Aplazamiento de pago

Este gráfico describe cómo el precio de un único contrato adelante se comportará normalmente a través del tiempo en relación con el precio futuro esperado en cualquier momento. Un contrato de futuros en contango normalmente disminuirá el valor hasta que sea igual al precio fijo de la mercancía subyacente a la madurez. Tenga en cuenta que este gráfico no muestra la curva delantera (que traza contra las maturidades en la horizontal).

Contango es una situación en la que el precio de futuros (o precio a plazo) de una materia prima es más alto que el precio al contado esperado del contrato al vencimiento. En una situación de contango, los arbitrajistas o especuladores están "dispuestos a pagar más [ahora] por una mercancía [a recibir] en algún momento en el futuro que el precio real esperado de la mercancía [en ese momento futuro]. Esto puede deberse al deseo de las personas de pagar una prima para tener el producto en el futuro en lugar de pagar los costos de almacenamiento y los costos de transporte de comprar el producto hoy." En el otro lado de la operación, los coberturistas (productores de materias primas y tenedores de materias primas) se complacen en vender contratos de futuros y aceptar rendimientos superiores a los esperados. Un mercado de contango también se conoce como mercado normal o mercado de costos de transporte.

La condición de mercado opuesta al contango se conoce como atraso. "Un mercado está 'en retroceso' cuando el precio de futuros está por debajo del precio al contado esperado para una materia prima en particular. Esto es favorable para los inversores que tienen posiciones largas, ya que quieren que el precio de los futuros suba al nivel del precio al contado actual.

Nota: en el lenguaje de la industria, contango puede referirse a la situación en la que los precios de futuros (o precios a plazo) están por encima del precio al contado actual, o un precio de futuros con fecha lejana está por encima de un precio de fecha cercana. precio de futuros, y la expectativa es que el precio al contado suba al precio de futuros al vencimiento, o que el precio de futuros de fecha cercana suba al precio de futuros de fecha lejana.

La curva de futuros o forward normalmente tendría una pendiente ascendente (es decir, "normal"), ya que los contratos para fechas posteriores normalmente se negociarían a precios aún más altos. Las curvas en cuestión trazan precios de mercado para varios contratos a diferentes vencimientos — cf. estructura temporal de los tipos de interés. "En términos generales, el ajuste hacia atrás refleja la opinión mayoritaria del mercado de que los precios al contado se moverán hacia abajo y contango que subirán. Ambas situaciones permiten a los especuladores (operadores no comerciales) obtener ganancias."

Contango es normal para un producto no perecedero que tiene un costo de transporte. Dichos costos incluyen las tarifas de almacenamiento y los intereses perdidos sobre el dinero inmovilizado (o el valor del dinero en el tiempo, etc.), menos los ingresos por el arrendamiento de la mercancía si es posible (por ejemplo, oro). Para los productos perecederos, las diferencias de precios entre la entrega cercana y la entrega lejana no son un contango. Las diferentes fechas de entrega son, en efecto, productos completamente diferentes en este caso, ya que los huevos frescos de hoy no estarán frescos en 6 meses' tiempo, habrán vencido las letras del Tesoro a 90 días, etc.

Descripción

Una curva normal a plazo que representa los precios de múltiples contratos, todos por el mismo bien, pero con diferentes vencimientos, tiene pendiente ascendente. Por ejemplo, un contrato de petróleo a plazo para doce meses en el futuro se vende a $100 hoy, mientras que el precio al contado de hoy es de $75. El precio al contado esperado dentro de doce meses en el futuro aún puede ser de $75. Comprar un contrato a más de $75 supone una pérdida (la "pérdida" sería de $25 si el contrato se comprara por $100) para el agente que "compró a plazo" en lugar de esperar un año para comprar al precio de contado cuando realmente se necesita petróleo. Pero aun así, hay utilidad para el comprador a plazo en el trato. La experiencia les dice a los principales usuarios finales de productos básicos (como las refinerías de gasolina o las empresas de cereales que utilizan grandes cantidades de granos) que los precios al contado son impredecibles. Fijar un precio futuro pone al comprador "primero en la fila" para la entrega a pesar de que el contrato, a medida que vence, convergerá en el precio al contado como se muestra en el gráfico. En mercados inciertos donde los usuarios finales deben tener constantemente una cierta entrada de un stock de bienes, una combinación de compra a plazo (futuro) y al contado reduce la incertidumbre. Una refinería de petróleo podría comprar 50% al contado y 50% a plazo, obteniendo un precio promedio de $87,50 por el barril al contado ($75) y el barril comprado a plazo ($100). Esta estrategia también resulta en ganancias inesperadas o "inesperadas" utilidades: Si el contrato se compra a doce meses a $100 y el precio real es $150, la refinería recibirá un barril de petróleo a $100 y el otro al precio spot de $150, o $125 promediado por dos barriles: un ahorro (ganancia) de $25 por barril en relación con el precio al contado.

A los vendedores les gusta "vender adelante" porque bloquea un flujo de ingresos. Los agricultores son el ejemplo clásico: al vender su cosecha cuando aún está en el suelo, pueden asegurar un precio y, por lo tanto, un ingreso, lo que les ayuda a calificar, en el presente, para obtener crédito.

El gráfico de la "vida de un solo contrato de futuros" (como se muestra arriba a la derecha) lo mostrará convergiendo hacia el precio al contado. El contrato de contango para la entrega futura, que se vende hoy, tiene un precio superior en relación con la compra del producto hoy y la recepción de la entrega. El contrato de backwardation que se vende hoy es más bajo que el precio al contado, y su trayectoria lo llevará hacia arriba hasta el precio al contado cuando se cierre el contrato. Los activos en papel no son diferentes: por ejemplo, una compañía de seguros tiene un flujo constante de ingresos por primas y un flujo constante de pagos por siniestros. Los ingresos deben invertirse en nuevos activos y los activos existentes deben venderse para pagar las reclamaciones. Al invertir en la compra y venta de algunos bonos 'forward' Además de comprar al contado, una compañía de seguros puede suavizar los cambios en su cartera y los ingresos previstos.

El contango de almacenamiento de petróleo fue introducido en el mercado a principios de 1990 por la empresa sueca de almacenamiento de petróleo Scandinavian Tank Storage AB y su fundador Lars Valentin Jacobsson mediante el uso de enormes instalaciones militares de almacenamiento para derribar el "cálculo" costo de almacenamiento para crear una situación de contango a partir de un "piso" mercado.

Contango es una trampa potencial para inversores desprevenidos. Los fondos cotizados en bolsa (ETF, por sus siglas en inglés) brindan una oportunidad para que los pequeños inversores participen en los mercados de futuros de productos básicos, lo cual es tentador en períodos de tasas de interés bajas. Entre 2005 y 2010, la cantidad de ETF de productos básicos basados en futuros aumentó de 2 a 95, y los activos totales aumentaron de $ 3.9 mil millones a casi $ 98 mil millones en el mismo período. Debido a que el curso normal de un contrato de futuros en un mercado en contango es que el precio disminuya, un fondo compuesto por dichos contratos compra los contratos al precio alto (en el futuro) y los cierra más tarde al precio al contado generalmente más bajo. El dinero recaudado de los contratos cerrados a bajo precio no comprará la misma cantidad de nuevos contratos en el futuro. Los fondos pueden y han perdido dinero incluso en mercados bastante estables. Existen estrategias para mitigar este problema, incluida la posibilidad de que el ETF cree un stock de metales preciosos con el fin de permitir a los inversores especular sobre las fluctuaciones de su valor. Pero los costos de almacenamiento serán bastante variables, por ejemplo, los lingotes de cobre requieren considerablemente más espacio de almacenamiento y, por lo tanto, costos de transporte que el oro, y tienen precios más bajos en los mercados mundiales: no está claro qué tan bien funcionará un modelo que funcione para el oro con otras mercancías. Los compradores a escala industrial de las principales materias primas, especialmente en comparación con los pequeños inversores minoristas, conservan una ventaja en los mercados de futuros. El costo de la materia prima del producto básico es solo uno de los muchos factores que influyen en sus costos y precios finales. Las estrategias de fijación de precios de Contango que sorprenden a los pequeños inversionistas son más familiares para los gerentes de una gran empresa, quienes deben decidir si recibir un producto hoy, al precio spot de hoy, y almacenarlo ellos mismos, o pagar más por él. un contrato a plazo y dejar que otra persona haga el almacenamiento por ellos.

El contango no debe exceder el costo de transporte, ya que los productores y consumidores pueden comparar el precio del contrato de futuros con el precio al contado más el almacenamiento y elegir el mejor. Los arbitrajistas pueden vender uno y comprar el otro por una ganancia teóricamente libre de riesgo (ver precios racionales—futuros). La UE describe los dos grupos de jugadores en el mercado de futuros de materias primas, coberturistas (productores de materias primas y usuarios de materias primas) o arbitrajistas/especuladores (inversores no comerciales).

Si hay una escasez a corto plazo, la comparación de precios se rompe y el contango puede reducirse o quizás incluso revertirse por completo en un estado llamado atraso. En ese estado, los precios cercanos se vuelven más altos que los precios lejanos (es decir, futuros) porque los consumidores prefieren tener el producto más temprano que tarde (ver rendimiento de conveniencia), y porque hay pocos tenedores que pueden obtener una ganancia de arbitraje vendiendo el spot y recomprando el futuro. Un mercado que está fuertemente atrasado, es decir,, uno donde hay una prima muy elevada por el material disponible para entrega inmediata, a menudo indica una percepción de una escasez actual en el producto básico subyacente.. De la misma manera, un mercado que está profundamente en contango puede indicar una percepción de un excedente de oferta actual en el producto.

En 2005 y 2006, la percepción de una inminente escasez de suministro permitió a los comerciantes aprovechar el contango en el mercado del petróleo crudo. Los comerciantes compraron petróleo y vendieron futuros a plazo simultáneamente. Esto llevó a que un gran número de petroleros cargados de petróleo permanecieran inactivos en los puertos actuando como almacenes flotantes. (ver: Comercio de almacenamiento de petróleo) Se estimó que tal vez se agregó una prima de $ 10-20 por barril al precio spot del petróleo como resultado de esto.

Si ese fuera el caso, la prima podría haber terminado cuando se agotó la capacidad global de almacenamiento de petróleo; el contango se habría profundizado ya que la falta de suministro de almacenamiento para absorber el exceso de suministro de petróleo habría ejercido una mayor presión sobre los precios al contado. Sin embargo, a medida que los precios del crudo y la gasolina continuaron aumentando entre 2007 y 2008, esta práctica se volvió tan polémica que en junio de 2008 la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos, la Reserva Federal y la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) decidieron crear grupos de trabajo para investigar si esto tuvo lugar.

Ocurrió nuevamente un contango de petróleo crudo en enero de 2009, con arbitrajistas que almacenaron millones de barriles en camiones cisterna para beneficiarse del contango (ver comercio de almacenamiento de petróleo). Pero para el verano, esa curva de precios se había aplanado considerablemente. El contango exhibido en el petróleo crudo en 2009 explicó la discrepancia entre el aumento del precio de contado (tocando un mínimo de $35 y superando los $80 en el año) y los diversos instrumentos negociables para el petróleo crudo (como contratos renovables o contratos de futuros a más largo plazo) que muestran un aumento de precio mucho menor. El ETF de USO tampoco logró replicar el rendimiento del precio al contado del petróleo crudo.

Tipos de interés

Si se esperara que las tasas de interés a corto plazo cayeran en un mercado de contango, esto reduciría el diferencial entre un contrato de futuros y un activo subyacente con buena oferta. Esto se debe a que el costo de mantenimiento disminuirá debido a la tasa de interés más baja, lo que a su vez hace que la diferencia entre el precio del futuro y el subyacente se reduzca (es decir, se reduzca). Se aconsejaría a un inversor que compre el diferencial en estas circunstancias: se trata de una operación de diferencial de calendario en la que el inversor compra el instrumento con fecha cercana y vende simultáneamente el instrumento con fecha lejana (es decir, el futuro).

Si, por otro lado, el diferencial entre un futuro negociado en un activo subyacente y el precio al contado del activo subyacente se ampliara, posiblemente debido a un aumento en las tasas de interés a corto plazo, entonces un inversor estaría recomienda vender el diferencial (es decir, un diferencial de calendario en el que el comerciante vende el instrumento con fecha cercana y simultáneamente compra el futuro sobre el subyacente).

Crisis mundial de los precios de los alimentos de 2007-2008

En un artículo de 2010 en Harper's Magazine, Frederick Kaufman argumentó que el índice de materias primas de Goldman Sachs provocó un impacto en la demanda de trigo y un mercado de contango en la Bolsa Mercantil de Chicago, lo que contribuyó a la caída de 2007 –Crisis mundial de los precios de los alimentos de 2008.

En un artículo de junio de 2010 en The Economist, se argumenta que los fondos de seguimiento de índices (a los que estaba vinculado el índice de materias primas de Goldman Sachs) no causaron la burbuja. Describe un informe de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos que utilizó datos de la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos para presentar el caso.

Origen del término

El término se originó en la Inglaterra del siglo XIX y se cree que es una corrupción de "continuación", "continuar" o "contingente". En el pasado, en la Bolsa de Valores de Londres, el contango era una tarifa pagada por un comprador a un vendedor cuando el comprador deseaba aplazar la liquidación de la operación que habían acordado. El cargo se basó en el interés perdido por el vendedor que no se pagó.

El propósito era normalmente especulativo. Los días de liquidación tenían un cronograma fijo (por ejemplo, quincenalmente) y un comprador especulativo no tenía que aceptar la entrega y pagar las existencias hasta el siguiente día de liquidación, y ese día podía "transferir" su posición a la siguiente mediante el pago de la tasa de contango. Esta práctica era común antes de 1930, pero se usó cada vez menos, particularmente después de que se reintrodujeran las opciones en 1958. Prevalecía en algunas bolsas como la Bolsa de Valores de Bombay (BSE), donde todavía se la conoce como Badla. El comercio de futuros basado en tamaños de lote definidos y fechas de liquidación fijas se ha hecho cargo de BSE para reemplazar el comercio a plazo, que implicaba contratos flexibles.

Esta tarifa era de carácter similar al significado actual de contango, es decir,, la entrega futura cuesta más que la entrega inmediata, y el cargo que representa el costo de transporte para el titular.

La Comisión de las Comunidades Europeas, en un informe sobre la especulación con materias primas agrícolas, definió el atraso y el contango en relación con los precios al contado: "El precio de futuros puede ser mayor o menor que el precio al contado. Cuando el precio al contado es más alto que el precio de futuros, se dice que el mercado está en retroceso. A menudo se le llama 'retroceso normal' como el comprador de futuros es recompensado por el riesgo, se lleva al productor. Si el precio al contado es más bajo que el precio de futuros, el mercado está en contango".

Teoría económica

La teoría económica sobre el retroceso y el contango está asociada con John Maynard Keynes y John Hicks.

Keynes en Un tratado sobre el dinero asumió que hay dos tipos de participantes en los mercados de futuros: especuladores y coberturistas. Keynes argumentó que si los coberturistas están netos en corto, los especuladores deben estar netos en largo. Los especuladores no obtendrán posiciones netas largas a menos que se espere que el precio de los futuros suba. Keynes llamó a la situación en la que el precio de los futuros es menor que el precio al contado esperado en el momento de la entrega (y por lo tanto se espera que el precio de los futuros aumente) retroceso normal. Coberturas industriales' la preferencia por posiciones largas en lugar de cortas da como resultado una situación de retroceso normal. Los especuladores llenan la brecha tomando posiciones cortas rentables, con el riesgo compensado por los precios al contado actuales más altos.

Hicks "revirtió la teoría de Keynes al señalar que hay situaciones en las que los coberturistas tienen una posición larga neta. En esta situación, llamada contango, los especuladores deben estar netamente cortos. Los especuladores no irán en corto a menos que se espere que los precios de los futuros bajen. Cuando los mercados están en contango, se espera que los precios de futuros bajen." En 1972 Hicks ganó el Premio Nobel de economía sobre la base de Valor y capital, sobre la teoría del equilibrio económico, en particular el tema de la estabilidad del equilibrio en un sistema económico expuesto a choques externos.

Bouchouev argumentó que tradicionalmente siempre había más cobertura del productor que cobertura del consumidor en los mercados petroleros. El mercado del petróleo ahora atrae dinero de los inversionistas que actualmente supera con creces la brecha entre el productor y el consumidor. Contango solía ser el 'normal' para el mercado del petróleo. Desde c. 2008-9, los inversionistas se están cubriendo contra la "inflación, la debilidad del dólar estadounidense y posibles eventos geopolíticos" en lugar de invertir en la parte delantera del mercado del petróleo. Bouchouev aplicó los cambios en el comportamiento de los inversores a "la teoría clásica de Keynes-Hicks de retroceso normal y la teoría de almacenamiento de Kaldor-Working-Brennan, y observó cómo las opciones de distribución de calendario (CSO) se convirtieron en una herramienta de gestión de riesgos cada vez más popular".."