Balance de pagos

En economía internacional, la balanza de pagos (también conocida como balanza de pagos internacionales y abreviada BOP o BdP) de un país es la diferencia entre todo el dinero que ingresa al país en un período de tiempo determinado (por ejemplo, un trimestre o un año) y la salida de dinero al resto del mundo. Estas transacciones financieras son realizadas por individuos, empresas y organismos gubernamentales para comparar los recibos y pagos derivados del comercio de bienes y servicios.

La balanza de pagos consta de dos componentes: la cuenta corriente y la cuenta de capital. La cuenta corriente refleja el ingreso neto de un país, mientras que la cuenta de capital refleja el cambio neto en la propiedad de los activos nacionales.

Historia

Hasta principios del siglo XIX, el comercio internacional estaba fuertemente regulado y representaba una porción relativamente pequeña en comparación con la producción nacional. En la Edad Media, el comercio europeo normalmente se regulaba a nivel municipal en aras de la seguridad de la industria local y de los comerciantes establecidos. (Las ferias anuales a veces permitirían excepciones a las regulaciones estándar).

Mercantilismo

A partir del siglo XVI, el mercantilismo se convirtió en la teoría económica dominante que influyó en los gobernantes europeos. Las regulaciones comerciales locales fueron reemplazadas por normas nacionales con el objetivo de aprovechar la producción económica de los países. En general, se favorecieron las medidas para promover un superávit comercial (como los aranceles).

La ortodoxia predominante de la era mercantilista era la noción (ahora desacreditada) de que la acumulación de divisas o, en ese momento, metales preciosos, enriquecía a los países, por lo que los países favorecían la exportación de sus propios bienes para generar superávits en la balanza de pagos. Este punto de vista prevalece en el Tesoro de Inglaterra por Comercio Exterior (1664) de Thomas Mun.

El crecimiento económico se mantuvo en niveles bajos en la era mercantilista; No se considera que el ingreso per cápita global promedio haya aumentado significativamente en los 800 años completos que precedieron a 1820, y se estima que aumentó en promedio menos del 0,1% por año entre 1700 y 1820. Con niveles muy bajos de integración financiera entre naciones y con el comercio internacional generalmente constituyendo una baja proporción del PIB de las naciones individuales, las crisis de la balanza de pagos eran muy raras.

1820-1914: economía clásica

El dogma mercantilista fue atacado primero por David Hume, luego por Adam Smith y David Ricardo.

En los ensayos Del dinero y de la balanza comercial, Hume argumentó que la acumulación de metales preciosos crearía inflación monetaria sin ningún efecto real sobre las tasas de interés. Es el fundamento de lo que se conoce en los estudios económicos modernos como la teoría cuantitativa del dinero, la neutralidad del dinero y la consideración de las tasas de interés no como un fenómeno monetario, sino real. Adam Smith construyó sobre este fundamento. Acusó a los mercantilistas de estar en contra del libre comercio y de confundir el dinero con la riqueza.

David Ricardo basó sus argumentos en la Ley de Say, desarrollando la teoría de la ventaja comparativa, que sigue siendo la teoría dominante del crecimiento y el comercio en la economía moderna.

Después de la victoria en las guerras napoleónicas, Gran Bretaña comenzó a promover el libre comercio, reduciendo unilateralmente sus aranceles comerciales. Ya no se alentó el acaparamiento de oro y, de hecho, Gran Bretaña exportó más capital como porcentaje de su ingreso nacional que cualquier otra nación acreedora desde entonces. Las exportaciones de capital de Gran Bretaña ayudaron aún más a corregir los desequilibrios globales, ya que tendían a ser contracíclicos, aumentando cuando la economía británica entraba en recesión, compensando así a otros estados por la pérdida de ingresos por la exportación de bienes.

Según el historiador Carroll Quigley, Gran Bretaña podía darse el lujo de actuar con benevolencia en el siglo XIX debido a las ventajas de su ubicación geográfica, su poder naval y su ascendencia económica como la primera nación en disfrutar de una revolución industrial. Sin embargo, algunos, como Otto von Bismarck, vieron la promoción del libre comercio por parte de Gran Bretaña como una forma de mantener su posición dominante. Un punto de vista propuesto por economistas como Barry Eichengreen es que la primera era de la globalización comenzó con el tendido de cables telegráficos transatlánticos en la década de 1860, lo que facilitó un rápido aumento en el ya creciente comercio entre Gran Bretaña y Estados Unidos.

Aunque los controles de cuenta corriente todavía se usaban ampliamente (de hecho, todas las naciones industriales, excepto Gran Bretaña y los Países Bajos, aumentaron sus aranceles y cuotas en las décadas previas a 1914, aunque esto fue motivado más por el deseo de proteger las "industrias nacientes" que para fomentar un superávit comercial), los controles de capital estaban prácticamente ausentes. Un patrón oro disfrutó de una amplia participación internacional especialmente a partir de 1870, contribuyendo aún más a una estrecha integración económica entre las naciones. El período experimentó un crecimiento global sustancial, en particular para el volumen del comercio internacional que se multiplicó por diez entre 1820 y 1870 y luego en aproximadamente un 4% anual desde 1870 hasta 1914. Las crisis de la base de la pirámide comenzaron a ocurrir, aunque con menos frecuencia que en el caso de el resto del siglo XX. Desde 1880 hasta 1914, hubo aproximadamente 8 crisis de la base de la pirámide y 8 crisis gemelas: una crisis gemela es una crisis de la base de la pirámide que coincide con una crisis bancaria.

1914-1945: Desglobalización

Las condiciones económicas favorables que habían prevalecido hasta 1914 fueron destruidas por la Primera Guerra Mundial y los esfuerzos por restablecerlas en la década de 1920 no tuvieron éxito. Varios países se reincorporaron al patrón oro alrededor de 1925. Pero los países con superávit no "siguieron las reglas",esterilizando las entradas de oro en un grado mucho mayor que en el período anterior a la guerra. A las naciones deficitarias como Gran Bretaña les resultó más difícil ajustarse a la deflación, ya que los trabajadores tenían más derechos y los sindicatos en particular podían resistir la presión a la baja sobre los salarios. Durante la Gran Depresión, la mayoría de los países abandonaron el patrón oro, pero los desequilibrios siguieron siendo un problema y el comercio internacional se redujo drásticamente. Hubo un regreso a las políticas de tipo mercantilista de "empobrecer a tu vecino", con países que devaluaron competitivamente sus tipos de cambio, compitiendo así efectivamente para exportar desempleo. Hubo aproximadamente 16 crisis de la base de la pirámide y 15 crisis gemelas (y un nivel comparativamente muy alto de crisis bancarias).

1945-1971: Breton Woods

Después de la Segunda Guerra Mundial, las instituciones de Bretton Woods (el Fondo Monetario Internacional y el Banco Mundial) se establecieron para respaldar un sistema monetario internacional diseñado para fomentar el libre comercio y, al mismo tiempo, ofrecer a los estados opciones para corregir los desequilibrios sin tener que desinflar sus economías. Se establecieron tipos de cambio fijos pero flexibles, con el sistema anclado en el dólar, que era el único convertible en oro. El sistema de Bretton Woods marcó el comienzo de un período de alto crecimiento global, conocido como la Edad de Oro del Capitalismo, sin embargo, estuvo bajo presión debido a la incapacidad o falta de voluntad de los gobiernos para mantener controles de capital efectivos y debido a las inestabilidades relacionadas con el papel central del capitalismo. dólar.

Los desequilibrios provocaron que el oro saliera de los EE. UU. y la pérdida de confianza en la capacidad de los EE. UU. para suministrar oro para todas las demandas futuras de los tenedores de dólares dio lugar a una escalada de demandas para convertir dólares, lo que finalmente provocó que los EE. UU. terminaran con la convertibilidad del dólar en oro., poniendo así fin al sistema de Bretton Woods. La era 1945-1971 vio aproximadamente 24 crisis de la base de la pirámide y ninguna crisis gemela para las economías avanzadas, y las economías emergentes experimentaron 16 crisis de la base de la pirámide y solo una crisis gemela.

1971–2009: transición, Consenso de Washington, Bretton Woods II

El sistema de Bretton Woods llegó a su fin entre 1971 y 1973. Hubo intentos de reparar el sistema de tipos de cambio fijos durante los años siguientes, pero pronto se abandonaron, al igual que los esfuerzos decididos de EE. UU. para evitar los desequilibrios de la balanza de pagos. Parte de la razón fue el desplazamiento del paradigma económico dominante anterior, el keynesianismo, por el Consenso de Washington, con economistas y escritores de economía como Murray Rothbard y Milton Friedman argumentando que no había una gran necesidad de preocuparse por los problemas de la base de la pirámide.

Inmediatamente después del colapso de Bretton Woods, los países generalmente trataron de mantener cierto control sobre su tipo de cambio al administrarlo de manera independiente o al intervenir en el mercado de divisas como parte de un bloque regional, como la Serpiente que se formó en 1971. La serpiente era un grupo de países europeos que trataban de mantener tasas estables al menos entre sí; el grupo finalmente se convirtió en el Mecanismo Europeo de Tipo de Cambio (ERM) en 1979. Sin embargo, desde mediados de la década de 1970, y especialmente en la década de 1980 y principios de la de 1990, muchos otros países siguieron a EE. adoptando una actitud un tanto relajada con respecto a su balanza de pagos y permitiendo que el valor de su moneda flote con relativa libertad con tipos de cambio determinados principalmente por el mercado.

Los países en desarrollo que optaron por permitir que el mercado determinara sus tipos de cambio a menudo desarrollarían considerables déficits en cuenta corriente, financiados por entradas de capital como préstamos e inversiones, aunque esto a menudo terminaba en crisis cuando los inversionistas perdían la confianza. La frecuencia de las crisis fue especialmente alta para las economías en desarrollo en esta era: de 1973 a 1997, las economías emergentes sufrieron 57 crisis de la base de la pirámide y 21 crisis gemelas. Típicamente, pero no siempre, el pánico entre los acreedores e inversores extranjeros que precedió a las crisis en este período generalmente fue provocado por preocupaciones sobre el exceso de endeudamiento del sector privado, más que por un déficit público. Para las economías avanzadas, hubo 30 crisis de la base de la pirámide y 6 crisis bancarias.

Un punto de inflexión fue la crisis de la base de la pirámide asiática de 1997, donde las respuestas poco comprensivas de las potencias occidentales hicieron que los responsables políticos de las economías emergentes reevaluaran la sabiduría de confiar en el libre mercado; en 1999, el mundo en desarrollo en su conjunto dejó de tener déficits en cuenta corriente, mientras que el déficit en cuenta corriente de Estados Unidos comenzó a aumentar considerablemente. Esta nueva forma de desequilibrio comenzó a desarrollarse en parte debido a la creciente práctica de las economías emergentes, principalmente China, de vincular su moneda al dólar, en lugar de permitir que el valor flote libremente. El estado de cosas resultante se ha denominado Bretton Woods II.Según Alaistair Chan, "En el centro del desequilibrio está el deseo de China de mantener estable el valor del yuan frente al dólar. Por lo general, un superávit comercial en aumento conduce a un aumento del valor de la moneda. Una moneda en alza encarecería las exportaciones., importa menos y empuja el superávit comercial hacia el equilibrio. China elude el proceso interviniendo en los mercados cambiarios y manteniendo bajo el valor del yuan". Según el escritor de economía Martin Wolf, en los ocho años previos a 2007, "las tres cuartas partes de las reservas de divisas acumuladas desde el principio de los tiempos se han acumulado". En contraste con el cambio de enfoque dentro de las economías emergentes, los economistas y los formuladores de políticas estadounidenses permanecieron relativamente despreocupados por los desequilibrios de la balanza de pagos. Desde principios hasta mediados de la década de 1990, muchos economistas de libre mercado y formuladores de políticas, como el secretario del Tesoro de EE. UU., Paul O'Neill, y el presidente de la Fed, Alan Greenspan, dejaron constancia de que el creciente déficit de EE. UU. no era una preocupación importante. Si bien varias economías emergentes intervinieron para aumentar sus reservas y ayudar a sus exportadores desde fines de la década de 1980, solo comenzaron a tener un superávit neto en cuenta corriente después de 1999. Esto se reflejó en el crecimiento más rápido del déficit en cuenta corriente de EE. UU. a partir del mismo año, con superávits, déficits y la acumulación asociada de reservas por parte de los países con superávit alcanzando niveles récord a principios de la década de 2000 y creciendo año tras año.

Régimen de tipo de cambio

Bajo un sistema de tipo de cambio fijo, el banco central acomoda esos flujos comprando cualquier entrada neta de fondos al país o proporcionando fondos en moneda extranjera al mercado de divisas para igualar cualquier salida internacional de fondos, evitando así que los flujos de fondos afecten el tipo de cambio entre la moneda del país y otras monedas. Entonces, el cambio neto por año en las reservas de divisas del banco central a veces se denomina superávit o déficit de la balanza de pagos. Las alternativas a un sistema de tipo de cambio fijo incluyen una flotación administrada en la que se permiten algunos cambios en los tipos de cambio o, en el otro extremo, un tipo de cambio puramente flotante (también conocido como tipo de cambio puramente flexible).tipo de cambio). Con una flotación pura, el banco central no interviene en absoluto para proteger o devaluar su moneda, lo que permite que el mercado fije la tasa, las reservas de divisas del banco central no cambian y la balanza de pagos siempre es cero.

Componentes

La cuenta corriente muestra el monto neto de los ingresos de un país si tiene superávit, o del gasto si tiene déficit. Es la suma de la balanza comercial (ganancias netas por exportaciones menos pagos por importaciones), renta de factores (ganancias por inversiones extranjeras menos pagos realizados a inversionistas extranjeros) y transferencias unilaterales. Estos elementos incluyen transferencias de bienes y servicios o activos financieros entre el país de origen y el resto del mundo. Los pagos de transferencias privadas se refieren a obsequios hechos por individuos e instituciones no gubernamentales a extranjeros. Las transferencias gubernamentales se refieren a obsequios o concesiones hechas por un gobierno a residentes extranjeros o gobiernos extranjeros. Cuando se suman las rentas de inversión y las transferencias unilaterales con el saldo de bienes y servicios, se llega a lasaldo de la cuenta corriente. Se denomina cuenta corriente porque cubre transacciones en el "aquí y ahora", aquellas que no dan lugar a reclamaciones futuras. La cuenta de capital registra el cambio neto en la propiedad de activos extranjeros. Incluye la cuenta de reserva (las operaciones del mercado de divisas del banco central de una nación), junto con los préstamos e inversiones entre el país y el resto del mundo (pero no los futuros pagos de intereses y dividendos que producen los préstamos e inversiones; esos son ganancias y se registrará en la cuenta corriente). Si un país compra más activos extranjeros en efectivo que los activos que vende en efectivo a otros países, se dice que la cuenta de capital es negativa o deficitaria.

El término "cuenta de capital" también se usa en el sentido más estricto que excluye las operaciones del mercado de divisas del banco central: a veces, la cuenta de reserva se clasifica como "por debajo de la línea" y, por lo tanto, no se informa como parte de la cuenta de capital.

Expresada con un significado más amplio para la cuenta de capital, la identidad de la BdP establece que cualquier superávit en cuenta corriente se equilibrará con un déficit en cuenta de capital de igual tamaño o, alternativamente, un déficit en cuenta corriente se equilibrará con un superávit en cuenta de capital correspondiente:

El saldo contable, que puede ser positivo o negativo, es simplemente una cantidad que da cuenta de cualquier error estadístico y asegura que las cuentas corriente y de capital suman cero. Según los principios de la contabilidad por partida doble, un asiento en la cuenta corriente da lugar a un asiento en la cuenta de capital y, en conjunto, las dos cuentas se equilibran automáticamente. Un saldo no siempre se refleja en las cifras reportadas para las cuentas corriente y de capital, que podrían, por ejemplo, reportar un superávit para ambas cuentas, pero cuando esto sucede, siempre significa que algo se ha perdido, más comúnmente, las operaciones de la cuenta del país. banco central, y lo que se ha perdido se registra en el término de discrepancia estadística (el saldo contable).

Un balance real normalmente tendrá numerosos subtítulos bajo las divisiones principales. Por ejemplo, las entradas en Cuenta corriente pueden incluir:

• Comercio: compra y venta de bienes y servicios.
  • Exportaciones: una entrada de crédito
  • Importaciones: una entrada de débito
    • Balanza comercial: la suma de exportaciones e importaciones
• Renta de factores: reembolsos y dividendos de préstamos e inversiones
  • Ganancias de factores: una entrada de crédito
  • Pagos de factores: una entrada de débito
    • Saldo de ingresos de factores: la suma de ganancias y pagos.

Especialmente en los balances más antiguos, una división común era entre entradas visibles e invisibles. El comercio visible registró las importaciones y exportaciones de bienes físicos (las entradas para el comercio de bienes físicos, excluyendo los servicios, ahora a menudo se denominan saldo de mercancías). El comercio invisible registraría la compra y venta internacional de servicios y, en ocasiones, se agruparía con las transferencias y los ingresos de factores como ganancias invisibles.

El término "superávit de la balanza de pagos" (o déficit; un déficit es simplemente un superávit negativo) se refiere a la suma de los superávit en la cuenta corriente y la cuenta de capital definida en sentido estricto (excluyendo los cambios en las reservas del banco central). Denotando el superávit de la balanza de pagos como superávit de la balanza de pagos, la identidad relevante es

Medidas y definiciones

La balanza de pagos tiene en cuenta los pagos por exportaciones e importaciones de bienes, servicios, capital financiero y transferencias financieras de un país. Se prepara en una moneda única, normalmente la moneda nacional del país en cuestión. Las cuentas de la balanza de pagos mantienen registros sistemáticos de todas las transacciones económicas (visibles y no visibles) de un país con todos los demás países en un período de tiempo determinado. En las cuentas de la balanza de pagos, todos los recibos del exterior se registran como crédito y todos los pagos al exterior son débitos. Dado que las cuentas se llevan por partida doble, muestran que las cuentas de la balanza de pagos siempre están equilibradas. Las fuentes de fondos de una nación, como las exportaciones o los recibos de préstamos e inversiones, se registran como partidas positivas o excedentes. Los usos de fondos, como para importaciones o para invertir en países extranjeros, se registran como partidas negativas o deficitarias.

Cuando se incluyen todos los componentes de las cuentas de la balanza de pagos, deben sumar cero sin superávit o déficit general. Por ejemplo, si un país está importando más de lo que exporta, su balanza comercial será deficitaria, pero el déficit deberá compensarse de otras formas, como los fondos obtenidos de sus inversiones extranjeras, agotando las reservas de divisas o recibir préstamos de otros países.

Si bien las cuentas generales de la balanza de pagos siempre se equilibrarán cuando se incluyan todos los tipos de pagos, es posible que se produzcan desequilibrios en elementos individuales de la balanza de pagos, como la cuenta corriente, la cuenta de capital excluyendo la cuenta de reserva del banco central o la suma de las dos. Los desequilibrios en la última suma pueden dar como resultado que los países con superávit acumulen riqueza, mientras que las naciones con déficit se endeuden cada vez más. El término "balanza de pagos" a menudo se refiere a esta suma: se dice que la balanza de pagos de un país tiene superávit (equivalentemente, la balanza de pagos es positiva) por una cantidad específica si las fuentes de fondos (tales como bienes de exportación vendidos y bonos vendidos) superan los usos de los fondos (como el pago de bienes importados y el pago de bonos extranjeros comprados) en esa cantidad. Se dice que hay déficit de balanza de pagos (se dice que la balanza de pagos es negativa) si los primeros son menores que los segundos. Un superávit (o déficit) de la balanza de pagos va acompañado de una acumulación (o desacumulación) de reservas de divisas por parte del banco central.

Variaciones en el uso del término balanza de pagos

El escritor de economía J. Orlin Grabbe advierte que el término balanza de pagos puede ser una fuente de malentendidos debido a las expectativas divergentes sobre lo que denota el término. Grabbe dice que el término a veces es mal utilizado por personas que no conocen el significado aceptado, no solo en la conversación general, sino también en publicaciones financieras y literatura económica.

Una fuente común de confusión surge de si el asiento de la cuenta de reserva, parte de la cuenta de capital, se incluye o no en las cuentas de la balanza de pagos. La cuenta de reserva registra la actividad del banco central de la nación. Si se excluye, la BdP puede estar en superávit (lo que implica que el banco central está acumulando reservas de divisas) o en déficit (lo que implica que el banco central está agotando sus reservas o tomando prestado del exterior).

El término "balanza de pagos" a veces es mal utilizado por personas que no son economistas para referirse a partes relativamente estrechas de la balanza de pagos, como el déficit comercial, lo que significa excluir partes de la cuenta corriente y la cuenta de capital completa.

Otra causa de confusión son las diferentes convenciones de nomenclatura en uso. Antes de 1973 no había una forma estándar de desglosar la hoja de balanza de pagos, siendo a veces la separación en pagos invisibles y visibles las principales divisiones. El FMI tiene sus propias normas para la contabilidad de la balanza de pagos, que es equivalente a la definición estándar pero utiliza una nomenclatura diferente, en particular con respecto al significado que se le da al término cuenta de capital.

La definición del FMI de la Balanza de Pagos

El Fondo Monetario Internacional (FMI) utiliza un conjunto particular de definiciones para las cuentas de la balanza de pagos, que también utilizan la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE) y el Sistema de Cuentas Nacionales de las Naciones Unidas (SNA).

La principal diferencia en la terminología del FMI es que utiliza el término "cuenta financiera" para capturar transacciones que bajo definiciones alternativas se registrarían en la cuenta de capital. El FMI utiliza el término cuenta de capital para designar un subconjunto de transacciones que, según otros usos, anteriormente formaban una pequeña parte de la cuenta corriente general. El FMI separa estas transacciones para formar una división adicional de nivel superior de las cuentas de la balanza de pagos. Expresada con la definición del FMI, la identidad BoP se puede escribir:

El FMI utiliza el término cuenta corriente con el mismo significado que utilizan otros organismos, aunque tiene nombres propios para sus tres principales subdivisiones, que son:

• La cuenta de bienes y servicios (la balanza comercial global)
• La cuenta de ingresos primarios (ingresos de factores, como préstamos e inversiones)
• La cuenta de renta secundaria (pagos de transferencia)

La balanza de pagos también se conoce como "balanza del comercio internacional".

Usos

La balanza de pagos es importante en la gestión financiera internacional por las siguientes razones:

Primero, la balanza de pagos es un factor en la oferta y demanda de la moneda de un país. Por ejemplo, si las salidas superan las entradas, es probable que la demanda de la moneda en el mercado interno supere la oferta en el mercado de divisas, ceteris paribus. Por lo tanto, se puede inferir que la moneda estaría bajo presión para depreciarse frente a otras monedas. Por otro lado, si las entradas superan las salidas, es probable que su moneda se aprecie.

En segundo lugar, los datos de la balanza de pagos de un país pueden indicar el potencial del país como socio comercial para el resto del mundo. Es posible que un país que se enfrenta a una gran dificultad de balanza de pagos no pueda aumentar las importaciones del mundo exterior. En cambio, el país puede imponer medidas para restringir las importaciones y desalentar la salida de capitales para mejorar la situación de la balanza de pagos. Por otro lado, un país con un superávit significativo en la balanza de pagos tendría más probabilidades de expandir las importaciones, ofreciendo oportunidades de mercadeo para las empresas extranjeras, y menos probabilidades de imponer restricciones cambiarias.

En tercer lugar, los datos de la balanza de pagos pueden utilizarse para evaluar el desempeño del país en la competencia económica internacional. Un país que experimenta déficits comerciales año tras año puede ser una señal de que las industrias nacionales del país carecen de competitividad internacional.

Desequilibrios

Si bien la base de la pirámide tiene que equilibrarse en general, los superávits o déficits de sus elementos individuales pueden generar desequilibrios entre países. En general, existe preocupación por los déficits en la cuenta corriente. Los países con déficit en sus cuentas corrientes acumularán una deuda cada vez mayor o verán una mayor propiedad extranjera de sus activos. Los tipos de déficit que suelen generar preocupación son

• Un déficit comercial visible donde una nación importa más bienes físicos de los que exporta (incluso si esto se equilibra con los otros componentes de la cuenta corriente).
• Un déficit global de la cuenta corriente.
• Un déficit básico que es la cuenta corriente más la inversión extranjera directa (pero excluyendo otros elementos de la cuenta de capital como los préstamos a corto plazo y la cuenta de reserva).

El período del Consenso de Washington vio un cambio de opinión hacia la opinión de que no hay necesidad de preocuparse por los desequilibrios. La opinión volvió a girar en la dirección opuesta a raíz de la crisis financiera de 2007-2009. La opinión mayoritaria expresada por la prensa financiera y economistas líderes, organismos internacionales como el FMI, así como líderes de países con superávit y déficit, ha vuelto a la opinión de que los grandes desequilibrios en cuenta corriente sí importan. Sin embargo, algunos economistas siguen estando relativamente despreocupados por los desequilibrios y ha habido afirmaciones, como las de Michael P. Dooley, David Folkerts-Landau y Peter Garber, de que las naciones deben evitar la tentación de cambiar al proteccionismo como medio para corregir los desequilibrios..

Los superávits por cuenta corriente coinciden con los déficits por cuenta corriente de otros países, por lo que aumenta el endeudamiento de estos últimos. Según Balances Mechanics de Wolfgang Stützel, esto se describe como un superávit de gastos sobre ingresos. Los crecientes desequilibrios en el comercio exterior se discuten críticamente como una posible causa de la crisis financiera desde 2007. Muchos economistas keynesianos consideran que las diferencias existentes entre las cuentas corrientes en la eurozona son la causa principal de la crisis del euro, por ejemplo, Heiner Flassbeck, Paul Krugman o Joseph Stiglitz.

Causas de los desequilibrios de la balanza de pagos

Hay puntos de vista contradictorios en cuanto a la causa principal de los desequilibrios de la balanza de pagos, con mucha atención en los EE. UU., que actualmente tiene, con mucho, el mayor déficit. La opinión convencional es que los factores de la cuenta corriente son la causa principal: estos incluyen el tipo de cambio, el déficit fiscal del gobierno, la competitividad empresarial y el comportamiento privado, como la disposición de los consumidores a endeudarse para financiar el consumo adicional.

Un punto de vista alternativo, discutido extensamente en un artículo de 2005 de Ben Bernanke, es que el impulsor principal es la cuenta de capital, donde un exceso de ahorro global causado por los ahorradores en los países con superávit se adelanta a las oportunidades de inversión disponibles y es empujado hacia el EE. UU., lo que resulta en un exceso de consumo y una inflación de los precios de los activos.

Activo de reserva

En el contexto de la base de la pirámide y los sistemas monetarios internacionales, el activo de reserva es la moneda u otra reserva de valor que las naciones utilizan principalmente para sus reservas de divisas. Los desequilibrios de la balanza de pagos tienden a manifestarse como tesoros del activo de reserva que acumulan los países con superávit, mientras que los países con déficit acumulan deudas denominadas en el activo de reserva o al menos agotan su oferta. Bajo un patrón oro, el activo de reserva para todos los miembros del patrón es el oro. En el sistema de Bretton Woods, el oro o el dólar estadounidense podían servir como activo de reserva, aunque su buen funcionamiento dependía de que otros países, además de EE. UU., optaran por mantener la mayor parte de sus tenencias en dólares.

Tras el final de Bretton Woods, no ha habido ningún activo de reserva de jure, pero el dólar estadounidense ha seguido siendo, con mucho, la principal reserva de facto. Las reservas mundiales aumentaron considerablemente en la primera década del siglo XXI, en parte como resultado de la crisis financiera asiática de 1997, en la que varias naciones se quedaron sin las divisas necesarias para las importaciones esenciales y, por lo tanto, tuvieron que aceptar acuerdos en condiciones desfavorables. El Fondo Monetario Internacional (FMI) estima que entre 2000 y mediados de 2009, las reservas oficiales aumentaron de $1,900bn a $6,800bn.

Las reservas mundiales alcanzaron un máximo de alrededor de $7500 mil millones a mediados de 2008, luego disminuyeron alrededor de $430 mil millones cuando los países sin su propia moneda de reserva las usaron para protegerse de los peores efectos de la crisis financiera. A partir de febrero de 2009, las reservas mundiales comenzaron a aumentar de nuevo hasta alcanzar cerca de 9200 millones de dólares a finales de 2010.

A partir de 2009, aproximadamente el 65 % del total mundial de $6 800 000 millones se mantiene en dólares estadounidenses y aproximadamente el 25 % en euros. La libra esterlina, el yen japonés, los derechos especiales de giro (SDR) del FMI y los metales preciosos también juegan un papel. En 2009, Zhou Xiaochuan, gobernador del Banco Popular de China, propuso un movimiento gradual hacia un mayor uso de DEG, y también para que las monedas nacionales que respaldan los DEG se expandieran para incluir las monedas de todas las principales economías. La propuesta del Dr. Zhou ha sido descrita como una de las ideas más significativas expresadas en 2009.

Si bien el papel central actual del dólar le brinda a EE. UU. algunas ventajas, como un menor costo de los préstamos, también contribuye a la presión que hace que EE. UU. tenga un déficit de cuenta corriente, debido al dilema de Triffin. En un artículo de noviembre de 2009 publicado en la revista Foreign Affairs, el economista C. Fred Bergsten argumentó que la sugerencia del Dr. Zhou o un cambio similar en el sistema monetario internacional sería lo mejor para los intereses de Estados Unidos y del resto del mundo. Desde 2009 ha habido un aumento notable en el número de nuevos acuerdos bilaterales que permiten realizar operaciones comerciales internacionales utilizando una moneda que no es un activo de reserva tradicional, como el renminbi, como moneda de liquidación.

Crisis de la balanza de pagos

Una crisis de la base de la pirámide, también llamada crisis monetaria, ocurre cuando una nación no puede pagar las importaciones esenciales o pagar los pagos de su deuda externa. Por lo general, esto va acompañado de una rápida caída en el valor de la moneda de la nación afectada. Las crisis generalmente están precedidas por grandes entradas de capital, que se asocian al principio con un rápido crecimiento económico. Sin embargo, se llega a un punto en el que los inversores extranjeros se preocupan por el nivel de deuda que genera su capital entrante y deciden retirar sus fondos.Los flujos de capital saliente resultantes están asociados con una rápida caída en el valor de la moneda de la nación afectada. Esto causa problemas para las empresas de la nación afectada que han recibido las inversiones y los préstamos entrantes, ya que los ingresos de esas empresas generalmente se derivan principalmente del país, pero sus deudas a menudo están denominadas en una moneda de reserva. Una vez que el gobierno de la nación ha agotado sus reservas de divisas tratando de respaldar el valor de la moneda nacional, sus opciones de política son muy limitadas. Puede aumentar sus tasas de interés para tratar de evitar mayores caídas en el valor de su moneda, pero si bien esto puede ayudar a quienes tienen deudas denominadas en moneda extranjera, generalmente deprime aún más la economía local.Los países de bajos ingresos están más expuestos a sufrir este tipo de crisis, mientras que el crecimiento económico y la acumulación de divisas son particularmente útiles para prevenirlas.

Mecanismos de equilibrio

Una de las tres funciones fundamentales de un sistema monetario internacional es proporcionar mecanismos para corregir los desequilibrios.

En términos generales, existen tres métodos posibles para corregir los desequilibrios de la balanza de pagos, aunque en la práctica se tiende a utilizar una combinación que incluye algún grado de al menos los dos primeros métodos. Estos métodos son ajustes de tipos de cambio; ajuste de los precios internos de una nación junto con sus niveles de demanda; y ajuste basado en reglas. Mejorar la productividad y, por lo tanto, la competitividad también puede ayudar, al igual que aumentar el atractivo de las exportaciones a través de otros medios, aunque generalmente se asume que una nación siempre está tratando de desarrollar y vender sus productos lo mejor que pueda.

Reequilibrio modificando el tipo de cambio

Un cambio hacia arriba en el valor de la moneda de una nación en relación con otras hará que las exportaciones de una nación sean menos competitivas y abaratará las importaciones, por lo que tenderá a corregir un superávit en cuenta corriente. También tiende a hacer que los flujos de inversión en la cuenta de capital sean menos atractivos, por lo que también ayudará con un superávit allí. Por el contrario, un cambio a la baja en el valor de la moneda de una nación hace que sea más caro para sus ciudadanos comprar importaciones y aumenta la competitividad de sus exportaciones, lo que ayuda a corregir un déficit (aunque la solución a menudo no tiene un impacto positivo inmediato debido a la condición de Marshall-Lerner).

Los tipos de cambio pueden ser ajustados por el gobierno en un régimen monetario controlado o basado en reglas, y cuando se dejan flotar libremente en el mercado, también tienden a cambiar en la dirección que restablecerá el equilibrio. Cuando un país vende más de lo que importa, la demanda de su moneda tenderá a aumentar a medida que otros países finalmentenecesitan la moneda del país vendedor para realizar los pagos de las exportaciones. La demanda adicional tiende a provocar un aumento del precio de la moneda en relación con otras. Cuando un país está importando más de lo que exporta, la oferta de su propia moneda en el mercado internacional tiende a aumentar a medida que trata de cambiarla por moneda extranjera para pagar sus importaciones, y esta oferta adicional tiende a hacer que el precio baje. Los efectos de la balanza de pagos no son la única influencia del mercado en los tipos de cambio; sin embargo, también están influenciados por las diferencias en las tasas de interés nacionales y por la especulación.

Reequilibrio ajustando los precios internos y la demanda

Cuando los tipos de cambio están fijados por un patrón oro rígido,o cuando existen desequilibrios entre los miembros de una unión monetaria como la Eurozona, el enfoque estándar para corregir los desequilibrios es realizar cambios en la economía nacional. En gran medida, el cambio es opcional para el país con superávit, pero obligatorio para el deficitario. En el caso de un patrón oro, el mecanismo es en gran medida automático. Cuando un país tiene una balanza comercial favorable, como consecuencia de vender más de lo que compra experimentará una entrada neta de oro. El efecto natural de esto será aumentar la oferta monetaria, lo que conduce a la inflación y al aumento de los precios, que luego tiende a hacer que sus bienes sean menos competitivos y, por lo tanto, disminuirá su superávit comercial. Sin embargo, la nación tiene la opción de sacar el oro de la economía (esterilizando el efecto inflacionario), acumulando así un tesoro de oro y conservando su balanza de pagos favorable. Por otro lado, si un país tiene una BdP adversa, experimentará una pérdida neta de oro, lo que automáticamente tendrá un efecto deflacionario, a menos que opte por abandonar el patrón oro. Los precios se reducirán, haciendo más competitivas sus exportaciones y corrigiendo así el desequilibrio. Aunque generalmente se considera que el patrón oro ha tenido éxitohasta 1914, la corrección por deflación en la medida requerida por los grandes desequilibrios que surgieron después de la Primera Guerra Mundial resultó dolorosa, con políticas deflacionarias que contribuyeron a prolongar el desempleo pero sin restablecer el equilibrio. Aparte de los EE. UU., la mayoría de los ex miembros abandonaron el patrón oro a mediados de la década de 1930.

Un posible método para que países con superávit como Alemania contribuyan a los esfuerzos de reequilibrio cuando el ajuste del tipo de cambio no es adecuado, es aumentar su nivel de demanda interna (es decir, su gasto en bienes). Mientras que un superávit en cuenta corriente se entiende comúnmente como el exceso de ingresos sobre el gasto, una expresión alternativa es que es el exceso de ahorro sobre la inversión.

Es decir:

donde CA = cuenta corriente, NS = ahorro nacional (sector privado más gobierno), NI = inversión nacional.

Si una nación gana más de lo que gasta, el efecto neto será acumular ahorros, excepto en la medida en que esos ahorros se utilicen para invertir. Si se puede alentar a los consumidores a gastar más en lugar de ahorrar; o si el gobierno incurre en un déficit fiscal para compensar el ahorro privado; o si el sector corporativo desvía más de sus ganancias a la inversión, entonces cualquier superávit en cuenta corriente tenderá a reducirse. Sin embargo, en 2009 Alemania modificó su constitución para prohibir tener un déficit superior al 0,35% de su PIB y los funcionarios no han acogido con beneplácito los llamados a reducir su superávit mediante el aumento de la demanda, lo que se suma a los temores de que la década de 2010 no será una década fácil para el país. eurozona.En su informe de perspectivas económicas mundiales de abril de 2010, el FMI presentó un estudio que muestra cómo, con la elección correcta de las opciones políticas, los gobiernos pueden alejarse de un superávit de cuenta corriente sostenido sin efectos negativos sobre el crecimiento y con un impacto positivo sobre el desempleo.

Mecanismos de reequilibrio basados ​​en reglas

Las naciones pueden acordar fijar sus tipos de cambio entre sí y luego corregir cualquier desequilibrio que surja mediante cambios de tipo de cambio negociados y basados ​​en reglas y otros métodos. El sistema de Bretton Woods de tipos de cambio fijos pero ajustables fue un ejemplo de un sistema basado en reglas. John Maynard Keynes, uno de los arquitectos del sistema de Bretton Woods, quería reglas adicionales para alentar a los países con superávit a compartir la carga del reequilibrio, ya que argumentó que estaban en una posición más fuerte para hacerlo y consideró que sus superávits eran externalidades negativas. impuesto a la economía mundial. Keynes sugirió que los mecanismos de equilibrio tradicionales deberían complementarse con la amenaza de confiscación de una parte del exceso de ingresos si el país excedentario no optaba por gastarlo en importaciones adicionales. Sin embargo, sus ideas no fueron aceptadas por los estadounidenses en ese momento. En 2008 y 2009, el economista estadounidense Paul Davidson había estado promoviendo su forma renovada del plan de Keynes como una posible solución a los desequilibrios globales que, en su opinión, expandiría el crecimiento sin el riesgo a la baja de otros métodos de reequilibrio.

Desarrollos posteriores al Consenso de Washington

Hablando después de la cumbre del G-20 de Londres de 2009, Gordon Brown anunció que "el Consenso de Washington ha terminado". Ahora existe un amplio acuerdo en que los grandes desequilibrios entre diferentes países sí importan; por ejemplo, el principal economista estadounidense C. Fred Bergsten ha argumentado que el déficit de EE. UU. y los grandes flujos de capital entrantes asociados a EE. UU. fueron una de las causas de la crisis financiera de 2007-2010. Desde la crisis, la intervención del gobierno en áreas de la balanza de pagos, como la imposición de controles de capital o la intervención en el mercado de divisas, se ha vuelto más común y, en general, atrae menos desaprobación de economistas, instituciones internacionales como el FMI y otros gobiernos.

En 2007, cuando comenzaron las crisis, el total mundial de desequilibrios anuales de la balanza de pagos era de $1680 mil millones. Por el lado del crédito, el mayor superávit en cuenta corriente fue China con aprox. $ 362 mil millones, seguido por Japón con $ 213 mil millones y Alemania con £ 185 mil millones, con países productores de petróleo como Arabia Saudita que también tienen grandes superávit. Por el lado del débito, EE. UU. tuvo el mayor déficit en cuenta corriente con más de $ 1100 mil millones, mientras que el Reino Unido, España y Australia juntos representaron cerca de otros $ 300 mil millones.

Si bien ha habido advertencias de futuros recortes en el gasto público, los países deficitarios en general no los hicieron en 2009; de hecho, sucedió lo contrario con un aumento del gasto público que contribuyó a la recuperación como parte de los esfuerzos globales para aumentar la demanda. En cambio, el énfasis ha estado en los países con superávit, con el FMI, la UE y naciones como EE. UU., Brasil y Rusia pidiéndoles que ayuden con los ajustes para corregir los desequilibrios.

Economistas como Gregor Irwin y Philip R. Lane han sugerido que un mayor uso de reservas mancomunadas podría ayudar a las economías emergentes a no requerir reservas tan grandes y, por lo tanto, tener menos necesidad de superávits de cuenta corriente.

Escribiendo para el FT en enero de 2009, Gillian Tett dice que espera ver a los responsables políticos cada vez más preocupados por los tipos de cambio durante el próximo año.

En junio de 2009, Olivier Blanchard, economista jefe del FMI, escribió que el reequilibrio de la economía mundial mediante la reducción de superávits y déficits considerables será un requisito para una recuperación sostenida.

En 2008 y 2009 hubo cierta reducción de los desequilibrios, pero los primeros indicios hacia finales de 2009 indicaban que desequilibrios importantes, como el déficit por cuenta corriente de EE. UU., empezarían a aumentar de nuevo.

Japón había permitido que su moneda se apreciara hasta 2009, pero solo tiene un alcance limitado para contribuir a los esfuerzos de reequilibrio gracias en parte al envejecimiento de su población. Se permite que el valor del euro utilizado por Alemania flote con bastante libertad, sin embargo, una mayor apreciación sería problemática para otros miembros de la unión monetaria, como España, Grecia e Irlanda, que tienen grandes déficits. Por lo tanto, se le ha pedido a Alemania que contribuya promoviendo aún más la demanda interna, pero esto no ha sido bien recibido por los funcionarios alemanes.

Se ha pedido a China que permita la apreciación del renminbi, pero hasta 2010 se había negado, siendo la posición expresada por su primer ministro Wen Jiabao que al mantener estable el valor del renmimbi frente al dólar, China ha estado ayudando a la recuperación global, y eso llama a dejar el aumento del valor de su moneda ha sido motivado por un deseo de frenar el desarrollo de China. Sin embargo, después de que China informara resultados favorables para sus exportaciones de diciembre de 2009, el Financial Times informó que los analistas son optimistas de que China permitirá cierta apreciación de su moneda a mediados de 2010.

En abril de 2010, un funcionario chino señaló que el gobierno está considerando permitir que el renminbi se aprecie, pero en mayo los analistas informaron ampliamente que la apreciación probablemente se retrasaría debido a la caída del valor del euro luego de la crisis de la deuda soberana europea de 2010. China anunció el fin de la paridad del renminbi con el dólar en junio de 2010; la medida fue bien recibida por los mercados y ayudó a calmar la tensión sobre los desequilibrios antes de la cumbre del G-20 de 2010 en Toronto. Sin embargo, el renminbi sigue bajo control y la nueva flexibilidad significa que su valor puede subir o bajar; dos meses después de que terminara la vinculación, el renminbi solo se había apreciado frente al dólar en aproximadamente un 0,8%.

Para enero de 2011, el renminbi se había apreciado frente al dólar en un 3,7 %, lo que significa que está en camino de apreciarse en términos nominales en un 6 % anual. Dado que esto refleja una apreciación real del 10 % cuando se tiene en cuenta la mayor inflación de China, el Tesoro de EE. UU. una vez más se negó a etiquetar a China como manipulador de divisas en su informe de febrero de 2011 al Congreso. Sin embargo, los funcionarios del Tesoro informaron que la tasa de apreciación aún era demasiado lenta para los mejores intereses de la economía global.

En febrero de 2011, el analista de Moody's, Alaistair Chan, predijo que, a pesar de las sólidas razones para una revaluación al alza, es poco probable que se produzca una mayor tasa de apreciación frente al dólar a corto plazo. Y a partir de febrero de 2012, la moneda de China ha seguido apreciándose durante un año y medio, mientras que llama la atención muy poco.

Si bien algunos de los principales países con superávit, incluida China, han tomado medidas para impulsar la demanda interna, aún no han sido suficientes para reequilibrar sus superávits en cuenta corriente. En junio de 2010, el déficit mensual en cuenta corriente de EE. UU. había vuelto a subir a 50.000 millones de dólares, un nivel que no se veía desde mediados de 2008. Con los EE. UU. actualmente sufriendo un alto desempleo y preocupados por asumir una deuda adicional, aumentan los temores de que los EE. UU. puedan recurrir a medidas proteccionistas.

Devaluación competitiva después de 2009

Para septiembre de 2010, las tensiones internacionales relacionadas con los desequilibrios habían aumentado aún más. El ministro de Hacienda de Brasil, Guido Mantega, declaró que ha estallado una "guerra internacional de divisas", en la que los países intentan devaluar su moneda de manera competitiva para impulsar las exportaciones. Brasil ha sido una de las pocas economías importantes que carecen de una moneda de reserva para abstenerse de una intervención cambiaria significativa, con el real subiendo un 25% frente al dólar desde enero de 2009. Algunos economistas como Barry Eichengreen han argumentado que la devaluación competitiva puede ser algo bueno. ya que el resultado neto será efectivamente equivalente a una política monetaria global expansiva. Otros, como Martin Wolf, vieron los riesgos de que las tensiones aumentaran aún más y abogaron por que en la cumbre del G20 de noviembre se acuerde una acción coordinada para abordar los desequilibrios.

Los comentaristas coincidieron en gran medida en que se lograron pocos avances sustantivos sobre los desequilibrios en el G20 de noviembre de 2010. Un informe del FMI publicado después de la cumbre advirtió que, sin avances adicionales, existe el riesgo de que los desequilibrios se dupliquen aproximadamente para alcanzar los niveles anteriores a la crisis en 2014.

La política económica y la balanza de pagos

Los datos de balanza de pagos y recuento internacional son fundamentales para la formulación de políticas económicas nacionales e internacionales. Los desequilibrios de la balanza de pagos y la inversión extranjera directa (IED) son cruciales para que los responsables políticos de un país busquen soluciones. El impacto de las políticas nacionales e internacionales se puede ver en los datos de la balanza de pagos. Por ejemplo, un país puede implementar una política para atraer inversión extranjera. Por el contrario, otro país puede querer mantener su moneda relativamente baja para estimular las exportaciones. Aunque la balanza de pagos de un país equilibrará su cuenta corriente y su cuenta de capital, habrá desequilibrios entre las cuentas de los países. Según datos del Banco Mundial, el déficit de cuenta corriente en Estados Unidos es de $498 mil millones en 2019 (Banco Mundial)

Supongamos que los déficits de la balanza de pagos de un país son persistentes. En ese caso, el país puede sufrir una pérdida de confianza a medida que se agotan sus reservas de divisas. Al mismo tiempo, hace que el país sea muy vulnerable a las fluctuaciones estacionales, cíclicas o impredecibles de los países extranjeros. Podría conducir a una inflación excesiva en casa. Por lo tanto, la estabilidad de la moneda ofrece una fuerte garantía para el desarrollo sostenible de la economía. Los países pueden analizar la situación económica actual a nivel nacional e internacional a través de la balanza de pagos anual y formular una política monetaria eficaz combinada con la influencia política de las relaciones internacionales y multilaterales (Zolotas y Ethymiou 1965)

Los objetivos de política económica podrían, en principio, servir de patrón para las políticas de balanza de pagos. Al mismo tiempo, la política de tipo de cambio se trata como política de ingresos. F. De Roos (1982) argumenta que sólo el equilibrio de la balanza de pagos puede ser considerado como un criterio de largo plazo para la política de balanza de pagos en el caso de tipos de cambio estables. En el caso de tipos de cambio flexibles, el criterio se encuentra en el grado de estabilidad económica interna.