calificadoras de crédito. La calificación de los preferentes es generalmente más baja, ya que los dividendos preferentes no tienen las mismas garantías que los pagos de intereses de los bonos y son inferiores a todos los acreedores.

Las acciones preferentes son una clase especial de acciones que pueden tener cualquier combinación de características que no poseen las acciones ordinarias. Las siguientes características suelen estar asociadas con las acciones preferentes:

• Preferencia en dividendos
• Preferencia en los bienes, en caso de liquidación
• Convertibilidad a acciones ordinarias.
• Exigibilidad, a opción de la corporación
• sin derecho a voto

Estructura de capitalización

Como se mencionó, la combinación de financiamiento afectará la valoración de la empresa: aquí hay dos consideraciones interrelacionadas:

• La gerencia debe identificar la "combinación óptima" de financiamiento, la estructura de capital que da como resultado el máximo valor de la empresa, pero también debe tener en cuenta otros factores (consulte la teoría de compensación a continuación). Financiar un proyecto a través de la deuda genera un pasivo u obligación que debe ser atendido, lo que implica implicaciones de flujo de caja independientes del grado de éxito del proyecto. El financiamiento de capital es menos riesgoso con respecto a los compromisos de flujo de efectivo, pero da como resultado una dilución de la propiedad, el control y las ganancias de las acciones. El costo del capital (consulte CAPM y APT) también suele ser más alto que el costo de la deuda, que es, además, un gasto deducible, por lo que el financiamiento con capital puede resultar en una mayor tasa crítica que puede compensar cualquier reducción en el riesgo de flujo de efectivo.
• La gerencia debe intentar igualar la combinación de financiamiento a largo plazo con los activos que se financian lo más cerca posible, en términos de tiempo y flujos de efectivo. La gestión de cualquier posible descalce de activos y pasivos o brecha de duración implica hacer coincidir los activos y los pasivos, respectivamente, de acuerdo con el patrón de vencimiento ("coincidencia de flujo de caja") o la duración ("inmunización"); administrar esta relación a corto plazo es una función importante de la administración del capital de trabajo, como se analiza a continuación. También son habituales otras técnicas, como la titulización o la cobertura mediante derivados de tipos de interés o de crédito. Véase Gestión de activos y pasivos; Administración de la tesorería; Riesgo crediticio; Riesgo de tipo de interés.

Consideraciones relacionadas

Gran parte de la teoría aquí cae bajo el paraguas de la Teoría de compensación en la que se supone que las empresas compensan los beneficios fiscales de la deuda con los costos de bancarrota de la deuda al elegir cómo asignar los recursos de la empresa. Sin embargo, los economistas han desarrollado un conjunto de teorías alternativas sobre cómo los gerentes asignan las finanzas de una corporación.

Una de las principales teorías alternativas de cómo las empresas administran sus fondos de capital es la Teoría del orden jerárquico (Stewart Myers), que sugiere que las empresas evitan el financiamiento externo mientras tengan financiamiento interno disponible y evitan nuevo financiamiento de capital mientras puedan involucrarse en nuevo financiamiento de deuda en tasas de interés razonablemente bajas.

Además, la teoría de sustitución de la estructura de capital plantea la hipótesis de que la administración manipula la estructura de capital de manera que se maximizan las ganancias por acción (EPS). Un área emergente en la teoría de las finanzas es el financiamiento correcto mediante el cual los bancos de inversión y las corporaciones pueden mejorar el rendimiento de la inversión y el valor de la empresa a lo largo del tiempo al determinar los objetivos de inversión, el marco de políticas, la estructura institucional, la fuente de financiamiento (deuda o capital) y el marco de gastos correctos dentro de un determinada economía y en determinadas condiciones de mercado.

Una de las innovaciones más recientes en esta área desde un punto de vista teórico es la hipótesis del market timing. Esta hipótesis, inspirada en la literatura sobre finanzas conductuales, establece que las empresas buscan el tipo de financiamiento más barato independientemente de sus niveles actuales de recursos internos, deuda y capital.

Valoración de inversiones y proyectos

En general, el valor de cada "proyecto" se estimará utilizando una valoración de flujo de efectivo descontado (DCF, por sus siglas en inglés), y se seleccionará la oportunidad con el valor más alto, medido por el valor actual neto (VAN) resultante (aplicado por primera vez en una evaluación de finanzas corporativas). escenario de Joel Dean en 1951). Esto requiere estimar el tamaño y el momento de todos los flujos de efectivo incrementales resultantes del proyecto. Dichos flujos de efectivo futuros luego se descuentan para determinar su valor presente (ver Valor del dinero en el tiempo). Luego, estos valores actuales se suman, y esta suma neta del desembolso de inversión inicial es el VAN. Consulte Modelado financiero § Contabilidad para una discusión general y Valuación usando flujos de efectivo descontados para la mecánica, con modificaciones de discusión para finanzas corporativas.

El VPN se ve muy afectado por la tasa de descuento. Por lo tanto, identificar la tasa de descuento adecuada, a menudo denominada "tasa límite" del proyecto, es fundamental para elegir proyectos e inversiones apropiados para la empresa. La tasa crítica es el rendimiento mínimo aceptable de una inversión, es decir, la tasa de descuento apropiada para el proyecto. La tasa crítica debe reflejar el riesgo de la inversión, generalmente medido por la volatilidad de los flujos de efectivo, y debe tener en cuenta la combinación de financiamiento relevante para el proyecto.Los gerentes usan modelos como el CAPM o el APT para estimar una tasa de descuento apropiada para un proyecto en particular y usan el costo promedio ponderado de capital (WACC) para reflejar la combinación de financiamiento seleccionada. (Un error común al elegir una tasa de descuento para un proyecto es aplicar un WACC que se aplica a toda la empresa. Tal enfoque puede no ser apropiado cuando el riesgo de un proyecto en particular difiere notablemente del de la cartera de activos existente de la empresa.)

Junto con el VPN, existen otras medidas que se utilizan como criterios de selección (secundarios) en finanzas corporativas; ver Presupuesto de capital § Proyectos clasificados. Estos son visibles desde el DCF e incluyen el período de recuperación descontado, la TIR, la TIR modificada, la anualidad equivalente, la eficiencia del capital y el ROI. Las alternativas (complementos) al VAN, que consideran más directamente el beneficio económico, incluyen la valoración del ingreso residual, MVA/EVA (Joel Stern, Stern Stewart & Co) y APV (Stewart Myers). Con el costo de capital ajustado correctamente y correspondientemente, estas valoraciones deberían arrojar el mismo resultado que el DCF. Ver también lista de temas de valoración.

Valorando la flexibilidad

En muchos casos, por ejemplo, proyectos de I+D, un proyecto puede abrir (o cerrar) varios caminos de acción para la empresa, pero esta realidad (típicamente) no será capturada en un enfoque estricto de VAN. Algunos analistas dan cuenta de esta incertidumbre ajustando la tasa de descuento (por ejemplo, aumentando el costo del capital) o los flujos de efectivo (usando equivalentes de certeza, o aplicando "recortes" (subjetivos) a los números de pronóstico; ver Valor presente penalizado). Sin embargo, incluso cuando se emplean, estos últimos métodos normalmente no tienen en cuenta adecuadamente los cambios en el riesgo durante el ciclo de vida del proyecto y, por lo tanto, no logran adaptar adecuadamente el ajuste del riesgo. Por lo tanto, la gerencia empleará (a veces) herramientas que otorgan un valor explícito a estas opciones. Entonces, mientras que en una valoración DCF se descuentan los flujos de efectivo más probables o promedio o específicos del escenario, aquí se modela la "naturaleza flexible y escalonada" de la inversión y, por lo tanto, se consideran "todos" los pagos potenciales. Ver más en Valoración de opciones reales. La diferencia entre las dos valoraciones es el "valor de la flexibilidad" inherente al proyecto.

Las dos herramientas más comunes son el Análisis de Árbol de Decisión (DTA) y la valoración de opciones reales (ROV); a menudo se pueden usar indistintamente:

• DTA valora la flexibilidad al incorporar posibles eventos (o estados) y las consiguientes decisiones de gestión. (Por ejemplo, una empresa construiría una fábrica dado que la demanda de su producto superó un cierto nivel durante la fase piloto y, de lo contrario, subcontrataría la producción. A su vez, dada una mayor demanda, expandiría la fábrica de manera similar y la mantendría en caso contrario. En un modelo DCF, por el contrario, no hay "ramificación": cada escenario debe modelarse por separado). En el árbol de decisiones, cada decisión de gestión en respuesta a un "evento" genera una "rama" o "ruta" que la empresa podría seguir; la gerencia determina o especifica las probabilidades de cada evento. Una vez que se construye el árbol: (1) "todos" los eventos posibles y sus caminos resultantes son visibles para la administración; (2) dado este "conocimiento" de los eventos que podrían seguir, y suponiendo una toma de decisiones racional, la dirección elige las ramas (es decir, las acciones) correspondientes a la probabilidad ponderada de ruta de mayor valor; (3) esta ruta se toma como representativa del valor del proyecto. Ver Teoría de la decisión § Elección bajo incertidumbre.
• El ROV generalmente se usa cuando el valor de un proyecto depende del valorde algún otro activo o variable subyacente. (Por ejemplo, la viabilidad de un proyecto minero depende del precio del oro; si el precio es demasiado bajo, la gerencia abandonará los derechos mineros; si es lo suficientemente alto, la gerencia desarrollará el yacimiento mineral. Una vez más, una valoración DCF capturaría sólo uno de estos resultados.) Aquí: (1) utilizando la teoría de la opción financiera como marco, la decisión a tomar se identifica como correspondiente a una opción de compra o una opción de venta; (2) luego se emplea una técnica de valoración adecuada, generalmente una variante del modelo de opciones binomiales o un modelo de simulación a medida, mientras que las fórmulas del tipo Black-Scholes se usan con menos frecuencia; véase valoración de siniestros contingentes. (3) El valor "verdadero" del proyecto es entonces el VAN del escenario "más probable" más el valor de la opción.

Cuantificación de la incertidumbre

Dada la incertidumbre inherente a la previsión y valoración de proyectos, los analistas querrán evaluar la sensibilidad del VAN del proyecto a los distintos datos (es decir, supuestos) del modelo DCF. En un análisis de sensibilidad típico, el analista variará un factor clave mientras mantiene constantes todas las demás entradas, ceteris paribus. Luego se observa la sensibilidad del VPN a un cambio en ese factor, y se calcula como una "pendiente": ΔNPV / Δfactor. Por ejemplo, el analista determinará el VAN a varias tasas de crecimiento en los ingresos anuales según lo especificado (generalmente en incrementos establecidos, por ejemplo, -10 %, -5 %, 0 %, 5 %...), y luego determinará la sensibilidad utilizando esta fórmula.. A menudo, varias variables pueden ser de interés y sus diversas combinaciones producen una "superficie de valor"(o incluso un "espacio de valor"), donde NPV es entonces una función de varias variables. Véase también Prueba de estrés.

Usando una técnica relacionada, los analistas también ejecutan pronósticos de NPV basados ​​en escenarios. Aquí, un escenario comprende un resultado particular para factores "globales" de toda la economía (demanda del producto, tipos de cambio, precios de las materias primas, etc.) , así como para factores específicos de la empresa (costos unitarios, etc.). Como ejemplo, el analista puede especificar varios escenarios de crecimiento de los ingresos (p. ej., -5 % para el "peor caso", +5 % para el "caso probable" y +15 % para el "mejor caso"), en los que todas las entradas clave se ajustan para para ser consistente con los supuestos de crecimiento, y calcular el VAN para cada uno. Tenga en cuenta que para el análisis basado en escenarios, las diversas combinaciones de entradas deben ser internamente consistentes(ver discusión en Modelado financiero), mientras que para el enfoque de sensibilidad esto no tiene por qué ser así. Una aplicación de esta metodología es determinar un VPN "imparcial", donde la gerencia determina una probabilidad (subjetiva) para cada escenario: el VPN para el proyecto es entonces el promedio ponderado de probabilidad de los diversos escenarios; véase el primer método de Chicago. (Véase también rNPV, donde los flujos de efectivo, a diferencia de los escenarios, son de probabilidad ponderada).

Otro avance que "supera las limitaciones de la sensibilidad y los análisis de escenarios al examinar los efectos de todas las combinaciones posibles de variables y sus realizaciones" es construir modelos financieros estocásticos o probabilísticos, a diferencia de los modelos estáticos y deterministas tradicionales como los anteriores. Para este propósito, el método más común es utilizar la simulación de Monte Carlo para analizar el VAN del proyecto. Este método fue introducido en finanzas por David B. Hertz en 1964, aunque solo recientemente se ha vuelto común: hoy en día, los analistas incluso pueden ejecutar simulaciones en modelos DCF basados ​​en hojas de cálculo, generalmente utilizando un complemento de análisis de riesgos, como @Risk. o bola de cristal. Aquí, se simulan los componentes del flujo de caja que están (fuertemente) afectados por la incertidumbre, reflejando matemáticamente sus "características aleatorias". En contraste con el enfoque de escenario anterior, la simulación produce varios miles de resultados aleatorios pero posibles, o pruebas, "que cubren todas las contingencias del mundo real concebibles en proporción a su probabilidad"; ver Simulación de Monte Carlo frente a escenarios "Qué pasaría si". El resultado es entonces un histograma del VAN del proyecto, y luego se observa el VAN promedio de la inversión potencial, así como su volatilidad y otras sensibilidades. Este histograma proporciona información no visible desde el DCF estático: por ejemplo, permite estimar la probabilidad de que un proyecto tenga un valor presente neto mayor que cero (o cualquier otro valor).

Continuando con el ejemplo anterior: en lugar de asignar tres valores discretos al crecimiento de los ingresos y a las otras variables relevantes, el analista asignaría una distribución de probabilidad adecuada a cada variable (comúnmente triangular o beta) y, cuando sea posible, especificaría la distribución observada o supuesta. correlación entre las variables. Luego, estas distribuciones se "muestrearían" repetidamente, incorporando esta correlación, para generar varios miles de escenarios aleatorios pero posibles, con las valoraciones correspondientes, que luego se utilizan para generar el histograma NPV. Las estadísticas resultantes (VAN promedio y desviación estándar de VPN) serán un espejo más preciso de la "aleatoriedad" del proyecto que la variación observada bajo el enfoque basado en escenarios. Estos se utilizan a menudo como estimaciones del "precio al contado" subyacente y volatilidad para la valoración de la opción real como se indicó anteriormente; ver Valoración de opciones reales § Entradas de valoración. Un modelo de Monte Carlo más sólido incluiría la posible ocurrencia de eventos de riesgo (por ejemplo, una contracción del crédito) que generan variaciones en una o más de las entradas del modelo DCF.

Política de dividendos

La política de dividendos se ocupa de las políticas financieras relacionadas con el pago de un dividendo en efectivo en el presente o el pago de un dividendo mayor en una etapa posterior. La decisión de emitir dividendos y su monto se determina principalmente sobre la base de las ganancias no asignadas de la empresa (exceso de efectivo) y está influenciada por el poder adquisitivo a largo plazo de la empresa. Cuando existe un excedente de efectivo y la empresa no lo necesita, se espera que la gerencia pague una parte o la totalidad de esos excedentes de ganancias en forma de dividendos en efectivo o recompre las acciones de la empresa a través de un programa de recompra de acciones.

Si no hay oportunidades positivas de NPV, es decir, proyectos donde los rendimientos superan la tasa crítica y no se necesita un excedente de efectivo en exceso, entonces, según sugiere la teoría financiera, la administración debe devolver parte o la totalidad del exceso de efectivo a los accionistas como dividendos. Este es el caso general, sin embargo hay excepciones. Por ejemplo, los accionistas de una "acción de crecimiento" esperan que la empresa, casi por definición, retenga la mayor parte del exceso de efectivo excedente para financiar proyectos futuros internamente para ayudar a aumentar el valor de la empresa.

La gerencia también debe elegir la forma de distribución de dividendos, como se indica, generalmente como dividendos en efectivo o mediante la recompra de acciones. Se pueden tener en cuenta varios factores: cuando los accionistas deben pagar impuestos sobre los dividendos, las empresas pueden optar por retener las ganancias o realizar una recompra de acciones, en ambos casos aumentando el valor de las acciones en circulación. Alternativamente, algunas empresas pagarán "dividendos" de acciones en lugar de efectivo; ver Acción corporativa. La teoría financiera sugiere que la política de dividendos debe establecerse en función del tipo de empresa y de lo que la gerencia determine que es el mejor uso de esos recursos de dividendos para la empresa y sus accionistas.

Entonces, como regla general, los accionistas de las empresas en crecimiento preferirían que los gerentes retuvieran las ganancias y no pagaran dividendos (usar el exceso de efectivo para reinvertir en las operaciones de la empresa), mientras que los accionistas de valores o acciones secundarias preferirían que la gestión de estas empresas pagara ganancias excedentes en forma de dividendos en efectivo cuando no se puede obtener un rendimiento positivo a través de la reinversión de ganancias no distribuidas. Se puede aceptar un programa de recompra de acciones cuando el valor de las acciones es mayor que los rendimientos que se obtendrán de la reinversión de las ganancias no distribuidas. En todos los casos, la política de dividendos adecuada suele estar dirigida por la que maximiza el valor de los accionistas a largo plazo.

Trabajando en la gestión de capitales

Administrar la posición del capital de trabajo de la corporación para sostener las operaciones comerciales en curso se conoce como administración del capital de trabajo. Estos implican la gestión de la relación entre los activos a corto plazo de una empresa y sus pasivos a corto plazo.

En general esto es como sigue: Como arriba, el objetivo de Finanzas Corporativas es la maximización del valor de la empresa. En el contexto de la presupuestación de capital a largo plazo, el valor de la empresa se mejora mediante la selección y el financiamiento apropiados de inversiones con VPN positivo. Estas inversiones, a su vez, tienen implicaciones en términos de flujo de caja y costo de capital. Por lo tanto, el objetivo de la administración del capital de trabajo (es decir, a corto plazo) es garantizar que la empresa pueda operar y que tenga suficiente flujo de caja para pagar la deuda a largo plazo y satisfacer tanto la deuda a corto plazo que vence como los próximos gastos operativos.. Al hacerlo, el valor de la empresa aumenta cuando, y si, el rendimiento del capital excede el costo del capital; Ver Valor económico agregado (EVA). La gestión de las finanzas a corto y largo plazo es una de las tareas de un CFO moderno.

Capital de trabajo

El capital de trabajo es la cantidad de fondos necesarios para que una organización continúe con sus operaciones comerciales en curso, hasta que la empresa sea reembolsada mediante pagos por los bienes o servicios que ha entregado a sus clientes. El capital de trabajo se mide a través de la diferencia entre los recursos en efectivo o fácilmente convertibles en efectivo (Activo Corriente), y los requerimientos de efectivo (Pasivo Corriente). Como resultado, las asignaciones de recursos de capital relacionadas con el capital de trabajo son siempre actuales, es decir, de corto plazo.

Además del horizonte de tiempo, la administración del capital de trabajo difiere del presupuesto de capital en términos de consideraciones de descuento y rentabilidad; las decisiones aquí también son "reversibles" en un grado mucho mayor. (Las consideraciones sobre el apetito por el riesgo y los objetivos de rentabilidad siguen siendo idénticas, aunque algunas restricciones, como las impuestas por los convenios de préstamo, pueden ser más relevantes aquí).

Por lo tanto, los objetivos (a corto plazo) del capital circulante no se abordan de la misma manera que la rentabilidad (a largo plazo), y la gestión del capital circulante aplica criterios diferentes en la asignación de recursos: las principales consideraciones son (1) el flujo de caja/liquidez y (2) rentabilidad / rendimiento del capital (de los cuales el flujo de caja es probablemente el más importante).

• La medida de flujo de efectivo más utilizada es el ciclo operativo neto o ciclo de conversión de efectivo. Esto representa la diferencia de tiempo entre el pago en efectivo de las materias primas y el cobro en efectivo de las ventas. El ciclo de conversión de efectivo indica la capacidad de la empresa para convertir sus recursos en efectivo. Debido a que este número corresponde efectivamente al tiempo en que el efectivo de la empresa está inmovilizado en operaciones y no disponible para otras actividades, la administración generalmente apunta a un recuento neto bajo. (Otra medida es el ciclo operativo bruto, que es lo mismo que el ciclo operativo neto, excepto que no tiene en cuenta el período de diferimiento de los acreedores).
• En este contexto, la medida de rentabilidad más útil es el rendimiento del capital (ROC). El resultado se muestra como un porcentaje, determinado al dividir los ingresos correspondientes a los 12 meses entre el capital empleado; el retorno sobre el capital (ROE) muestra este resultado para los accionistas de la empresa. Como se mencionó anteriormente, el valor de la empresa aumenta cuando, y si, el rendimiento del capital excede el costo del capital.

Gestión del capital de trabajo

Guiada por los criterios anteriores, la gerencia utilizará una combinación de políticas y técnicas para la gestión del capital de trabajo. Estas políticas tienen como objetivo la gestión de los activos circulantes (generalmente efectivo y equivalentes de efectivo, existencias y deudores) y la financiación a corto plazo, de forma que los flujos de caja y los rendimientos sean aceptables.

• Manejo de efectivo. Identifique el saldo de efectivo que permite que la empresa cubra los gastos diarios, pero reduce los costos de mantenimiento de efectivo.
• Gestión de inventario. Identifique el nivel de inventario que permite una producción ininterrumpida pero reduce la inversión en materias primas y minimiza los costos de reordenación y, por lo tanto, aumenta el flujo de caja. Consulte la discusión en Optimización de inventario y Gestión de la cadena de suministro. Tenga en cuenta que el "inventario" suele ser el ámbito de la gestión de operaciones: dado el impacto potencial en el flujo de caja y en el balance en general, las finanzas normalmente "se involucran de forma supervisada o vigilante".
• Gestión de morosos. Hay dos roles interrelacionados aquí: (1) Identificar la política de crédito adecuada, es decir, términos de crédito que atraerán a los clientes, de modo que cualquier impacto en los flujos de efectivo y el ciclo de conversión de efectivo se compensará con un aumento de los ingresos y, por lo tanto, el rendimiento del capital (o viceversa); ver Descuentos y bonificaciones. (2) Implementar políticas y técnicas de calificación crediticia apropiadas de manera que el riesgo de incumplimiento en cualquier negocio nuevo sea aceptable de acuerdo con estos criterios.
• Financiamiento a corto plazo. Identificar la fuente de financiamiento adecuada, dado el ciclo de conversión de efectivo: el inventario se financia idealmente con crédito otorgado por el proveedor; sin embargo, puede ser necesario utilizar un préstamo bancario (o sobregiro) o "convertir deudores en efectivo" a través de "factoring"; ver en general, financiación del comercio.

Relación con otras áreas de finanzas

Banca de inversión

El uso del término "finanzas corporativas" varía considerablemente en todo el mundo. En los Estados Unidos se utiliza, como se indicó anteriormente, para describir actividades, métodos analíticos y técnicas que se ocupan de muchos aspectos de las finanzas y el capital de una empresa. En el Reino Unido y los países de la Commonwealth, los términos "finanzas corporativas" y "financiador corporativo" tienden a asociarse con la banca de inversión, es decir, con transacciones en las que se obtiene capital para la corporación. Consulte Banca de inversión § Finanzas corporativas para obtener una lista de los distintos tipos de transacciones aquí, y Analista financiero § Banca de inversión para obtener una descripción del rol.

Gestion de riesgos financieros

La gestión de riesgos es el proceso de medir el riesgo y luego desarrollar e implementar estrategias para gestionar ("cobertura") ese riesgo. En general, y clásicamente, la gestión del riesgo financiero se centra en el impacto sobre el valor corporativo debido al riesgo de mercado, es decir, cambios en los precios de las materias primas, tasas de interés y tipos de cambio, y en este contexto, cualquier impacto adverso sobre el flujo de caja y la rentabilidad; mientras que el riesgo de crédito generalmente se aborda a través de provisiones y seguros de crédito; y el riesgo operacional, asimismo, está asegurado en su caso.

Sin embargo, dentro de las empresas, el alcance se amplía para superponerse a la gestión de riesgos empresariales, y la gestión de riesgos financieros luego aborda los riesgos para los objetivos estratégicos generales de la empresa. Aquí el foco está en los aspectos financieros de las exposiciones y oportunidades que surgen de las decisiones comerciales, y su vínculo con el apetito de riesgo de la empresa, así como su impacto en el precio de las acciones. Esta área se relaciona entonces con las finanzas corporativas de dos maneras:

• En primer lugar, como se ha señalado, ambas disciplinas comparten el objetivo de mejorar o preservar el valor de la empresa, y las empresas dedican mucho tiempo y esfuerzo a la previsión y el seguimiento del rendimiento en general, y específicamente a la re-riesgo, a la comprensión de su apalancamiento operativo y a la dinámica del punto de equilibrio.
• En segundo lugar, la exposición de la empresa al riesgo de mercado (y comercial) a largo plazo es un resultado directo de las inversiones financieras de capital anteriores. Cuando corresponda aquí, generalmente en grandes empresas y bajo la guía de sus banqueros de inversión, los analistas de riesgo administrarán y cubrirán sus exposiciones utilizando instrumentos financieros negociados, creando coberturas de flujo de efectivo y de divisas. (Las transacciones relacionadas con la cobertura atraerán su propio tratamiento contable: consulte Contabilidad de cobertura, Contabilidad de valor de mercado, Relación de cobertura (finanzas), FASB 133, NIC 39).

Otro vínculo con las finanzas corporativas se relaciona con una discusión teórica, mencionada anteriormente. Existe un debate fundamental relacionado con la "Gestión de riesgos" y el valor para los accionistas. Según el marco de Modigliani y Miller, la cobertura es irrelevante ya que se supone que los accionistas diversificados no se preocupan por los riesgos específicos de la empresa, mientras que, por otro lado, se considera que la cobertura crea valor en el sentido de que reduce la probabilidad de dificultades financieras. Otra cuestión es el deseo del accionista de optimizar el riesgo frente a exponerse al riesgo puro (un evento de riesgo que solo tiene un lado negativo, como la pérdida de la vida o de una extremidad). El debate vincula el valor de la gestión de riesgos en un mercado con el costo de la quiebra en ese mercado.

Es común que las grandes corporaciones cuenten con equipos de gestión de riesgos; a menudo estos se superponen con la función de auditoría interna. Si bien es poco práctico para las pequeñas empresas tener una función de gestión de riesgos formal, muchas aún aplican la gestión de riesgos de manera informal. La gestión de riesgos aquí también se superpone a la gestión de tesorería y efectivo a corto plazo, especialmente en lo que se refiere al capital y la financiación como se indicó anteriormente; ver también Tesorero § Tesoreros corporativos y Gestión de activos y pasivos.