Derivados (economía)

En finanzas, un derivado crediticio se refiere a cualquiera de "varios instrumentos y técnicas diseñados para separar y luego transferir el riesgo crediticio " o el riesgo de un evento de incumplimiento de un prestatario corporativo o soberano, transfiriéndolo a una entidad distinta del prestamista. o deudor.

Un derivado de crédito no fondeado es aquel en el que la protección crediticia se compra y vende entre contrapartes bilaterales sin que el vendedor de la protección tenga que aportar dinero por adelantado o en cualquier momento durante la vigencia de la operación, a menos que ocurra un evento de incumplimiento. Por lo general, estos contratos se negocian de conformidad con un acuerdo maestro de la Asociación Internacional de Swaps y Derivados (ISDA). La mayoría de los derivados crediticios de este tipo son swaps de incumplimiento crediticio. Si el derivado de crédito es suscrito por una institución financiera o un vehículo de propósito especial (SPV) y los pagos en virtud del derivado de crédito se financian utilizando técnicas de titulización, de modo que la institución financiera o SPV emite una obligación de deuda para respaldar estas obligaciones, este se conoce como un derivado de crédito financiado.

Este proceso de titulización sintética se ha vuelto cada vez más popular durante la última década, y las versiones simples de estas estructuras se conocen como obligaciones de deuda garantizada sintética (CDO), pagarés vinculados al crédito o CDO de tramo único. En los derivados de crédito financiados, las agencias de calificación suelen calificar las transacciones, lo que permite a los inversores tomar diferentes porciones de riesgo crediticio de acuerdo con su apetito por el riesgo.

Historia y participantes

Los antecedentes históricos del seguro de crédito comercial, que se remontan al menos a la década de 1860, también presagiaron derivados de crédito de manera más indirecta.

El mercado de derivados crediticios, tal como se define en los términos actuales, comenzó de la nada en 1993, después de haber sido iniciado por Peter Hancock de JP Morgan. Para 1996 había alrededor de $40 mil millones en transacciones pendientes, la mitad de las cuales involucraba deuda de países en desarrollo.

Los productos de incumplimiento crediticio son los productos derivados crediticios que se negocian con más frecuencia e incluyen productos no fondeados, como permutas de incumplimiento crediticio, y productos financiados, como obligaciones de deuda garantizada (consulte más información a continuación).

El 15 de mayo de 2007, en un discurso sobre derivados crediticios y riesgo de liquidez, Timothy Geithner, entonces presidente del Banco de la Reserva Federal de Nueva York, afirmó: “La innovación financiera ha mejorado la capacidad de medir y administrar el riesgo”. Los participantes del mercado crediticio, los reguladores y los tribunales utilizan cada vez más la fijación de precios de derivados crediticios para ayudar a informar las decisiones sobre precios de préstamos, gestión de riesgos, requisitos de capital y responsabilidad legal. La ISDA informó en abril de 2007 que el monto nocional total de los derivados crediticios pendientes era de $35,1 billones con un valor de mercado bruto de $948 mil millones (sitio web de la ISDA). Como se informó en The Times el 15 de septiembre de 2008, el "mercado mundial de derivados crediticios está valorado en $ 62 billones".

Aunque el mercado de derivados crediticios es global, Londres tiene una cuota de mercado de alrededor del 40 %, mientras que el resto de Europa tiene alrededor del 10 %.

Los principales participantes del mercado son bancos, fondos de cobertura, compañías de seguros, fondos de pensiones y otras empresas.

Tipos

Los derivados de crédito se dividen fundamentalmente en dos categorías: derivados de crédito financiados y derivados de crédito no financiados.

Un derivado de crédito no financiado es un contrato bilateral entre dos contrapartes, en el que cada parte es responsable de realizar sus pagos en virtud del contrato (es decir, pagos de primas y cualquier monto de liquidación en efectivo o físico) por sí misma sin recurrir a otros activos.

Un derivado de crédito financiado implica que el vendedor de protección (la parte que asume el riesgo de crédito) realiza un pago inicial que se utiliza para liquidar cualquier posible evento de crédito. (Sin embargo, el comprador de protección aún puede estar expuesto al riesgo crediticio del propio vendedor de protección. Esto se conoce como riesgo de contraparte).

Los productos derivados de crédito no fondeados incluyen los siguientes productos:

• Swap de incumplimiento crediticio (CDS)
• Permuta de retorno total
• Swap de incumplimiento crediticio de vencimiento constante (CMCDS)
• Swap de incumplimiento crediticio primero en incumplimiento
• Intercambio de incumplimiento crediticio de cartera
• Intercambio de incumplimiento crediticio de préstamo garantizado
• Swap de incumplimiento crediticio en valores respaldados por activos
• Intercambio de incumplimiento crediticio
• Transacción de bloqueo de recuperación
• Opción de margen de crédito
• Productos del índice CDS

Los productos derivados de crédito fondeados incluyen los siguientes productos:

• Pagaré vinculado al crédito (CLN)
• Obligación de deuda garantizada sintética (CDO)
• Obligación de deuda de proporción constante (CPDO)
• Seguro sintético de cartera de proporción constante (CPPI sintético)

Principales productos derivados de crédito no fondeados

Intercambio de incumplimiento crediticio

El credit default swap o CDS se ha convertido en el producto fundamental del mercado de derivados crediticios. Este producto representa más del treinta por ciento del mercado de derivados de crédito.

El producto tiene muchas variantes, incluso donde existe una cesta o cartera de entidades de referencia, aunque fundamentalmente los principios siguen siendo los mismos. Una poderosa variación reciente ha estado acumulando participación de mercado en los últimos tiempos: los swaps de incumplimiento crediticio que se relacionan con valores respaldados por activos.

Permuta de retorno total

Principales productos derivados de crédito financiados

Notas vinculadas al crédito

Una nota vinculada al crédito es una nota cuyo flujo de efectivo depende de un evento, que puede ser un incumplimiento, un cambio en el diferencial de crédito o un cambio de calificación. La definición de los eventos crediticios relevantes debe ser negociada por las partes del pagaré.

En efecto, un CLN combina un swap de incumplimiento crediticio con una nota regular (con cupón, vencimiento, redención). Dadas sus características similares a las de las notas, un CLN es un activo en el balance general, en contraste con un CDS.

Por lo general, un administrador de fondos de inversión comprará una nota de este tipo para protegerse contra posibles calificaciones a la baja o incumplimientos de préstamos.

En los últimos años se han estructurado y colocado numerosos tipos diferentes de pagarés vinculados al crédito (CLN). Aquí vamos a proporcionar una descripción general en lugar de una descripción detallada de estos instrumentos.

El CLN más básico consiste en un bono, emitido por un prestatario bien calificado, empaquetado con un swap de incumplimiento crediticio en un riesgo menos solvente.

Por ejemplo, un banco puede vender parte de su exposición a un país emergente en particular mediante la emisión de un bono vinculado al riesgo de incumplimiento o convertibilidad de ese país. Desde el punto de vista del banco, esto logra el propósito de reducir su exposición a ese riesgo, ya que no necesitará reembolsar todo o parte de la nota si ocurre un evento de crédito. Sin embargo, desde el punto de vista de los inversionistas, el perfil de riesgo es diferente al de los bonos emitidos por el país. Si el banco tiene dificultades, sus inversiones se verán afectadas incluso si el país sigue funcionando bien.

La calificación crediticia se mejora mediante el uso de una proporción de bonos del gobierno, lo que significa que el inversor CLN recibe un cupón mejorado.

Mediante el uso de un swap de incumplimiento crediticio, el banco recibe alguna recompensa si el crédito de referencia incumple.

Hay varios tipos diferentes de productos titulizados, que tienen una dimensión crediticia.

• Notas vinculadas a créditos (CLN): Notas vinculadas a créditos es un nombre genérico relacionado con cualquier bono cuyo valor está vinculado al desempeño de un activo o activos de referencia. Este vínculo puede ser mediante el uso de un derivado de crédito, pero no tiene por qué serlo.
• Obligación de deuda garantizada (CDO): ​​Término genérico para un bono emitido contra un grupo mixto de activos; también existe CDO-Squared (CDO^2) donde los activos subyacentes son tramos de CDO.
• Obligaciones de bonos colateralizados (CBO): Bonos emitidos contra un conjunto de activos de bonos u otros valores. Se le conoce en un sentido genérico como un CDO
• Obligaciones de préstamos colateralizados (CLO): Bono emitido contra un conjunto de préstamos bancarios. Se le conoce en un sentido genérico como un CDO

CDO se refiere al conjunto de activos utilizados para respaldar los CLN o los CLN mismos.

Obligaciones de deuda garantizadas

No todas las obligaciones de deuda garantizada (CDO) son derivados de crédito. Por ejemplo, una CDO compuesta por préstamos es simplemente una titulización de préstamos que luego se divide en tramos en función de su calificación crediticia. Esta titulización en particular se conoce como obligación de préstamo garantizado (CLO) y el inversionista recibe el flujo de efectivo que acompaña al pago del deudor al acreedor. Esencialmente, una CDO está sostenida por un conjunto de activos que generan efectivo. Una CDO solo se convierte en un derivado cuando se usa junto con swaps de incumplimiento crediticio (CDS), en cuyo caso se convierte en una CDO sintética. La principal diferencia entre CDO y derivados es que un derivado es esencialmente un acuerdo bilateral en el que el pago se produce durante un evento específico que está vinculado al activo subyacente.

Se han desarrollado otras CDO más complicadas en las que cada riesgo de crédito subyacente es en sí mismo un tramo de CDO. Estos CDO se conocen comúnmente como CDO al cuadrado.

Precios

La fijación de precios de derivados de crédito no es un proceso fácil. Esto es porque:

• La complejidad en el seguimiento del precio de mercado de la obligación crediticia subyacente.
• Comprender la solvencia de un deudor suele ser una tarea engorrosa, ya que no es fácilmente cuantificable.
• La incidencia de la morosidad no es un fenómeno frecuente y dificulta que los inversores encuentren los datos empíricos de una empresa solvente respecto a la morosidad.
• Aunque uno puede tomar la ayuda de diferentes clasificaciones publicadas por las agencias de clasificación, a menudo estas clasificaciones serán diferentes.

Riesgos

Los riesgos relacionados con los derivados de crédito son una preocupación entre los reguladores de los mercados financieros. La Reserva Federal de EE. UU. emitió varias declaraciones en el otoño de 2005 sobre estos riesgos y destacó la creciente acumulación de confirmaciones para operaciones con derivados crediticios. Estos retrasos plantean riesgos para el mercado (tanto en teoría como con toda probabilidad) y exacerban otros riesgos en el sistema financiero. Un desafío en la regulación de estos y otros derivados es que las personas que más saben sobre ellos también suelen tener un incentivo creado para alentar su crecimiento y la falta de regulación. El incentivo puede ser indirecto, por ejemplo, los académicos no solo tienen incentivos de consultoría, sino también incentivos para mantener las puertas abiertas para la investigación.